8月PCE報告預測顯示略有降溫，但關稅影響仍在持續

重點整理

• 經濟學家預期，8 月的核心 PCE 通膨將較 7 月放緩，但關稅的影響尚未結束。
• 預期新的貿易政策將在未來幾個月把年化 PCE 通膨率推升至 3% 或更高。
• 尽管通膨仍高於聯準會的目標，市場仍預期 2025 年還會再降息兩次。

FactSet 的一致預估顯示，8 月個人消費支出（Personal Consumption Expenditures）價格指數報告指出，剔除食品與能源價格後，通膨可能僅小幅趨緩。但這並不代表關稅造成的通膨影響已經在後視鏡中。

整體而言，依 FactSet 的一致預估，經濟學家預期 8 月消費者價格年增 2.7%、月增 0.3%。他們預期核心 PCE 通膨（不包含波動較大的食品與能源價格）年增 3.00%、月增 0.21%。

Vanguard 的資深經濟學家 Josh Hirt 表示：「通膨正在朝正確方向前進，但仍然偏高。」他預期 8 月核心通膨將上升 0.20%，低於 7 月成長 0.27%——這是個「相對溫和」的數字，部分原因在於商品價格的貢獻較小。他說：「我們很可能會看到一份相對平靜的通膨報告，但不應從中推論關稅壓力正在減弱，或整體而言應把通膨暫時放一邊。」

PCE 對比 CPI 商品通膨

雖然若核心數據符合這些預測，相較上個月會呈現更溫和的態勢，但 Hirt 提醒，商品通膨的小幅放緩並不意味著總統 Trump 的關稅影響已經開始淡去。

高盛（Goldman Sachs）的經濟學家也預測 8 月核心 PCE 價格成長 0.21%，他們表示關稅約佔其當月預測的 0.10 個百分點。

Hirt 指向 8 月消費者物價指數（Consumer Price Index）報告——這是另一種用不同方式計算的通膨衡量指標——該報告顯示，來自商品板塊對通膨的貢獻極為強勁：商品價格在當月上漲 0.3%。晨星（Morningstar）首席美國經濟學家 Preston Caldwell 認為，這「明顯高於正常水準」，因為商品價格通常在月度基準上會放緩或維持持平。

兩種通膨衡量指標之間的落差，源於它們計算方式不同。CPI 數據更著重於消費者實際支付的價格，而 PCE 則包含政府與生產者提供的更廣泛資料。

Hirt 解釋：「今年以來，CPI 商品與 PCE 商品之間其實出現了這種『楔子』（落差），並逐步形成。」他說：「今年大部分時間，我們其實看到 PCE 商品通膨相當強勁，這反映了企業較高價格向消費者的某種傳導效果。現在，CPI 數據正在追上。」

8 月 PCE 報告重點

• PCE 報告公布日期與時間：週五，9 月 26 日 上午 8:30（EDT）
• 預期 PCE 價格指數在 8 月上漲 0.3%，高於 7 月的 0.2%。
• 預期核心 PCE 在 8 月上漲 0.21%，高於 7 月的 0.27%。
• 年增方面，預期 PCE 價格指數在 8 月上漲 2.7%，高於 7 月的 2.6%。
• 年增方面，預期核心 PCE 在 8 月上漲 3.0%，高於 7 月的 2.9%。

硬幣的另一面是服務價格。Hirt 預期 8 月服務通膨將以 0.3% 的速度上升。就目前來看，他說他沒有看到令人擔憂的跡象，顯示服務通膨正在滲入商品價格。

關稅將在長期對通膨形成上行壓力

雖然週五的公布可能描繪出商品通膨走弱的圖景，但 Hirt 認為，一個月的數據不足以反映趨勢。他說：「在整個年度中，商品價格的上漲是顯著的。」

整體而言，經濟學家預期未來幾個月關稅將讓通膨持續遠高於聯邦準備理事會（Federal Reserve）的 2% 目標，且多數分析師預測價格壓力的高峰將出現在 2026 年。

Morningstar 首席美國經濟學家 Preston Caldwell 在其第三季展望中寫道：「關稅正在給通膨注入新的生命，先從商品價格開始，但很可能會在落後一段時間後傳導至經濟的其他部分。」他說：「企業不願提高價格，但最終他們仍將被迫這麼做。」Caldwell 預測今年的 PCE 通膨為 2.7%，並預測 2026 年的 PCE 通膨為 3.0%。

聯準會會降息多少次？

黏性通膨讓聯準會的決策計算變得更複雜。本月稍早，聯準會在一年來首次降息。價格仍然偏高，但夏季期間的一連串數據顯示勞動市場已明顯降溫，聯準會表示這足以提供降息利率的理由。Vanguard 的 Hirt 表示，9 月會議之所以引人注目，是因為它引入了「不確定性要素」。

由於其使命中的兩個面向相互衝突，本週聯準會主席 Jerome Powell 在準備好的談話中表示：「貨幣政策沒有『零風險』的路徑。」這導致聯準會委員對後續利率預期的分歧比平常更大。

根據 CME FedWatch Tool 的資料，債券期貨市場顯示：10 月再降息的機率約 94%，而到 12 月再降息兩次的機率為 75%。

Hirt 預期只會再降息一次，他說較可能在 10 月而不是 12 月出現。他認為通膨的情勢「比市場正用的方式更令人擔憂」，考量到價格壓力維持高位的時間之長，以及圍繞新增關稅壓力還要持續多久的不確定性仍在。 他說：「聯準會需要持續在『通膨使命』上加入這種審慎要素。最終，他預期聯準會在這一輪的降息幅度會比市場預期的更少。」