美元的戰爭驅動反彈會持續嗎？

重點摘錄

• 自伊朗戰爭開始以來，美元大幅走高，從2025年的劇烈下跌中反彈。
• 分析師表示，從更長期來看，日益擴大的美國財政赤字以及風險偏好回升，可能會削弱美元。
• 根據 Morningstar 的說法，戰爭爆發前，美元被高估了10%。

分析師表示，伊朗戰爭可能讓美元從多年來最嚴重的低迷中暫時被拉起，但匯率觀察者不預期這種美元上揚的勢頭會持續到衝突結束之後。

自戰爭開始以來，美元獲得提振，原因在於其避險屬性，以及對油價飆升將導致更高通膨的預期；而這又會限制聯準會降息的空間。但分析師指出，除非出現任何不可預期的衝擊，戰前曾壓制美國貨幣的同樣因素應仍將存在：日益成長的美國預算赤字、對聯準會獨立性的疑慮、非美國投資人對唐納・J・川普（Donald Trump）關稅的不滿，以及對美國外交政策的擔憂。此外，美元相對其他主要貨幣而言似乎偏貴。

對投資人而言，較弱美元趨勢的恢復也可能在進行美國投資之前，支撐海外股票與債券的報酬；這在戰爭爆發之前就曾是這樣的情況。Morningstar 投資管理公司的固定收益與匯率分析師 Muhammad Hamza Saleem 表示：「等戰爭成為過去，『市場可能會重新聚焦在基本的宏觀條件上，包括降低通膨，以及聯準會降息的可能性；這將對美元形成下行壓力』。」目前而言：「美元的強勢是先行反映的」並且「等風險偏好回升、以及全球金融狀況正常化後會逐漸退溫。」

反映這種動態，備受關注的美國美元指數（US Dollar Index）週一下跌0.25%。原因是川普總統撤回了攻擊伊朗能源基礎設施的威脅。在此消息出現之前，該指數自戰爭開始以來已上漲2.1%。此指數衡量的是美元相對於歐元、日圓、英鎊、加幣、瑞典克朗以及瑞士法郎的加權籃子的表現。

美元的伊朗戰爭反彈

去年在金融市場中最清晰的趨勢之一，是美元走弱。2025年期間，伴隨川普的貿易戰、日益擴大的美國預算赤字，以及對聯準會降息的預期，美元指數（Dollar Index）下跌9.4%。分析師原本預期這一下跌會延續到2026年，儘管速度會較慢。

然而，隨著伊朗戰爭爆發，美元因其避險地位以及市場對戰爭將推升通膨的擔憂而暴漲。西德州中級原油（West Texas Intermediate）在戰爭前曾報每桶67美元，一度與每桶100美元擦身而過，但週一油價已回落至約92美元附近。另一方面，布蘭特原油（Brent）在戰爭前每桶73美元，曾飆升至超過112美元後，再回落至約104美元附近。

美元在聯準會於3月18日宣布利率維持不變之後也獲得額外支撐。美聯準會主席 Jerome Powell 警告稱，伊朗衝突已在經濟中引入「新的通膨」。戰爭也使其他央行的降息希望變得混亂。在戰爭前夕，根據 Gavekal Research 的分析師 Will Denyer 的說法，八種交易最活躍的貨幣中有六種面臨高於目標的通膨；例外是中國人民幣與瑞士法郎。

短期戰爭對美元可能意味著什麼

儘管戰爭已經出現了市場中少數人預期的轉折，多數分析師仍認為衝突可能會在接下來一個月左右結束。油價期貨正在預測第二季的高峰價格，且之後將出現下滑。

Wells Fargo 投資研究所的全球策略師 Gary Schlossberg 指出：「在衝突開始前，油市『從根本上是供過於求』。」美國股市的損失幅度也很小，顯示市場預期戰爭不會太久。他表示，這種情境之所以更可能，與美國軍事實力有關。

		期貨市場預期能源價格將於2026年年中達到高峰 
	 

		期貨市場預期能源價格將於2026年年中達到高峰 

來源：Bloomberg。資料截至03/13/2026。下載CSV。

若衝突被控制住，霍爾木茲海峽的船流恢復，且油價很快趨於穩定，美元走強將只是暫時性的，且其作為避險資產的效用將會消退。Morningstar 的 Saleem 解釋道：「這將重新打開聯準會寬鬆的路徑，並壓縮利差；而這兩者通常都是對美元不利的。」他說。

從那裡開始，Saleem 預期：「隨著財政壓力加劇、成長動能放緩，以及全球外匯準備分散的趨勢持續演變而遠離美元，美元將逐步貶值。」他認為投資人會「回流至更高β（高風險高回報）且被低估的國際資產，進而帶動更廣泛的美元貶值」。

同時，即使在戰爭開始前，美元相對美元指數就已被高估了約10%。然而，只要戰爭沒有結束，美元的漲勢很可能會持續。到2月底為止，Morningstar 預期其追蹤的33種外幣中的22種對美元而言將出現貶值。就要讓美元相對於美元指數中其他貨幣回到公允價值，依 Saleem 的說法，美元需要下跌約11%。

		對投資人而言，美元是避險資產

來源：Macrobond。資料截至2026年3月17日。下載CSV。

更長期戰爭對美元意味著什麼

如果戰爭比預期更久，這對美元可能是好事，但對美國與海外的利率就不一定那麼有利——尤其是像歐洲與日本這類石油進口國。「油價若持續偏高，將使通膨保持高位，並延後或限制聯邦準備理事會（Federal Reserve）放鬆政策的能力，從而鞏固美國『利率維持高位更久』的環境。」Saleem 說。

更長的戰爭也可能意味著其他驅動美國美元需求的力量。「石油進口型經濟體將面臨貿易收支惡化與成長走弱，這將對其貨幣造成壓力。」Saleem 說。「在持續的避險需求加持下，這很可能在多個月的時間範圍內支撐更強的美元，特別是相對於歐元、日圓，以及許多新興市場貨幣。」

Wells Fargo 的 Schlossberg 表示：「即便沒有避險需求，美國經濟在面對油品出口商所帶來的壓力方面也處於更好的位置；而且還有在路上的財政刺激措施[來自 One Big Beautiful Bill Act（《一項大型美妙法案》）]。」

		淨能源出口

來源：Macrobond。資料截至12/31/2025。下載CSV。