在Coinbase推動將預測市場上鏈和線下的努力中

Coinbase 正在將受監管的預測市場納入其「一切交易所（everything exchange）」願景，並使用 The Clearing Company 來清算鏈上事件合約，讓它們與加密貨幣與股票並行。

摘要

• Coinbase 在收購 The Clearing Company 之後，正在把預測市場從 Kalshi 整合推向鏈上、由內部打造的堆疊，目標是讓它們仍被保留在受監管的範圍內。
• 在歐洲，具有金融底層的預測市場受 MiFID 規範，而政治與體育則被推入支離破碎的各國賭博監管體系，導致目前大多數鏈上規模仍處於法規灰色地帶。
• Coinbase 已在透過永續期貨進行跨保證金（cross‑margining）的實驗，並看好長期範圍，可在單一場域中跨預測市場、加密貨幣與代幣化資產延伸抵押品效率。

Coinbase 希望成為「一切交易所（everything exchange）」的推進，將愈來愈多地透過受監管的預測市場來實現，而不只是現貨加密貨幣。該交易所的國際上市主管 Côme Prost‑Boucle 在 3 月 31 日於 ETHGlobal Cannes 與 crypto.news 對談時表示。

對 Prost‑Boucle 而言，預測市場並非新奇的附加功能。他認為它是 Coinbase 計畫成為他所稱「一切交易所」的核心。「整體策略其實很簡單，」他告訴 crypto.news。

「我們想要與 Coinbase 一起打造一切交易所，意思是，我們希望在單一個受監管的傘狀結構下，納入你能想像到的所有資產類別，並把這些提供給我們的零售客戶與機構客戶。」

Coinbase 帶頭成為「一切交易所（Everything Exchange）」

如今，這個傘狀結構已不只延伸到現貨加密貨幣，還涵蓋衍生品、選擇權、代幣化股票與股權、代幣銷售，尤其是能讓使用者針對未來結果進行交易的、以事件為基礎的合約。「我們正在把一整套不同的產品面向，納入 Coinbase 的單一傘狀結構之下，」他說。「我們的目標是讓這個服務能覆蓋全球盡可能多的使用者，而到目前為止，反應相當熱烈。」

Coinbase 進入預測市場的首發，刻意採取了保守路線。美國的初始推出依賴 Kalshi——這個受 CFTC 監管的事件合約場域——使產品得以立刻具備監管方面的支撐，但同時也對地理範圍與產品設計形成了明確限制。

「產品的第一個版本可在美國以及一些地區使用，但例如，它在歐洲無法使用，是因為缺乏法規清晰度，」Prost‑Boucle 說。該版本實際上是把 Kalshi 的市場「接」到 Coinbase 介面，讓使用者能在仍受限於美國事件合約框架的前提下，交易選舉、體育、宏觀數據與其他現實世界事件上的小額合約。

第二階段更為激進。12 月，Coinbase 同意收購 The Clearing Company——一家在既有事件合約生態中扎根的專業預測市場清算創業公司。

Prost‑Boucle 在訪談中稱它為「一間名為 The Clearing House 的公司」，但戰略意圖非常清楚。「我們的目標是把這些能力帶回內部，這樣我們才能在鏈上開發這個產品，並且能以我們必須把所有資產類別帶上鏈的那種 DNA 來開發，」他說。實質上，Coinbase 正在從租用受監管的通道（rails），轉向擁有清算與風險（risk）堆疊，然後在仍維持於事件合約範圍內的情況下，把更多生命週期環節「上鏈化」。這與 Polymarket 等原生加密場域形成對比：這類場域先優先追求不受約束的鏈上流動性，之後才開始著手處理監管結構。

ETHGlobal 上，預測市場主導對話

如果預測市場要在單一應用程式中與加密貨幣、衍生品與代幣化股票並存，那麼抵押品效率將決定使用者是否真的會通過 Coinbase 導入具有實質規模的資金。在這裡，Prost‑Boucle 表示機構端已經在施壓。「這也是機構客戶一直在推的事情，」當被問到是否將預測市場與其他 Coinbase 產品做跨保證金時，他指出。「我們目前正針對永續期貨產品進行跨保證金，而這正是我們的機構客戶所渴望的，」他補充道，並指出永續期貨所具備內建功能帶來了需求：「隨時（always‑on）的曝險可能性、週末避險（weekend hedging）、以及所有這些永續期貨能提供的東西。」合乎邏輯的目標，是讓單一的抵押品池來支撐 BTC 永續合約、代幣化股權，以及一組地緣政治或宏觀事件合約，而不是讓資本被困在各交易場域的孤立壁壘之中。「就跨保證金這個產品而言，我們目前正在做，」他說，「但我認為這是一個我們在較長期希望能達成的願景——也就是在不同資產類別之間實現跨保證金，我想是這樣。」

