查理·芒格的集中投資兩年後的表現：深入探討沃倫·巴菲特夥伴的投資理念

極端集中背後的哲學

當查理·芒格——沃倫·巴菲特長期夥伴、伯克夏哈撒韋的副董事長——於2023年11月去世時，他留下了一個違反傳統智慧的投資組合。其淨資產約為26億美元，近90%的財富集中在三個投資上。這並非偶然；而是反映了一種有意拒絕多元化作為知識型投資者策略的選擇。

芒格曾著名地將多元化斥為「不懂事者的規則」，這一理念與巴菲特的觀點不謀而合。在共同創立伯克夏哈撒韋之前，芒格經營自己的投資基金，1962年至1975年間平均年回報率為19.5%，幾乎是道瓊斯工業平均指數表現的四倍。他的成績證明了他對自己所做的事情有著清楚的認識。

芒格財富的三大支柱：績效更新

Alphabet領先 Himalaya Capital

在芒格的持股中，他對Himalaya Capital的投資——一個由李錄管理的私募基金，常被稱為「中國的沃倫·巴菲特」——帶來了卓越的回報。雖然Himalaya未公開披露績效數據，但其最大持倉——Alphabet，在近期的申報中佔基金資產近40%，自芒格去世以來已飆升130%。這種集中於科技股、根植於價值投資原則的策略，即使在市場偏好成長股的時候，也展現出驚人的韌性。

$88 伯克夏哈撒韋：核心投資組合的基石

伯克夏哈撒韋的A股，構成了芒格財富的主幹，在他去世時約佔其26億美元淨資產的90%。芒格持有4,033股A股，價值約22億美元——這個持倉遠小於他當年持有的股份。如果他在1996年時沒有出售或捐贈75%的股份，而是持有當時的18,829股，則他的淨資產估計將達到###億。

在過去兩年零一個月內，伯克夏A股上漲了37%，展現出穩定的資本增值，這被一些人認為是一個較為防禦性的持股策略，相較於純粹追求成長的投資。

$10 Costco：直言不諱的信念投資

芒格對Costco Wholesale的熱情，也許是他公開表達最強烈的信念之一。作為該零售商董事會成員數十年，他自稱「完全上癮」，並誓言永不出售持股。作為公司第二大股東，持有超過187,000股，他在2022年表示自己「愛Costco的一切」，當時這些股份價值為###百萬。

自芒格去世以來，Costco股價已上漲47%——超越了伯克夏和整體市場的相對表現。除了股價上漲外，公司還將股息提高了27%，並在2024年1月支付了每股15美元的特別股息，為股東帶來了2.3%的收益率提升。

市場背景：這些回報是否卓越？

標普500指數同期上漲52%，略高於Costco的47%和伯克夏的37%。從純數字來看，芒格的集中投資似乎表現不及大盤。

然而，這個快照忽略了一個關鍵層面：風險調整後的回報。芒格的三大持股都代表具有根深蒂固競爭優勢的公司——投資專業人士稱之為「護城河」。Costco的顧客忠誠度與運營效率、Alphabet的主導數字廣告平台，以及伯克夏廣泛多元的帝國，都提供了在市場低迷時的防禦特性。

事實證明，這些基本面良好的企業在價值投資面臨逆風的環境中，仍交出了雙位數的回報，這表明芒格的原則超越了市場週期。他的哲學不是追求每個季度的超越，而是擁有能夠長期複利的優質資產。

永恆的教訓

查理·芒格去世兩年後，他的投資策略仍具爭議性，但也具有啟示性。通過將幾乎所有財富集中在他深信不疑的三個投資上，芒格接受了集中風險，以換取通過複利實現超額回報的機會。

對於沃倫·巴菲特的夥伴來說，計算方式很簡單：他深刻理解這些企業。他了解它們的競爭定位、管理質量，以及在經濟週期中茁壯成長的能力。這些知識為他的集中投資提供了正當性。

儘管散戶投資者必須評估自己的風險承受能力和信念程度，但芒格的成績顯示，建立在堅實原則和真實商業理解之上的專注投資組合，可能比恐懼驅動的多元化更具持久力。