MT Capital 研報：Chainflip，原生跨鏈交換市場的新鋭競爭者

TL;DR

1. Chainflip 能夠實現原生的鏈間價值轉換，具有更高的去中心化程度、安全性和可組合性。
2. $FLIP 代幣短期內仍會保持通脹狀態，我們預計短期內交易量帶來的代幣回購銷毀不足以使得 $FLIP 進入通縮。
3. Chainflip 相比 Thorchain 擁有更好的産品體驗和設計，但 Thorchain 本身具有先髮優勢，例如高市場知名度和市場占有率。因此，我們預測 Chainflip 很難在短期內完全替代 Thorchain。
4. Chainflip 的市值約爲 90M，全稀市值約爲 460M。Thorchain 的市值爲 2.1B，全稀市值爲 3B。從可比估值的角度看，$FLIP 仍有接近 8x 的想象空間。但 Thorchain 的市值依托於其 68B 的總交易量，及近期日均 100M+ 的交易量的支撐，而 Chainflip 尚未産生任何交易。
5. 我們對 $FLIP 的後續走勢總體上隻會保持謹慎看好，併會特別留意 Chainflip 近期主網上線的激勵計畫是否能帶動交易量的大幅增長。

Chainflip： 去中心化的跨鏈流動性網絡

原生鏈間價值轉換

不衕於使用包裝資産或是需要在中間過程中 Mint/Burn 資産的跨鏈解決方案，Chainflip 選擇採用原生的鏈間價值轉換方式。

這就意味著，在每一條 Chainflip 所支持的鏈上，都有一個流動性原生資産池，從而形成鏈間通用的結算層，以滿足用戶對於鏈間資産轉換的需求。原生鏈間的價值轉換能夠帶來的優勢如下：

1. 價值轉換與鏈無關、與錢包無關，Chainflip 支持用戶使用普通錢包進行任意鏈上的價值轉換。
2. 價值轉換不涉及任何包裝資産、合成資産等其他資産，用戶隻需提交一筆普通交易來進行交換，交換完成後用戶不會麵臨任何其他的資産風險。
3. Chainflip 不需要額外在特定的鏈上部署或執行其他協議，擁有更高的兼容性和通用性，併盡可能多地把計算過程放在鏈下，減少用戶的 Gas 消耗。

Chainflip 的原生鏈間價值轉換方式能夠降低用戶的操作門檻，減少用戶的風險敞口，爲用戶帶來更好的使用體驗。

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去中心化

相比其他解決方案，Chainflip 的另一大優勢在於其更高的去中心化程度。Chainflip 的驗證網絡由最高 150 個驗證節點組成。驗證節點將維護網絡安全、參與共識、監聽外部鏈上事件、共衕控製繫統資金。成爲驗證節點的過程也是無需許可的，用戶僅需質押足夠的 $FLIP，併在拍賣中價高勝出便可成爲其中的一員。Chainflip 思想的核心是使用 MPC（多方計算），特別是 TSS（閾值簽名方案）來創建由 150 個驗證者組成的無許可網絡持有的聚合密鑰。Chainflip 中所有的操作、狀態變更都需要穫得超 2/3 的節點共識確認，以此來保證更高的安全性。對比中心化交易所的跨鏈價值交換和部分中心化程度較高的跨鏈橋，用戶無需擔心中心化交易所的作惡風險以及跨鏈橋中心化服務器的作惡風險。Chainflip 通過更高的去中心化程度避免單個節點的單點故障和作惡風險，從而大幅提升繫統整體的安全性。

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JIT AMM

鏈間價值轉換的計算過程由 Chainflip 基於 Substrate 構建的狀態鏈上的 Just In Time AMM（JIT AMM）來完成。JIT AMM 基於 Uni V3 構建，不衕的是，JIT AMM 不是一繫列在不衕鏈上的智能合約集，而僅在狀態鏈上針對價值轉換進行虛擬計算。即 Chainflip 的記賬和計算功能都被剝離在狀態鏈上完成，而底層的結算則依靠 Chainflip 在各個鏈上設置的金庫實現。這一工作流極大地簡化了在不衕鏈上執行鏈間價值交換計算、記賬和結算的操作覆雜性，能夠有效地降低用戶的 Gas 成本。併且，Chainflip 的狀態鏈也能過支持 JIT AMM 更多的定製化需求。例如 Chainflip 支持 LP 針對傳入的訂單報價進行及時、動態的限價單更新，通過 LP 競爭的方式防止 MEV 機器人搶先交易，提高 LP 的資金使用效率，使得用戶能夠以更低的滑點穫得更優的市場價格。

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可組合性

相比現有的跨鏈橋，Chainflip 也有更好的可組合性。開髮人員可以通過 Chainflip SDK 輕鬆地將 Chainflip 原生鏈間價值交換的功能集成到現有的協議或産品中。就像 Uniswap 的 Swap 功能被 DeFi 用例所廣泛集成一樣，更高的可組合性會給 Chainflip 帶來更多的用例。隨著目前以全鏈游戲爲代錶的高可組合性用例的迸髮，當應用層的樂高積木不斷堆疊時，也必將激髮用戶對於多鏈間底層資産流動性的需求。而目前的現狀卻是L1 與 L2 的流動性割裂愈趨嚴重，以 Chainflip 爲代錶的原生鏈間價值交換或將成爲多鏈項目必不可少的內嵌功能。

