新興比特幣庫存動向挑戰 MSCI 指數規則，引用市場扭曲風險

核心衝突：88億美元因指數排除政策陷入險境

由1,000+企業簽署的聯盟正反對MSCI有爭議的提案，該提案計劃將持有數位資產超過總資產50%的公司從其主要全球股票指數中剔除。風險相當重大——摩根大通分析師警告，僅Strategy（MSTR）一家公司就可能面臨28億美元的被動基金資金外流，如果其他指數提供商跟隨MSCI的方案，系統性曝險甚至可能達到88億美元。在爭議的核心，是一個關於指數規則應該如何分類現代企業的根本問題：是依據其營運活動，還是依據資產負債表的組成。

誰在反對這項提案

企業比特幣（BFC），一個納什維爾的倡議網絡，已動員反對力量。其成員涵蓋行業領袖，包括Strategy，全球最大企業比特幣庫存由Michael Saylor管理，以及Strive Asset Management（持有7,500 BTC，排名第14大機構持有者），以及日本的Metaplanet（東京證券交易所：3350）。個人和機構投資者也紛紛表達不滿，形成前所未有的團結，圍繞市場結構的爭議。

MSCI指數規則邏輯的破綻

MSCI的提案將自動排除MSCI全球可投資市場指數中，任何營運公司只要其數位資產佔總資產一半或以上，且其主要功能為資金庫存活動。關鍵是，這個排除框架僅適用於數位持有，不包括能源公司、房地產信託（REITs）或商品生產商，儘管它們的資產負債表同樣高度集中。

George Mekhail，企業比特幣的董事總經理，指出這種不一致性：MSCI過去的分類方法是根據公司營運特徵——產品、客戶關係和收入來源——來定義公司，而非單一資產負債表項目。而這次的新指數規則則完全拋棄了這一先例，專門針對持有比特幣的公司。

營運公司辯護

在正式信函中，Strategy拒絕50%的門檻，認為這是“歧視性、任意且不可行的”。該公司高層，包括CEO Phong Le，將數位資產庫存視為積極管理的營運企業，而非被動投資工具。他們認為，企業在資本配置和回報產生方面的決策——營運執行的標誌——使這些公司與基金結構不同。這裡的先例很重要：木材公司、石油生產商和REITs都持有高度集中的持股，但仍被納入指數，這表明針對數位資產的規則偏離了既有原則，而非一貫的應用。

Strive的中立性主張與地理擔憂

Strive Asset Management向MSCI執行長Henry Fernandez提交了一份七頁的反駁意見，認為該提案違反了指數中立性原則。另一個次要擔憂是會計標準：首席投資官Ben Walkman警告，U.S. GAAP與IFRS對數位資產的差異處理，可能無意中偏袒國際市場，同時懲罰在美國上市的公司——這會引入偏見，而中立性是其核心使命。

Strive並不反對專門的指數，而是提出替代方案：MSCI可以建立可選的“數位資產排除”指數版本，與基準指數並行，模仿現有的煙草或能源篩選機制，而不需重寫核心指數規則。

對MSCI的五項明確訴求

聯盟將其立場具體化為以下請求：

• 撤回提議的50%數位資產排除門檻
• 保留營運定義模型（產品、客戶、收入為重點）
• 規範一致性，區分營運公司與投資基金
• 資產類別中立性，確保數位資產獲得與其他集中持股相同的待遇
• 在結構性變革完成前，與市場參與者共同制定合作框架

時程與更廣泛的影響

MSCI的諮詢截止日期為2025年12月31日，預計決策將於2026年1月15日作出。對於企業比特幣社群來說，這場辯論是一個關鍵考驗：創新金融模型是否能在傳統市場基礎設施中取得平等地位。結果可能象徵著指數規則是否會演變以容納數位資產，或是會鞏固現有的偏見。

除了直接的市場影響外，盟友們擔心，排除性指數規則可能會減緩資本形成，尤其在重視數位資產創新的地區，造成無意的競爭劣勢。

關於企業比特幣

企業比特幣（BFC）作為一個協調平台，連結上市公司、企業金融專業人士與機構投資者，倡導在全球金融體系中對比特幣和數位資產的透明、中立待遇。該倡議反對限制性政策提案，並推動對持有數位資產的公司，採用一致的分類標準。