全球糖價壓力升高，生產預測飆升

近期主要糖價指標的價格走勢反映出供應端壓力日益增加。3月紐約糖#11期貨（SBH26）在週五交易中下跌1.54%，而倫敦ICE白糖#5（SWH26）則下跌1.64%，兩者皆對日益擁擠的全球市場作出反應。這些糖價變動傳達出對過剩產能的擔憂日益加深，導致2025-26年度的供需平衡迅速偏向充裕。

國際糖市正面臨雙重壓力：短期內的產量創紀錄對現有估值形成壓制，而長期的供應收緊格局則可能最終支撐價格。理解這些交錯的趨勢，需要分析重塑全球產出的區域性生產動態。

巴西創紀錄產量，加劇糖價下跌

巴西的產量數據主導短期糖價展望。巴西糖廠行業協會Unica報告稱，2025-26周期截至12月的中南部糖產量達到4022萬公噸（MMT），較去年同期增長0.9%。更重要的是，用於製糖的甘蔗比例從前一年的48.16%升至50.82%，顯示出向糖產量轉移的策略性調整，超越了乙醇生產。

巴西的作物預測機構Conab進一步提高預期，預計2025-26年的產量將達到45 MMT，較之前預估的44.5 MMT有所增加。這一創紀錄的趨勢持續對出口市場的糖價施加下行壓力。然而，一個關鍵的轉折點似乎即將到來：商品諮詢公司Safras & Mercado預測2026-27年的產量將收縮3.91%，降至41.8 MMT，出口量較去年同期下降11%至30 MMT。這一潛在的收緊格局，可能成為超越當前年度的糖價穩定因素。

印度重塑出口動態與供應配置

作為全球第二大糖產國的印度，正通過出口政策的調整帶來意外的供應壓力。印度糖廠協會（ISMA）報告稱，2024年10月1日至1月中旬的早期產量達到15.9 MMT，較去年同期增長22%。ISMA隨後將2025-26年度的全年產量預測從30 MMT上調至31 MMT，反映出由於季風有利和耕地擴張帶來的18.8%的增長。

一個關鍵細節是印度乙醇用糖的分配調整：ISMA將用於乙醇生產的糖預估從5 MMT降至3.4 MMT，這一減少釋放出更多糖供出口市場。印度政府已批准2025-26年的糖出口量達1.5 MMT，放寬了2022-23年因產量限制而實施的配額限制。印度大量出口的前景正對全球糖價形成阻力。

市場動態：過度持倉與過剩預測

當前市場持倉的一個指標顯示，糖價進一步下行的風險仍在。截至1月20日的持倉報告顯示，基金在倫敦ICE白糖期貨中累積的淨多頭頭寸達到創紀錄的49,022合約，比前一週增加819合約——自2011年數據開始收集以來的最高水平。這種過度看多的持倉增加了任何負面情緒進一步放大的風險。

多家預測機構的過剩預測凸顯出看空的背景。Covrig Analytics將2025-26年的全球糖過剩預估從10月的4.1 MMT上調至4.7 MMT。國際糖組織（ISO）預測2025-26年的過剩為1625萬噸，而2024-25年則出現2916萬噸的短缺，主要由印度、泰國和巴基斯坦推動。更令人驚訝的是，糖貿公司Czarnikow將2025-26年的全球過剩預估從7.5 MMT上調至8.7 MMT，較9月的預估增加了1.2 MMT。

泰國與全球產量創紀錄，擴大糖價下行壓力

泰國作為全球第三大產糖國和第二大出口國，也在推動全球供應的增加。泰國糖廠公司預測，2025-26年的產量將較去年同期增長5%，達到10.5 MMT。這一產量增長，加上巴西和印度的產出，確保了充足的出口供應。

USDA在12月的預測中指出，2025-26年的全球產量將較去年同期增長4.6%，達到創紀錄的189.318 MMT，而人類消費預計僅增加1.4%，至177.921 MMT。全球期末庫存將較去年同期下降2.9%，至41.188 MMT，但這一減少不足以吸收產量的增長。USDA外國農業服務局還預測，巴西產量將達到創紀錄的44.7 MMT，印度產量為35.25 MMT（較去年同期增長25%），泰國則達到10.25 MMT。

展望未來：供應動態何時可能支撐糖價

從2025-26到2026-27的轉變，代表糖價動態的關鍵轉折點。Covrig Analytics預測，2026-27年度的全球糖過剩將收縮至1.4 MMT，較目前預測大幅收緊。隨著糖價走弱抑制產能投資，產出增長將逐步放緩，逐漸支撐價格。

目前的糖市熊市反映出一個暫時的現象：多個地區的產量預測都達到歷史新高。對於專注於長期持倉的交易者和市場參與者來說，2026-27年的供應限制最終將成為對抗當前糖價壓力的平衡因素。然而，在短期內，全球供應充裕的情況仍然主導市場情緒和價格走勢。