預測市場掀起萬億賭博產業的風暴，面臨舊秩序的追捕

田納西州命令Kalshi、Polymarket和Crypto.com停止預測市場體育博彩服務，聲稱其為未經許可的賭博行為，並揭示州法律與事件合約之間的衝突。

預測市場通過將事件合約歸類為金融衍生品來繞過州許可，促使其快速增長，但也侵蝕傳統體育博彩的稅收收入，並引來監管壓力。

多個州已採取法律行動；Kalshi的聯邦訴訟凸顯出未解的監管矛盾，並可能為未來預測平台的發展樹立先例。

預測市場面臨激烈的州級監管壓力，隨著美國各州打擊事件合約，指控非法體育博彩，威脅行業的成長。

蓬勃發展的預測市場如今正面臨真正的挑戰。

美國當地時間1月9日，田納西體育博彩委員會(SWC)向包括Kalshi、Polymarket和Crypto.com在內的預測市場平台發出停止與終止令，要求這些平台停止向該州居民提供體育賽事預測合約。理由是這些公司未取得州許可，從事非法賭博行為。

在通知信中，SWC指控這三家公司以“事件合約”的名義非法提供體育博彩產品。儘管這些平台已在美國商品期貨交易委員會(CFTC)註冊為指定合約市場，但根據田納西州法律，任何在州內提供體育賽事投注服務的實體都必須持有由SWC發放的許可證。

SWC要求Kalshi、Polymarket和Crypto.com於1月31日前停止在該州的所有活動，關閉未結算的合約，並退還居民存款。不遵守者可能面臨每次違規最高2萬5千美元的民事罰款，甚至可能面臨刑事指控。

快速增長的體育博彩市場

為了解為何田納西州對預測市場平台採取如此強硬的立場，我們需要先了解美國體育博彩市場的現狀。

自2018年5月14日美國最高法院推翻聯邦法律——專業與業餘體育保護法(PASPA)，該法曾禁止商業體育博彩，個別州獲得決定是否在其管轄範圍內合法化體育博彩的權力。目前，美國的體育博彩由各州的監管機構負責許可、合規和執法，每個州都制定自己的稅制、市場准入門檻和負責任博彩要求。

根據《Legal Sports Report》體育博彩媒體的報導，截至目前，已有38個美國州(包括華盛頓特區和波多黎各)已合法化體育博彩服務(包括線上和實體店)，其中30個州允許線上體育博彩——田納西是其中之一，也是第一個只允許線上體育博彩、禁止實體賭場的州。

美國擁有NFL、MLB、NBA和NHL等知名聯盟，毫無疑問是體育強國，體育博彩作為一種明確定義且由州政府徵稅的賭博服務。

另一家主要體育博彩媒體Sports Book Review(（見下圖）截至2025年8月的數據顯示，自2018年監管開放以來，美國體育博彩市場的總投注額和稅收收入在過去幾年中呈現出顯著增長——2024年，市場總投注額達到1,487.4億美元，稅收貢獻28.2億美元；僅2025年前八個月，總投注額)$1212.2億(和稅收)$26.8億(已接近2024年全年的水平。

聚焦田納西：體育博彩意味著什麼？

現在，讓我們聚焦於這次事件的主角——田納西州。

2019年，田納西州通過了《田納西體育博彩法》，正式合法化體育博彩。儘管當時州長比爾·李對賭博持保留態度，但他允許法案通過，未行使否決權。在2021年至2022年間，田納西州議會通過法律，成立專門的監管委員會負責許可和監管。該委員會最初名為體育博彩諮詢委員會，後來更名為田納西體育博彩委員會)SWC(，即發出停止令的機構。

目前，SWC是田納西州唯一的體育博彩監管機構，負責運營許可、合規監督、規則制定和執法。SWC規定所有體育博彩提供者必須取得許可證才能在州內提供服務。截至目前，已發放11張許可證)見上圖(；只有年滿21歲的居民才能使用相關服務，並且必須通過地理位置驗證，以確保投注在州內進行。關於稅收，州政府對總投注額徵收1.85%的稅——最初採用的是收入稅制，但自2023年起改為按投注額徵稅。

體育博彩市場為田納西州帶來大量稅收。根據Sports Book Review)（見下圖）截至2025年7月的數據，2024年，田納西的體育博彩市場投注額達到52.68億美元，稅收貢獻達9716萬美元。在2025年前七個月，投注額已達24億美元，稅收貢獻5,640萬美元。

