豐富的全球糖供應持續壓低價格

糖價在主要交易中心仍然保持低迷，3月紐約世界糖#11（SBH26）上漲+0.07點（+0.48%），而3月倫敦ICE白糖#5（SWH26）則下跌-4.00點（-0.95%）。這兩個市場之間的矛盾凸顯了一個更廣泛的現實：全球糖供應充裕是壓制價格的主要力量，壓倒了貨幣波動等其他市場影響。

根本問題很簡單——全球生產的糖遠遠超過了消費能力。2025/26年度全球糖產量預估將創下或接近歷史新高，而需求增長仍然溫和。這種不平衡為價格創造了結構性阻力，可能在整個季節中持續存在。

巴西與印度推動產量激增

兩個最大糖產國都在增加產量，進一步擴大供應充裕的局面。巴西2025-26年中心南部糖產量累計至12月達到4022萬公噸（MMT），較去年同期增長+0.9%。更重要的是，巴西糖廠將更多甘蔗用於糖而非乙醇生產，2025/26季的甘蔗壓榨比例升至50.82%，高於前一年的48.16%。巴西的作物預測機構將全年產量預估上調至4500萬公噸，顯示創紀錄產量的目標正穩步前進。

印度的供應擴張更為顯著。印度糖廠協會（ISMA）報告稱，2025/26季第一季度（10月1日至1月15日）印度糖產量較去年同期激增+22%，達到1590萬公噸（MMT）。ISMA隨後將全年產量預測從3000萬公噸上調至3100萬公噸，反映出由於季風雨利好和種植面積擴大，產量同比增長18.8%。關鍵的是，印度將用於乙醇的糖預估從500萬公噸下調至340萬公噸，釋放出更多供應用於出口市場。

泰國，全球第三大產糖國，也在為充裕的供應局面做出貢獻。泰國糖廠協會預計，2025/26年度泰國糖產量將較去年同期增加+5%，達到1050萬公噸，保持其全球第二大出口國的地位。

出口激增加劇全球過剩

充裕的糖供應正轉化為擴大的出口流，尤其是來自印度的出口。印度食品部門表示，將允許額外的糖出口以緩解國內供應過剩，糖廠獲得批准在2025/26季出口150萬公噸（MMT）。這是印度自2022/23年度引入配額制度以來的一個重大政策轉變。印度出口預期的增加正對全球價格施加額外的下行壓力。

全球剩餘預計將持續

多個預測機構已上調2025/26季的剩餘供應預估，描繪出一個充裕供應一直延續到明年的局面。國際糖協（ISO）預計2025-26年度剩餘1.625百萬公噸（MMT），扭轉了前一年的2.916百萬公噸的短缺。ISO指出，印度、泰國和巴基斯坦的產量增加是主要推動因素。

更為激烈的是，Covrig Analytics將全球剩餘預估上調至4.7百萬公噸（MMT），而糖貿商Czarnikow則將預測提升至8.7百萬公噸。這些不同的預估反映出對全球需求的不確定性，但都指向同一方向：供過於求仍是市場的基本狀況。

美國農業部（USDA）在12月報告中預計，2025/26年度全球產量將較去年同期增長+4.6%，達到創紀錄的189.318百萬公噸（MMT），而全球消費僅增長+1.4%，達到177.921百萬公噸（MMT）。這種11個百分點的增長率差異，說明充裕的供應將持續壓低價格：產量增長遠遠超過需求擴張。

短期內預計難以緩解

儘管一些預測機構預計2026/27年度全球糖剩餘將縮小至1.4百萬公噸，以因價格疲軟最終抑制產量，但短期市場現實仍是供應充裕、需求受限。預計巴西2026/27年的產量將略微下降至4180萬公噸，出口將較去年同期下降-11%至3000萬公噸，但這僅是對當前過剩狀況的邊際緩解。

創紀錄的產量、擴大的出口流和高企的全球庫存水平共同形成了一個糖價難以獲得有意義支撐的環境。在產量增長放緩或需求大幅提振之前，充裕的供應將繼續是壓制價格的主要因素，無論是在紐約還是倫敦交易市場。