從25Q4及全年財報數字看燦谷(Cango Inc)戰略轉向AI

燦谷(CANG.US)今天公佈 2025 年全年業績，全年錄得總收入 6.88 億美元，累計產出比特幣 6,594.6 枚，日均產出 18.07 枚，成功建立起全球分佈式挖礦佈局。公司在轉型第一年即實現全年調整後 EBITDA 為正（2,450 萬美元），證明主營業務具備良好的現金造血能力。公司同時完成紐約證券交易所直接上市，並繼年內剝離中國存量資產後啟用美元報告，標誌著向全球化 AI 基礎設施公司的戰略演進。

運營數據展現紮實基礎

燦谷已站穩行業重要位置。全年算力規模達 50 EH/s，約佔全球比特幣算力網絡的 4-5%。2025 年第四季度，公司平均運營算力達到 44.6 EH/s，單季產出 1,718.3 枚比特幣，貢獻收入 1.72 億美元。

算力效率是衡量運營能力的關鍵指標。2025 年全年，公司平均算力有效率為 90.3%，第四季度為 89.2%。這一數據在行業處於較高水準，說明儘管處於轉型磨合期，礦機運營維護能力仍保持高度專業性。

值得留意的是單位挖礦成本的變化。隨著全網算力競爭加劇，公司現金挖礦成本在 2025 年一度觸及 7.9 萬美元的高位。這也解釋了近期公司調整策略的動因——面對 2026 年初幣價進一步承壓的市場環境，主動優化資產結構、收縮高成本產能，是應對行業週期的理性選擇。

虧損構成的主因

年報中歸屬於股東的淨虧損為 6.22 億美元，乍看之下與運營成果形成反差。但筆者進一步細讀後發現，虧損構成主要源自業務轉型過程中的一次性賬面調整，而非主營業務的持續惡化。

首先是轉型相關的非經常性項目。公司在 2025 年 5 月完成對中國存量資產出售，產生一次性帳面損失約 1.69 億美元。同時，以股權作為對價收購 18 EH/s 礦機資產時，因股價在交割日較簽約日上漲，按照會計準則需對股份對價進行重估，產生非現金損失 2.57 億美元。這兩項合計約 4.26 億美元，佔虧損總額的大部分，且均為一次性或非現金性質。

其次是市場波動帶來的帳面影響。去年四季度末，比特幣價格出現明顯回調，公司因此產生比特幣公允價值變動損失 9,650 萬美元。同時，幣價下跌也導致礦機公允價值下降，年末計提礦機減值準備 8,100 萬美元。這兩項合計約 1.8 億美元，反映了行業系統性風險對公司帳面數字的短期衝擊。

近期調整方向

2026 年 2 月以來，公司陸續推出多項調整措施：

一是優化資產負債表。燦谷戰略處置約 4,451 枚庫存比特幣，用於償還貸款、降低負債規模，還持續進行月度比特幣銷售，將新挖出的比特幣分批出售以覆蓋日常運營開支。以筆者來看，這一操作並非看淡比特幣後市，更多是出於財務結構的考量，減少有息負債以降低未來波動風險。

二是補充資本。燦谷完成股東 1,050 萬美元增資交割，並與 Armada Network Limited、Fortune Peak Limited 簽署新一輪共計 6,500 萬美元的增資協定。在行業週期低谷夯實股本，為後續發展儲備資金。

三是運營端有序清退部分高能耗舊款礦機，將算力向更低電價區域遷移。這會在短期內帶來算力規模收縮，但目的是提升整體能效、降低單幣開採成本，增強公司抵禦市場波動的能力。

AI轉型：從比特幣礦場到算力服務

如果說上述調整是瘦身，那麼 AI 業務布局則是公司為下一階段準備的新方向。

公司已在德州設立全資子公司 EcoHash，從網站資料所見，EcoHash 專注於高性能計算與 AI 推理。與從頭搭建 AI 基礎設施的初創公司不同，其切入點是現有資源——分布式運算基礎設施的運營經驗、全球比特幣礦場積累的能源網路。

具體推進節奏上，公司正在對位於美國喬治亞州的自有礦場進行首期標準化 AI 節點改造，集裝箱式 GPU 算力產品也已進入可交付階段。這一路徑與部分比特幣礦企的轉型方向相似，利用礦場電力資源和場地優勢，切入 AI 算力服務市場。

觀察與展望

從財報數字看，公司仍處於轉型的投入期，帳面虧損主要反映的是一次性調整和行業週期影響。從近期動作看，降低負債、優化成本、補充資本、布局 AI，這些調整指向令燦谷在行業週期中增強財務韌性，同時為下一階段儲備新的增長點。

對於關注公司後續發展的投資者而言，需要觀察的指標可能包括：成本優化後單幣開採成本的變化，AI 業務從論證到落地的節奏，以及資產負債表修復後能否更靈活地應對市場變化。