Canary Capital 推出 MRCA：一個專注於美國的加密貨幣ETF策略

2025年8月25日，Canary Capital向美國證券交易委員會（SEC）提交了其S-1招股說明書，展示了一種突破性的加密貨幣敞口策略。Canary美國製加密ETF，交易代碼為MRCA，代表在數字資產領域的一次有意的轉型——資金專注於具有實質美國開發、治理或基礎設施根源的協議和代幣。擬在Cboe BZX上市，標誌著受監管的加密投資工具又一個里程碑，儘管未來路徑仍需等待SEC的澄清請求，這些請求通常需時30至120天。

為何「美國製」在加密ETF設計中如此重要

MRCA框架中嵌入的地理篩選並非僅僅是表面功夫。業界觀察人士指出，國內起源要求可以簡化合規相關的監管對話，即使它並不能完全消除運營透明度的需求。SEC過去對加密產品的審查主要集中在三個方面：托管安排、治理結構，以及與質押機制相關的風險。通過將基金鎖定在受美國監管的基礎設施和國內項目上，Canary Capital似乎在預先應對這些疑慮——這是一個務實的設計選擇，可能有助於加快批准流程。

投資組合建構：直接持有，無衍生品

與槓桿或衍生品策略不同，MRCA運作方式較為簡單：

• 實體代幣購買：基金直接購買符合條件的資產，而非透過合成敞口
• 質押參與：適用時，第三方質押提供者可將獎勵再投資回基金的淨資產價值，儘管有防止削減（slashing）和鎖定風險的保障措施
• 受監管托管：資產存放於美國註冊的信託(可能位於南達科他州等司法管轄區)，大部分資產存放於冷錢包

此架構刻意降低複雜性，同時最大化監管透明度——這是從早期加密ETF申請經驗中汲取的教訓。

代幣篩選：誰符合MRCA資格？

加入Made-in-America指數的資產需通過多重門檻：

核心要求：

• 在美國具有明確的起源、挖礦或重要治理
• 托管基礎設施必須符合美國監管的信託或托管銀行
• 具備充足的流動性和多交易所掛牌，以支持機構交易
• 獨立委員會審查，並持續監控法律與技術風險

自動排除：

• 穩定幣和迷因幣
• 與傳統貨幣或商品掛鉤的代幣

候選資產範圍： 符合這些標準的資產可能包括Solana (SOL)、Ripple/XRP、Chainlink (LINK)、Stellar (XLM)，以及可能的Algorand (ALGO)——這些項目中，美國的參與在開發或基礎設施中扮演核心角色。值得注意的是，比特幣和以太坊不在此範圍內，因為它們代表真正的全球性生態系統，具有分散治理，難以歸屬於任何單一國家。

指數再平衡與風險管理

MRCA採用每90天一次的季度再平衡(每90天)，以更新組成和權重。這一定期調整反映了流動性、市值和合規狀況的最新數據。內建的反集中風險上限，有助於降低較小且波動較大的數字資產可能帶來的特殊風險。此框架在對市場變化的敏感度與運營穩定性之間取得平衡。

監管時間表與SEC預期

Canary Capital的批准之路涉及兩條平行路線：

1. SEC Form S-1的生效：招股說明書必須獲得SEC批准，這一過程可能需時數週至超過四個月，視監管機關的修正或補充文件要求而定
2. 交易所上市批准：Cboe BZX的Form 19b-4申報引入了額外的文件要求，特定於交易所規則

SEC過去對涉及質押機制或多元代幣籃的加密ETF申請通常需要較長時間——這一點在早期批准延遲中已有體現。關於削減政策、托管協議和代幣分類的澄清請求，預計在未來幾個月仍將是現實。

ETF市場中的比較優勢

MRCA在競爭激烈的加密ETF市場中有何差異化？

• 地理焦點：不同於廣泛市場或單一資產基金，MRCA的「美國起源」篩選創造了一個新穎的主題性敞口
• 質押整合：第三方獎勵再投資的潛力，使MRCA與早期現貨ETF版本區分開來，儘管監管接受度仍待觀察
• 透明層級：由獨立委員會策劃篩選，並由美國監管的托管提供更高的資產篩選門檻

投資者影響：優勢與權衡

優點：

• 明確了解資產來源與托管安排
• 季度指數調整降低權重過時風險
• 由委員會集中盡職調查
• 無槓桿或衍生品的複雜性

考量：

• 地理集中帶來集中風險
• 比特幣與以太坊的排除縮小市場代表性
• 與質押相關的監管不確定性可能影響基金運作
• 個別協議風險仍存，尤其是較小持倉
• 代幣分類變動可能導致非預期的再平衡

未來展望

MRCA的監管審批窗口將考驗SEC是否認為國內起源的論點足夠具有連貫性，能獲得基金層級的批准。如果獲批，該基金可能引發更廣泛對地理篩選加密策略的興趣；若延遲或被拒，Canary Capital及整個行業將獲得更多關於哪些加密ETF設計模式符合SEC偏好的明確指引。無論結果如何，MRCA的申請都傳達出一個訊號：結構化加密產品的創新仍在持續，即使監管者在調整其監督策略。