#比特币下一步怎么走？ 比特幣誰在賣？接下來漲還是跌？鏈上數據 + 多空大戰，答案藏在這

比特幣最近有點 “磨人”—— 在關鍵價位上上下下，一會兒跌破心理關口，一會兒又小幅反彈，投資者看得心焦：明明 ETF 還在吸金，怎麼總有人在賣？這抛盤到底來自哪兒？接下來是能漲回去，還是要繼續跌？

先揪出 “抛售主力”
很多人以為，比特幣下跌是散戶 “割肉跑路”，但鏈上數據告訴我們，真正的抛售主力是 “長期持有者” 和早期巨鯨 —— 那些在比特幣幾塊、幾百塊時就進場的 “老玩家”，現在正有計劃地 “套現離場”。
富達數字資產的專家 Chris Kuiper 就說，這不是 “恐慌性抛售”，更像是 “緩慢流血”：老玩家們不慌不忙，一點一點把手裡的籌碼轉移出去。
Glassnode 的數據能佐證這一點：“持有超過一年沒動的比特幣” 占比，以前牛市高點時會斷崖式下跌，說明老玩家集中抛售；但這次下降曲線特別平緩，意味著他們在 “分批次變現”，不想一下子砸崩市場。
最典型的例子就是早期巨鯨 Owen Gunden，他關聯的钱包最近往交易所轉了價值超 10 億美元的比特幣 —— 這可不是小數目，相當於直接給市場潑了盆冷水。

那這些賣盤被誰接走了？
主要是新進場的機構和 ETF 買家。一邊是老玩家 “低買高賣” 套現，一邊是機構 “高價接盤” 布局，形成了一場 “大換手”：以前比特幣籌碼集中在少數低成本巨鯨手裡，現在慢慢轉移到成本更高的機構和普通投資者手裡。
這種 “換手” 長期看可能讓市場更成熟，但短期隱患不小 —— 新買家成本高，一旦價格再跌，他們 “割肉” 的意願會更強，很可能引發新的抛盤。

3 個理由比特幣還得跌
不少機構和分析師對短期行情很悲觀，甚至覺得比特幣可能要進入 “小型熊市”，主要有三個顧慮。

技術指標亮紅燈，“投降式抛售” 風險大
10x Research 的分析顯示，比特幣已經跌破了 “21 周指數移動平均線（EMA）”—— 這個指標很關鍵，過去只要跌破， 大概率會進入短期下跌通道。
更麻煩的是，最近進場的投資者（短期持有者），平均買入價比現在市價還高，相當於 “買了就套”。一旦這些人扛不住虧損，可能會 “集體割肉”，也就是所謂的 “投降式抛售”，到時候價格可能會跌得更狠。

看空派還劃了條 “生死線”：只要比特幣價格低於 11.3 萬美元，就面臨較大下行風險；如果跌破礦工的 “成本價” 9.4 萬美元（摩根大通估算的，主要是電力和運營成本），那才可能觸底 —— 毕竟礦工虧了錢就會減少抛售，形成支撐。

宏觀和政治 “兩頭添堵”。比特幣作為風險資產，最怕 “流動性收緊” 和 “監管加碼”。現在這兩個風險都在。
一是美聯儲政策不明朗。市場本來盼著 12 月降息，可最近幾位美聯儲官員又放 “鷹派” 言論，說 “通脹還沒壓下來，不能輕易降息”。要是不降息，市場上的錢就少了，比特幣這類資產很難漲起來。
二是美國政壇風向變了。民主黨在地方選舉中贏了，不少人擔心他們會出台更嚴的加密監管政策 —— 以前 SEC 就總找加密平台的麻煩，要是政策再緊，機構可能會暫時撤資，進一步壓制價格。
牛市 “雙引擎” 熄火了。以前比特幣牛市，靠的是 “減半周期”（每四年減半，供給減少推高價格）和 “全球流動性寬鬆”（央行放水，錢往風險資產流）的雙重驅動。但現在，這兩個引擎都 “熄火” 了。
知名分析師 Willy Woo 就說，“減半周期” 和 “流動性周期” 不再同步，比特幣沒了 “天然加速器”；更要命的是，比特幣從來沒經歷過像 2008 年那樣的嚴重經濟衰退 —— 要是真遇到衰退，大家都缺錢，誰還會買比特幣？到時候它能不能扛住，還是個未知數。

3 個信心來源
雖然短期烏雲密布，但看多派也沒慌，他們覺得現在是 “黎明前的黑暗”，主要有三個理由。

流動性要 “大放水” 了
Real Vision 的 CEO Raoul Pal 認為，現在市場缺錢只是暫時的。美國政府停擺結束後，財政部會開始 “大撒錢”，往市場注入數千億美元流動性。
Bit創始人 Arthur Hayes 更直接，說美國政府要發很多國債，最後肯定得靠美聯儲 “印錢買債”，也就是 “隱形量化寬鬆”—— 到時候市場上的錢變多了，比特幣大概率會跟著漲。

監管要 “變明朗” 了。對加密市場來說，“不確定的監管” 比 “嚴監管” 更可怕。現在美國正在推進《CLARITY 法案》，核心是把比特幣這類主流數字商品的監管權交給 CFTC（商品期貨交易委員會），而不是讓 SEC（證券交易委員會）“模糊執法”。
這個法案要是通過（兩黨都支持，預計 2025 年底前落地），銀行、券商就能放心進場做比特幣業務，不用怕突然被查 —— 到時候會有更多資金湧入，給比特幣 “托底”。

長期估值還很低，目標價 17 萬美元。摩根大通雖然提到了 9.4 萬美元的 “成本底”，但也說了，比特幣的 “理論合理價” 應該在 17 萬美元左右 —— 他們是拿比特幣和黃金比的，考慮到波動率後，覺得比特幣現在價格還被低估了。
而且看多派覺得，以前比特幣牛市是 “四年一個周期”，但這次可能會延長到五年，頂峰可能在 2026 年第二季度。現在的回調，其實是 “上車機會”，不是牛市結束。

到底會漲還是跌？
其實現在多空雙方都有道理，比特幣接下來的走向，取決於三個關鍵變數。
短期看：流動性會不會真的放出來？如果美聯儲 12 月真的降息，或者財政部如期 “撒錢”，市場流動性變好，比特幣大概率會反彈，甚至突破 11.3 萬美元的 “生死線”；但要是流動性沒跟上，或者美聯儲繼續 “鷹派”，那跌破 9.4 萬美元的可能性也不小。
中期看：《CLARITY 法案》能不能落地？要是法案順利通過，監管明朗化，機構會放心進場，比特幣可能會開啟新一輪上漲；但要是法案卡住了，或者監管反而變嚴，那中期行情會很艱難。
長期看：經濟衰退會不會來？如果真的發生嚴重經濟衰退，大家都缺錢，比特幣可能會跟著跌；但要是比特幣能扛住衰退，甚至被當成 “避險資產”（就像黃金那樣），那它的長期地位會更穩，價格也會再上一個台階。

對普通投資者來說，現在最忌諱 “跟風操作”—— 別看到看空就割肉，也別看到看多就滿倉。最好先想清楚自己是 “短期投機” 還是 “長期投資”：
短期投機得緊盯流動性和關鍵價位（11.3 萬和 9.4 萬），長期投資則可以等回調到支撐位後，小倉位布局，別把所有錢都投進去。
畢竟現在市場最大的 “確定”，就是 “不確定性”—— 只有控制好風險，才能在比特幣的波動中不慌不亂