摩根大通財務長敲響警鐘：收益型穩定幣或引爆金融體系風險

“（收益型穩定幣）顯然是危險且不可取的。” 摩根大通首席財務官杰里米·巴納姆在1月14日的第四季度財報電話會議上如此評價。

巴納姆警告，這類具有付息功能的穩定幣，正在創建一個擁有銀行所有特徵、卻不受數百年銀行業審慎監管約束的“平行銀行體系”。

這一警告發生在《數字資產市場清晰法案》草案修訂之際，該草案明確禁止服務商僅因用戶持有穩定幣而支付利息。

01 監管警報

摩根大通的財報電話會議，意外成為加密監管話題的焦點。在回應分析師的提問時，巴納姆將矛頭直指收益型穩定幣。

這位華爾街巨頭的首席財務官明確表示，摩根大通的立場與《GENIUS 法案》的監管初衷一致，即為穩定幣發行建立清晰的邊界和護欄。

巴納姆的核心論點是，如果一種金融產品具備類似銀行“可付息存款”的特徵，卻不承擔相應的資本要求、風險控制和合規義務，這將構成系統性風險。

他特別強調，這不是反對競爭或技術創新，而是堅決反對在既有監管保護之外形成“影子式”的銀行結構。

02 法案博弈

在摩根大通發出警告的同時，美國國會正在審議的《數字資產市場清晰法案》草案出現關鍵修訂。

修訂草案明確禁止數字資產服務提供商“僅因持有穩定幣”而向用戶支付利息或收益。這一條款旨在防止穩定幣功能等同於銀行存款，從而規避傳統銀行業的監管框架。

值得注意的是，草案並非完全禁止所有激勵措施，而是為流動性提供、治理參與及質押等生態貢獻行為保留了激勵空間。

這一區別對待反映了立法者的微妙考量：鼓勵有助於區塊鏈網絡健康的主動參與，同時遏制純粹的被動收益行為。

03 銀行業反擊

摩根大通的擔憂並非孤例。美國銀行業已形成統一戰線，對收益型穩定幣可能顛覆其商業模式表示強烈不安。

美國信用合作社協會、國防信用合作社理事會等八大行業協會近期聯合致信美國參議院，警告穩定幣收益獎勵可能從受監管機構抽走數萬億美元的存款。

這些組織指出，社區銀行和信用合作社依賴存款為住房貸款、小企業貸款和農業貸款提供資金。存款外流將直接導致本地信貸收縮，影響社區經濟發展。

“這不是抽象的政策辯論，這關係到消費者的實際利益。”國防信用合作社理事會首席倡導官賈森·斯特維拉克警告說。

04 穩定幣格局

收益型穩定幣為何引發如此大的爭議？要理解這點，需要了解當前穩定幣市場的基本格局。

根據行業分類，穩定幣可分為四大陣營：由Tether（USDT）和Circle（USDC）主導的傳統穩定幣陣營；由交易所和科技巨頭支持的生態系穩定幣；以加密資產為抵押的去中心化穩定幣；以及引發爭議的收益型穩定幣。

收益型穩定幣（如Ethena Labs發行的USDe、Ondo Finance發行的USDY）通過將底層資產（通常是美國國債）的收益分配給持有者，實現了傳統銀行儲蓄帳戶的付息功能。

與傳統銀行0.5%至1.5%的儲蓄利率相比，這些穩定幣在保守型平台上提供的年化收益率可達4%至5%，而在Aave和Compound等成熟協議上甚至能達到3%至8%。

05 全球視野

美國並非唯一關注穩定幣監管的國家。全球主要經濟體正在加緊布局自己的穩定幣戰略。

日本金融科技公司JPYC在2025年10月發行了全球首款與日元掛鉤的受監管穩定幣$JPYC，目標是在三年內達成10萬億日元的發行規模。

與此同時，新加坡的XSGD穩定幣已經在實際支付場景中得到應用，東南亞超級應用Grab正計劃將穩定幣結算層嵌入其支付網絡。

這些全球發展凸顯了穩定幣作為一種新型金融基礎設施的重要性，也解釋了為何監管機構和傳統金融機構對其演進方向如此敏感。

花旗的一份報告預測，到2030年，全球穩定幣總發行量有望達到1.9萬億至4萬億美元。

06 風險與機遇

巴納姆在警告風險的同時也承認，摩根大通已經在提供某些加密產品和服務。他提出了一個關鍵問題：“最終，你必須問自己，這實際上如何讓消費者體驗變得更好？”

從技術角度看，現代DeFi發展已經使穩定幣收益策略變得更智能、更易於獲取。自動化收益分配、多鏈流動性獲取和真實世界資產整合等技術進步，為投資者提供了傳統金融無法比擬的靈活性和效率。

但這些創新也伴隨著風險。智能合約漏洞、流動性管理不善和缺乏適當的風險控制機制，都可能導致用戶資金損失。

與傳統銀行存款不同，穩定幣存款不受聯邦存款保險公司（FDIC）的保險保護，也沒有中央銀行作為最後貸款人。