股市波動風險：為何歷史估值水平正發出紅色警示

股市在2025年前後帶來了令人印象深刻的回報，但在表面之下，警示信號正逐漸累積。當投資者在前所未有的估值水平與政策轉變的逆風中航行時，了解股市是否目前波動，以及可能引發重大修正的因素，變得愈發關鍵。聯邦儲備局近期的分析結合數十年的歷史經驗，建議需保持謹慎。

估值過高顯示市場過熱

潛在股市波動最具指標性的之一在於估值指標。根據FactSet Research資料，標普500指數目前的預期市盈率為21.8倍。以此為基準，這大約比該指數過去五年的平均高出10%，比十年平均高出約18%，這種水準自COVID-19疫情高峰與科技泡沫時代以來未曾見過。

施勒CAPE比率——衡量企業盈利在十年期間內相對於當前股價的指標——目前為40.7。這個數值令人警醒。在歷史上，只有一次CAPE比率達到類似水平：2000年，網路泡沫高峰期，緊接著科技股經歷了一次劇烈且痛苦的修正。

這些估值極端狀況提出一個令人不安的問題：股市能持續多長時間的漲勢，直到現實重新佔上風？儘管人工智慧的採用推動了2025年大部分的漲幅，但估值已逐漸脫離歷史常態，增加了對任何意外衝擊的脆弱性。

聯準會重點：關稅的權衡取捨——通膨與就業

在競選期間，特朗普總統將關稅定位為解決美國通膨危機的方案。美國確實在實施關稅後出現了通縮跡象——這似乎顯示策略奏效。然而，聯邦儲備局11月的分析揭示了更為複雜的情況。

舊金山聯邦儲備發布了一份詳細報告，探討關稅如何影響經濟。結果顯示一個矛盾：短期內，關稅可能降低通膨，同時推升失業率。原因在於：關稅提高了進口商品的成本。當企業面對較高的投入成本，加上消費者因價格上漲而縮減購買時，企業通常會裁員以維持利潤，而非將成本轉嫁給消費者。

這正是當前情況的寫照。雖然通膨已經降溫，但美國失業率已升至4.6%，為2021年以來的最高點。股市的波動部分源於這種緊張：通膨下降聽起來是好消息，但失業率上升則帶來經濟阻力。

長期來看，另一個挑戰是：一旦企業重新調整供應鏈與運營架構，它們將重新獲得定價權。隨著時間推移，較高的成本會逐漸融入經濟的價格結構，導致通膨逐步加劇。本質上，關稅可能在短期內提供緩解，但最終會增加長期的通膨負擔，對消費者與投資者都不利。

投資者應對股市修正的歷史教訓

歷史經驗顯示，股市面臨重大修正的風險是存在的。高估值、勞動市場疲軟與通膨上升的前景，共同構成一個強大的風險環境。在2000年網路泡沫崩潰與2008年金融危機前，類似的估值極端都曾預示著市場的急劇下跌。

投資者不應將此視為恐慌的理由，而應將其視為調整投資組合的良機。持有個股的投資者可以減少高風險或波動性較大的持倉，轉而配置在經歷多個經濟週期仍展現韌性的公司。此外，保持較高的現金比重也提供了彈性——若2026年市場出現波動，有現金的投資者就能逢低買入優質資產。

歷史已經證明：當估值達到今日這般水準時，市場修正不是「是否」，而是「何時」的問題。做好準備迎接更高波動的股市，能讓投資者自信地從現金轉向機會，掌握轉折點。