然而，這個龐大且仍在擴大的市場份額，正逐漸被Polymarket等平台侵蝕。

預測市場如何侵蝕傳統體育博彩？

2025年12月3日，Polymarket宣布獲得CFTC批准，得以在近四年後重返美國市場。更早之前，Kalshi和Crypto.com的預測市場平台Truth Predict已在CFTC批准下向美國用戶開放。

目前的監管格局是，體育博彩被明確歸類為賭博服務，由各州自行規範。然而，像Polymarket這樣的預測市場平台通常被視為提供“事件合約”交易服務的新型實體。“事件合約”在資產性質上被視為金融衍生品，屬於CFTC的監管範圍。這使得預測市場能夠繞過嚴格的賭博服務監管——它們不需要州許可，不必遵守用戶保護規則（如成癮控制），也不需支付高額的賭博稅。然而，它們可以提供類似於體育賽事結果投注的服務，客觀上形成了一種“監管套利”。

如果預測市場僅是小規模實驗，或許還能容忍。但事實上，預測市場的增長速度甚至超過了已經令人印象深刻的體育博彩市場——2025年，預測市場的總交易量約為(十億美元)，較2024年的$40 十億美元$9 增長約400%。Dune上的數據儀表板(（見下圖）顯示，與體育相關的事件合約早已成為預測市場中交易量最高的類別。

資本市場已經察覺到Polymarket對傳統體育博彩服務構成的日益威脅。體育博彩市場的兩大巨頭，DraftKings和Flutter Entertainment，過去一年分別下跌了11.7%和16.1%——同期，美國股市處於牛市，道瓊斯指數上漲12.97%，納斯達克上漲20.36%，標普500上漲16.39%；而體育博彩市場規模則持續八年上升趨勢。

無論是依賴體育博彩作為稅收來源的田納西，還是實際控制體育博彩市場的資本力量，都難以接受這個新玩家——預測市場，分一杯羹。

摩擦並非孤立：預測市場如何反擊？

事實上，田納西對預測市場的禁令並非孤例。包括馬里蘭州、俄亥俄州、伊利諾伊州、新澤西州、內華達州、蒙大拿州、密歇根州和康涅狄格州在內的多個州，因類似原因也對預測市場進行了打擊。自去年12月Polymarket重返美國市場以來，Kalshi承受了更多的監管壓力。

作為回應，Kalshi已對內華達州、新澤西州和馬里蘭州提起訴訟，聲稱其“符合更高優先級的聯邦規定，因此無需遵守州級規定”。但結果並不理想。

內華達州的訴訟進展較快。地方法院最初支持Kalshi，但去年11月改判不利。法官Andrew Gordon認為Kalshi上的體育相關事件合約與體育博彩投注非常相似，屬於內華達州的賭博規定範圍內。Kalshi已向美國第九巡迴上訴法院提出上訴。

在新澤西州，地方法院支持Kalshi，但該州的賭博監管機構已向美國第三巡迴上訴法院提出上訴。

在馬里蘭州，地方法院支持賭博監管機構的請求。法官Adam B.裁定Kalshi未能證明“國會已明確且顯然意圖剝奪各州規範賭博的權力”。Kalshi已對此判決向美國第四巡迴上訴法院提出上訴。

律師事務所Benesch評論指出，隨著全國性辯論的持續，類似的分歧預計將在上訴法院層面出現，為最高法院未來解決此問題鋪路……如果上訴法院持續支持Kalshi的立場，其他預測市場或將模仿其模式，並在最高法院作出最終裁決前展開類似業務。然而，如果上訴法院得出不同結論，類似情況的公司可能會等待更明確的法律信號再行動。無論如何，Kalshi的訴訟都將為全國體育博彩和賭博行業樹立先例，具有直接且深遠的影響。

總結來說，預測市場是否需要遵守州賭博規定的問題，目前仍未解決。根本的矛盾在於，預測市場提供的產品/服務與體育博彩相似，但其監管要求卻大不相同。

這是一場關於監管適配性的拉鋸戰。在上訴法院甚至最高法院作出最終裁決之前，預測市場與體育博彩之間的灰色地帶將持續存在，監管衝突也難以避免。在短期內，各州可能會繼續通過執法和訴訟來捍衛其監管權和稅基。同時，預測市場平台將試圖以聯邦合規和創新為盾牌，爭取更大的生存空間。

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〈預測市場攪動萬億賭博產業，面臨舊秩序的追捕〉這篇文章最早發佈於《CoinRank》。