通胀緩解激活債市，美元承壓，但加密基金的4.54億美元流出說明了什麼

通胀数据转弱，市场卻出現反向波動

美國12月核心通脹年率意外走弱至2.6%，低於市場預期的2.7%。這個看似"好消息"的數據觸發了債市和美元的劇烈反應：美債收益率大幅下跌，美元遭到拋售，黃金甚至創出歷史新高觸及4600美元。但有趣的是，加密貨幣市場卻在上週流出了4.54億美元，幾乎抵消了年初的全部淨流入。這種反向波動背後隱藏著什麼？

通脹數據的真實含義

緩解還是陷阱？

12月核心通脹2.6%的讀數確實低於預期，但這個數據需要放在更大背景下理解。根據相關資訊，市場普遍預期這次反彈具有"修復性"特徵，主要源於勞工統計局調查恢復正常後的統計修復效應。換句話說，這個數據本身並不必然意味著通脹結構性改善，只是統計波動。

更關鍵的是，這個數據不太可能改變美聯儲本月晚些時候維持利率不變的預期。美聯儲的政策路徑仍然存在高度不確定性：根據美聯儲期貨市場，首次降息可能出現在3月、4月或6月，但都未形成超過50%的共識定價。這種模糊性本身就是風險。

市場的"樂觀"反應

債市和美元的反應很直接：投資者爭相買入美國政府債券，推低收益率。美元被拋售，避險資產黃金、瑞士法郎領漲。這些反應反映了市場對"通脹可能緩解、降息路徑打開"的樂觀預期。

但這種樂觀情緒在加密市場並未得到呼應。

加密市場的"逃離"信號

基金流出的規模和結構

上週加密投資基金的流出數據值得細看。根據CoinShares報告：

• 總流出：4.54億美元
• 美國市場流出：5.69億美元（最大）
• 其中比特幣產品流出：4.05億美元
• 以太坊產品流出：1.16億美元
• 德國、加拿大、瑞士等地反而有小額流入

這說明流出主要集中在美國市場的主流幣種，而不是全球性的恐慌。

流出的真正原因

表面上看，通脹數據走弱應該利好風險資產。但加密基金的大幅流出反映了一個更深層的擔憂：美聯儲降息預期的減弱。

根據CME的FedWatch工具，市場對美聯儲3月份降息的預期僅為5%。這比幾週前的預期明顯下降。高盛甚至推遲了降息預期，現在預計首次降息要等到6月，而非此前預測的3月和6月。

換句話說，市場雖然看到通脹數據走弱，但並未因此強化對近期降息的預期。反而是意識到：即使通脹緩解，美聯儲也不會急於降息。

為什麼通脹走弱反而利空加密？

流動性預期的破滅

加密市場對流動性極為敏感。市場之前押注的邏輯是：通脹惡化→美聯儲被迫加息→市場意識到加息過度→美聯儲快速降息→流動性寬鬆→加密資產受益。

但現在的數據打破了這個鏈條。通脹雖然緩解，但美聯儲仍然保持觀望態度，降息時間被一再延後。這意味著流動性寬鬆的時間表被大幅後移。

政策不確定性的升溫

除了通脹數據，加密市場還面臨其他不確定性。特朗普政府對美聯儲的政治壓力（包括對鮑威爾的刑事調查）加劇了市場的擔憂。這種政治干預的風險被市場定價為額外的波動溢價。

本周的關鍵風險

根據資訊，本周美國將公布1月份CPI數據（1月13日21:30），這將是短期市場的關鍵風險事件。市場預期：

• 整體CPI年率：由3.0%小幅回升至3.1%
• 核心CPI年率：維持在3.0%

如果數據明顯超預期（尤其是核心CPI），通脹粘性擔憂會升溫，可能進一步壓制風險偏好。反之，如果意外大幅下滑，或與就業走弱形成共振，可能強化寬鬆預期，利好風險資產。

總結

通脹數據走弱本應利好風險資產，但加密市場的4.54億美元流出說明了一個關鍵問題：市場對美聯儲降息的預期並未因此強化，反而是對流動性寬鬆時間表的失望。這不是通脹數據本身的問題，而是市場對美聯儲政策路徑的重新定價。

短期來看，加密市場面臨的核心風險是：即使通脹繼續緩解，美聯儲也可能保持"觀望"態度，這意味著流動性寬鬆可能被推遲到更遠的未來。本周的CPI數據、美聯儲官員發言，以及特朗普政府對美聯儲的持續政治壓力，都將成為市場重新定價的關鍵觸發點。