要實現這一願景，最大的主要障礙在於歐洲。「歐盟的預測市場相當難以界定，因為沒有統一的監管框架，」Prost‑Boucle 說。「一切取決於你所擁有的底層資產是什麼。」他劃下了清楚界線，呼應正在浮現的法律評論：一份關於比特幣未來價格的合約，被視為在 MiFID 下的金融衍生品；而一份關於選舉或足球比賽的合約，則被推向賭博。「如果這份合約建立在某種金融底層資產之上，那就會受到 MiFID 規範，」他解釋。「但所有其他類別——也就是目前所有資金流量都在的那些：政治、體育——這些會在歐洲依賭博法規來受到監管。」

這種切割讓多數今日的鏈上量——嚴重偏向政治與體育——在「受監管交易所」的角度下仍陷入法規灰色地帶。任何想要在整個區塊內提供政治或體育市場的營運者，都必須在一張支離破碎的各國賭博監管拼圖中穿梭，而每個國家都有其各自的許可制度、消費者規則，且在某些情況下還有州級壟斷。「這意味著你得逐一去符合每一部歐洲的賭博法律，因為沒有統一的監管框架，」Prost‑Boucle 說。「這些法律相當國家化，且非常依照各個國家的特性制定，並且很難取得。」即便如此，他仍沒有放棄該地區。「我想我們仍抱持希望：某個時點，我們會在預測市場上獲得法規清晰度，並在歐洲建立一個更好的結構，讓這種合約也能蓬勃發展，」他說。

除了交易收入之外，Coinbase 顯然也把預測市場視為一層與民調、研究，甚至傳統媒體競爭的資訊層。Prost‑Boucle 指向美國的一些案例：例如 CNBC、CNN、Dow Jones 以及其他媒體，近期已把 Polymarket 的市場賠率嵌入到「傳統」的新聞內容循環中，因而達成嵌入式的即時市場趨勢呈現。

接著，這也把「真相」問題推到聚光燈下。當市場開始為地緣政治、衝突與領導層更迭進行定價時，關於「實際發生了什麼」的爭議就可能演變成支付（outcome/payout）的爭議。這意味著，用於解決合約的預言機（oracles）可能正面臨愈來愈多來自不只賭注者，還有監管者的審查。

Prost‑Boucle 認為，大多數損害源頭在於合約設計不佳。「當你進入一份合約時，必須看清楚事件條件是什麼，」他說。「顯然，你會想要分散真實來源（sources of truth），並且設置一些固定的標準，以確保一旦像這樣的事件發生時不會有任何歧義，」他補充道。被問到 AI 代理能否透過整合各家媒體並交付彙整後的裁決來協助，他表示願意但仍審慎。「潛在地，AI 可能正在幫助我們把不同的真實來源場域整理清楚，並確保我們有一個彙整後的觀點，以及一個不會被任何特定媒體，甚至一群人所偏誤的固定看法，」他說。

目前，Coinbase 的做法較不像是在追逐預測市場最「狂野」的版本；更像是要證明它們能夠在平台的同一套規則之下共存：把它們維持在受監管的範圍內，透過 The Clearing Company 將清算與風險拉回內部，並把整個流程接到一個更廣泛的多資產場域之中，讓抵押品能在跨產品之間真正發揮作用。正如 Brian Armstrong 在其他脈絡中所說，Coinbase 希望成為通往加密經濟的「最受信任的橋樑（the most trusted bridge）」，在這個框架下，從布魯塞爾那套繁瑣的 MiFID 細節拆分，到下一代由 AI 驅動的預言機（oracles），都只是需要工程化繞過的另一組限制，而不是讓人因此就選擇不進入某個市場的理由。