中東戰火不斷，美國非農還能撐多久？

一份亮眼的就業報告背後，隱藏著一個更令人不安的問題。

美國勞工部4月4日公布的3月非農就業數據，表面上給了市場一顆定心丸——但戰爭的陰影與就業結構性的衰退正在讓這份安慰變得脆弱。

3月新增就業17.8萬人，創下近15個月以來最高增幅，扭轉了2月經修正後13.3萬人的降幅，失業率也從2月的高點回落至4.3%。數據一出，市場短暫鬆了口氣。

**然而，失業率的下降並非源於就業機會的激增。真實情況是：上個月有近40萬美國人退出了勞動力市場。**當工作越來越難找時，人們乾脆選擇了放棄。

勞動經濟學家Guy Berger直接潑了冷水：“現在沒有人在再談就業市場重新加速了。”

平均數字揭示真實溫度

單月數據的大幅波動，掩蓋了就業市場真實的運行節奏。

將2月與3月合併平均，月均新增就業僅約2.25萬人——這才是更接近現實的基準線。

**更深層的危機在於，3月美國勞動力參與率降至61.9%，為近五年來最低。**如果剔除疫情干擾，這一數據甚至創下了1976年（女性開始大規模進入職場時）以來的最低點。PNC金融服務首席經濟學家Gus Faucher指出，老齡化和近期對移民的限制，正導致勞動力供給持續萎縮。

另一個值得關注的細節：一般勞工（非管理層）的薪資年增速已降至3.5%，這是疫情重開五年來的最低水準。工資成長放緩，意味著消費者的購買力支撐正在減弱。

“低招聘、低裁員”的不健康平衡

當前的美國勞動力市場呈現出一種極度矛盾的特質：招聘動力缺失，但企業也不願裁員。

數據顯示，在過去一年中，醫療保健產業幾乎是唯一的招聘引擎。除醫療外，其餘經濟領域均在流失職缺。在過去12個月裡，美國經濟僅產生了32.7萬個就業崗位，與往年100萬至200萬的常態水準相去甚遠。

“招聘處於低位，但裁員也同樣處於低位。”Fifth Third銀行首席經濟學家Bill Adams解釋稱。四週平均初請失業金人數降至20.7萬，處於歷史低位。這種“不招也不辭”的狀態被經濟學家稱為“低招聘-低裁員”模式，維持著一種微妙而脆弱的平衡。

霍爾木茲衝擊：這次不一樣

過去幾年，美國就業市場先後經歷了激進加息週期、區域銀行危機和關稅衝擊，每次都"彎而不斷"。

但據《華爾街日報》報道，此次伊朗戰爭導致霍爾木茲海峽關閉，對全球能源供應鏈的衝擊性質不同。

聖路易斯聯儲經濟學家估算，若油價維持目前水準，每季度消費者在燃油上的額外支出，相當於抵消特朗普去年減稅效果的10%至50%。

邏輯很直接：每一美元流向油箱，就是少一美元流向餐廳、零售商和服務業——而這些產業恰恰構成美國就業的主體。

與此同時，債券收益率上升已將30年期抵押貸款利率從6%推回至約6.5%，原本被寄予厚望的房地產復甦和建築業就業提振，前景隨之黯淡。

消費者緩衝已所剩無幾

2022年俄烏衝突引發的能源衝擊，消費者靠著疫情期間累積的超額儲蓄扛了過去。

這一次，情況不同。

花旗集團首席經濟學家Nathan Sheets指出，消費者儲蓄緩衝已基本耗盡，疊加薪資增速放緩，家庭吸收價格上漲的能力大幅下降。他說：“能打垮他們的，是就業市場的顯著惡化。”

Sheets將當前的就業市場比作"處於巔峰訓練狀態的運動員"——多年吸收衝擊讓企業更精簡、更具適應性。但經濟政策智庫Employ America執行董事Skanda Amarnath的描述則更為審慎，他將當前就業市場定性為"穩健但疲軟"（robustly soggy）——“遲緩已久，但尚未崩潰”。

Guy Berger則直言：“2022、2023、2024、2025年讓我重新認識到，事情以極緩慢的速度持續惡化，並非不可能。”

美聯儲陷入兩難

就業市場的韌性，並沒有讓美聯儲的處境變得更輕鬆。

戰爭爆發前，多位美聯儲官員仍預期今年恢復降息。如今，更多官員已表示，利率可能無限期維持不變。

舊金山聯儲主席Mary Daly在4月4日的部落格文章中寫道："向大眾傳達零就業成長與充分就業相符，並不容易。"她同時警告，經濟成長上限已經下移，利率過高或過低的誤判風險都在上升。

美聯儲面臨的核心矛盾在於：它已花了五年時間向大眾解釋"高通膨是暫時的"，而每一次新的供給衝擊都讓這一敘事更難維持。若為壓通膨而維持高利率，就業市場可能承壓；若為保就業而降息，通膨預期可能失控。

PGIM首席全球經濟學家Daleep Singh給出了兩種情境：若雙方達成體面停火，油價有望回落至每桶80至100美元；若衝突升級，供應鏈擾動將拖累成長，遠超戰事本身的持續時間，屆時美聯儲將更難透過降息來緩衝經濟下行。

結局如何，很大程度上取決於戰爭打多久。

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