脫鉤美元：FOMC維持穩定 多重力量削弱美元

聯邦儲備局維持利率在3.50%-3.75%的決策未能穩固美元的疲軟，因為金融市場正面臨經濟信號與貨幣走勢之間令人困惑的脫節。美元指數在FOMC公告後微升0.29%，但這一溫和的漲幅掩蓋了持續削弱美元在全球市場地位的深層結構性壓力。財政部長貝森特（Bessent）明確否認為支持日元的貨幣干預，揭示華盛頓對美元強勢的矛盾態度，加強了投資者對政策協調風險的擔憂，這些風險與聯準會的緊縮偏好仍然脫節。

經濟實力與市場情緒之間的脫節

聯準會主席鮑爾在會後發言中指出一個關鍵的矛盾：美國經濟持續展現出驚人的韌性，但家庭和企業的消費模式卻講述著截然不同的故事。這一擴大的差距——鮑爾自己描述為“調查與支出之間的脫節”——凸顯了為何傳統經濟基本面未能支撐美元升值，儘管GDP擴張穩健且失業率受到控制。

FOMC聲明承認經濟穩健擴張，同時指出通脹仍略高。然而，委員會的鴿派基調——暗示在可預見的未來將保持耐心——表明政策制定者認識到這種強勁可能是暫時的。市場目前預期到2026年約有50個基點的降息，這一定價反映出對聯準會支持美元政策是否仍然完整的深度懷疑。

多重壓力削弱貨幣吸引力

削弱美元的力量遠不止貨幣政策。特朗普總統對近期貨幣疲軟的明確表示舒適，已傳達出政策轉向的信號，從根本上改變了與美元持有相關的政治風險溢價。外國投資者正積極撤出美國資產，理由不僅是政治不確定性，還包括威脅加徵關稅的具體風險——尤其是對加拿大商品提出的100%進口關稅，若其追求替代貿易安排。

有關美日外匯干預的猜測，源於財政部官員聯繫主要銀行詢價美元-日元，進一步削弱了對單方面美元走強的信心。日元曾升至2.75個月高點，隨後貝森特否認干預的說法引發部分回調，顯示政策溝通如何能劇烈改變貨幣動態。

風險連鎖反應：政治不確定性與財政惡化

國會在政府資金問題上的僵局——參議院民主黨威脅阻擋國土安全部資金協議——增加了另一層不確定性，削弱了美元資產的風險偏好。即將到來的周五截止日期可能導致部分政府關門，這正是破壞美國金融信譽的制度性失序。

這些短期政治風險與長期財政擔憂相互交織。擴大的美國預算赤字，加上在潛在領導層變動下對聯邦儲備獨立性的疑慮，形成了美元需求的結構性壓力。市場參與者越來越將美元視為負債，而非避險資產，因為美國政策協調似乎破裂，財政可持續性令人質疑。

貴金屬價格飆升：避險需求推動

週三，黃金和白銀價格大幅上漲，2月COMEX黃金創下每盎司5,323.40美元的歷史新高，上漲4.35%，3月白銀則上漲7.15%。這一劇烈反彈反映出政策環境脫節推動資金重新配置到替代價值存儲工具。

央行需求依然強勁，中國人民銀行連續第十四個月增加黃金儲備，增持30,000盎司，達到74.15百萬盎司。世界黃金協會報告稱，第三季度全球央行購買了220公噸，比上一季度增長28%，彰顯在貨幣與地緣政治不確定性中，機構對貴金屬的信心。

資金流動也支持這一觀點：黃金ETF的多頭持倉已升至3.5年來的高點，白銀ETF的多頭持倉也達到多年來的高點。這些持倉變動反映投資者認識到，傳統的美元溢價已被政策不一致系統性削弱。

主要央行走向的對比

主要經濟區的利率展望日益脫節。儘管FOMC暗示耐心，日本央行則面臨來自內部成員的壓力，擔心日元貶值的通脹影響。12月會議紀要顯示，儘管日元對美元升至2.75個月高點，仍有人呼籲加息，原因是擔心干預。

歐洲央行則持續偏鴿派。奧地利央行行長科赫（Kocher）近期表示，如果歐元升值威脅到通脹目標，央行可能進一步降息。德國消費者信心指數——GfK指數上升2.8點至-24.1，超出預期，提供了些許支撐，但掉期市場預料歐洲央行在2月5日的政策會議上不會收緊。

這種分歧的政策路徑與貨幣市場的動向本質上仍然脫節。傳統的利差無法解釋日元的強勢或歐元的溫和疲軟，顯示政治風險溢價和避險資金流已成為主導因素，超越了傳統利率差異。

市場對未來波動性的定價

展望未來，市場預期顯示出顯著的不確定性。3月17-18日的FOMC會議僅有14%的機率預期降息25個基點，儘管預計到2026年總降息約50個基點。3月19日的日本央行會議則完全未將加息列入預期，儘管內部討論仍在進行。

這些脫節的概率分佈——官方指引暗示耐心，但市場卻預期更快的放鬆——表明政策溝通本身已被對聯準會真實反應函數的不一致信號所削弱。財政部長關於美元疲軟的評論，加上特朗普政府的關稅威脅，營造出一個不同政策當局訊息脫節、使傳統市場校準越來越困難的環境。

未來之路仍充滿不確定性，結構性壓力持續削弱對美元作為傳統避險資產的信心，因為政策環境與經濟增長、通脹和貨幣價值之間的歷史關係本質上仍然脫節。