全球可可價格暴跌，市場因供應過剩與需求緊縮而掙扎

可可價格已進入急劇下跌階段，主要交易所的期貨合約在近期交易時段均出現大幅下挫。ICE紐約可可（CCH26）下跌3.69%，而倫敦可可（CAH26）則下跌4.71%，連續第七週出現下跌。紐約可可價格已跌至兩年多來的最低點，倫敦價格則創下2.5年來的新低。這一連串的拋售反映出結構性挑戰的匯聚：全球供應充裕與買家需求疲軟相互碰撞。

下行趨勢加深：期貨市場對可可價格的信號

可可價格的急劇回落並非短暫波動，而是市場深層失衡的體現。紐約與倫敦兩大交易所均顯示出疲弱跡象，且交易中心的庫存持續增加。ICE可可庫存已升至3.75個月高點，達到1,871,034袋，進一步加大賣壓。多個交易時段和場所的連續下跌表明，可可價格正重新評估至一個反映過剩供應與需求減弱的較低均衡點。

供過於求成為焦點：為何可可價格持續承壓

導致可可價格崩跌的主要原因是明顯的供應過剩。StoneX的分析預計，2025/26年度全球可可市場將出現287,000公噸的過剩，2026/27年度則預計有更大幅度的267,000公噸過剩。這種結構性過剩並非近期才出現——國際可可組織（ICCO）曾記錄全球可可庫存同比激增4.2%，達到110萬公噸。當供應遠遠超過需求時，可可價格必然面臨下行壓力。

預計的過剩規模凸顯了近期內可可價格難以反彈的原因。過去的預測經常低估供應能力，而目前的預測則暗示這一失衡將持續甚至惡化。

全球需求疲軟加劇價格下跌

在需求方面，情況同樣令人擔憂。由於價格高企，消費者購買巧克力的意願降低，形成惡性循環，進一步壓低可可價格。全球最大可可與巧克力加工商Barry Callebaut報告，截止11月30日的季度內，可可部門銷售量下降22%，原因是市場需求疲軟及公司轉向高利潤產品。

這種疲軟狀況遍及所有主要消費區域。歐洲的可可研磨量——一個重要的需求指標——在第四季度同比收縮8.3%，降至304,470公噸，遠低於預期的2.9%下降，也是12年來最低的季度數據。亞洲的研磨量同樣下降4.8%，至197,022公噸。只有北美略有韌性，微增0.3%，達到103,117公噸。這種全球加工需求的收縮直接導致可可需求減少，成為持續壓低價格的阻力。

產量激增與出口動態：火上加油

在供應方面，生產商正加快出口步伐。尼日利亞，全球第五大可可生產國，12月出口54,799公噸，同比激增17%。這一供應持續流入市場，為可可價格提供持續的下行壓力。相較之下，象牙海岸作為最大產國的出口放緩，僅在10月至2月初出口了127萬公噸，較去年同期下降3.8%。

然而，這種象牙海岸的放緩與其他產地的巨大增長和結構性過剩背景相比微不足道。

氣候條件與長期價格復甦的威脅

進一步看空的因素是西非地區有利的生長條件。熱帶通用投資集團指出，預計2月至3月的收成將因天氣理想而增加，象牙海岸和加納的農民報告說，今年的荚果更大、更健康。Mondelez的數據也印證了這一樂觀：西非最新的可可荚果數量比五年平均高出7%，遠超去年水平。

這些良好的生長條件意味著產能將進一步擴大，對可可價格的反彈構成不利影響。尼日利亞可可協會預計，2025/26年度尼日利亞產量將較去年下降11%，至30.5萬公噸，但這一局部收縮與全球豐盈和其他地區預期的增產相比微不足道。

市場平衡與未來展望：前景黯淡

展望長期預測，可可價格面臨來自修正過剩預估的阻力。ICCO將2024/25年度的全球過剩預測從之前的142,000公噸下調至49,000公噸，反映出供應略有收緊。Rabobank也將2025/26年度的過剩預測從328,000公噸下調至250,000公噸。儘管這些修正顯示供應略有收緊，但仍存在大量過剩，將持續壓制可可價格。

歷史上，市場曾面臨嚴重短缺；2023/24年度出現了494,000公噸的赤字，為60多年來最大缺口，曾推動價格上漲。ICCO報告，2023/24年的產量僅為436.8萬公噸，同比下降12.9%。隨後2024/25年的產量反彈，較去年增長7.4%，達到469萬公噸，從根本上改變了供需格局。由短缺轉向過剩的結構性轉變，解釋了可可價格的劇烈下滑。

對投資者和行業參與者而言，供應過剩、需求疲軟與有利的產量條件共同暗示，除非全球供應出現實質性縮減或需求出現重大反彈，否則可可價格難以找到持久的底部。