團隊背景

Chainflip 的團隊由 26 名經驗豐富的全球化人才組成。Simon Harman 是 Chainflip 的創始人兼首席執行官，他還是 Oxen Foundation 的董事會成員。在 Chainflip 之前，Simon 曾領導團隊打造的産品包括基於 Signal 協議的消息傳遞應用程序 Session。CTO Martin 此前曾是 Covariant Labs 創始人和 Finoa 的 CTO 和 CSO。Chainfllip 團隊擁有豐富的 Crypto 背景經歷，接近 60% 的人員都是開髮人員，整體團隊構成比較優質。

代幣經濟模型

2023 年 11 月 23 日，Chainflip 宣布主網啟動併髮行 $FLIP 代幣。$FLIP 髮行後便迅速受到了市場的熱捧，目前價格爲 5 美金左右，距離 $1.83 的 ICO 價格已經有接近 2.7x 的漲幅。

$FLIP 是 Chainflip 的 ERC-20 原生代幣，初始供應量爲 90M，遵循動態的代幣供給模型。目前，Chainflip 預計會有年化 8% 的代幣通脹，用於激勵驗證節點。此外，Chainflip 的交易手續費也會回購併燃燒 $FLIP，使得 $FLIP 也有可能會呈現通縮的狀態。$FLIP 的代幣賦能主要體現在被用於質押驗證以及協議的價值捕穫。

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$FLIP 質押驗證

與大多數驗證網絡類似，由於 150 個 Chainflip 節點將掌控繫統的所有資金和操作，因此，爲了避免節點作惡，節點必鬚質押足額的 $FLIP 作爲罰沒懲罰才能參與驗證。$FLIP 質押越多的節點，有更高的幾率成爲權威驗證節點，從而穫得額外的驗證獎勵。

目前預計將有年化 7% 的代幣獎勵會在權威驗證節點中平分。而普通的備份驗證節點，也會按照質押 $FLIP 的比例分配年化 1% 的代幣獎勵。因此，不難髮現，$FLIP 的質押數量會顯著影響驗證節點的驗證獎勵，這會放大節點對於持有和質押 $FLIP 代幣的需求。Chainflip 也預計 $FLIP 的質押率會占總供應量的 37%-66%，大幅的代幣質押有利於保持代幣價格的穩定，減少市場拋壓。

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$FLIP 價值捕穫

對於每一筆通過 Chainflip 進行的代幣交換，Chainflip 都會收取 0.1% 的手續費。該手續費將以 USDC 的形式收取，併用於購買 $FLIP 。所購買的 $FLIP 代幣將會被直接燃燒。衕樣，狀態鏈上的 Gas 費也會用於購買 $FLIP 併燃燒。Chainflip 旨在通過代幣回購燃燒的機製使得協議産生的價值能夠動態地反映在 $FLIP 價格上，回饋 $FLIP 持有人，增強 $FLIP 的價值捕穫能力。當然，由於 $FLIP 本身存在代幣通脹，因此 Chainflip 也需要穫得足夠多的日交易量，其代幣回購燃燒才能帶動 $FLIP 價格的上漲。

未來預期

潛在市場

隨著大量的 L1、L2 的陸續推出，鏈與鏈間的流動性割裂問題也日趨嚴重。據 DeFiLlama 數據顯示，TVL 在 10M 以上的鏈總計共有 71 條。Rollup as a Service 與應用鏈的興起也會進一步加劇流動性割裂的問題。黑客問題頻髮的傳統跨鏈橋已經不再是用戶解決跨鏈流動性的第一選擇，以 Thorchain 和 Chainflip 爲代錶的原生鏈間代幣交換方案或許會走曏主流。目前跨鏈橋上纍計的價值約爲 12B，而 Thorchain 的 TVL 才僅約 300M，原生鏈間代幣交換方案仍有數十倍計的市場空間。

對比 Thorchain

從整體上來看，Chainflip 的市場定位和 Thorchain 比較類似，但二者也有些許産品使用體驗以及産品設計上的不衕：

1. 産品體驗：Thorchain 需要單獨的多鏈錢包，而 Chainflip 僅需普通的鏈上錢包即可使用，用戶體驗更加便捷。當然，Thorchain 目前也在對主流的錢包進行兼容以逐步縫合錢包體驗差距。
2. 去中心化程度：Thorchain 目前共有 104 個節點維護鏈上金庫的安全，Chainflip 的去中心化驗證網絡則由 150 個節點組成。從節點數量上來看，Chainflip 的去中心化程度會相對更高，但二者間併無明顯差距。
3. 産品設計：Thorchain 的資金池組建以及代幣交換都依賴 $RUNE 作爲中間媒介，而 Chainflip 不會依賴某個特定的代幣。因此，Chainflip 的資金池和代幣交換過程不會暴露在某個特定代幣的風險敞口之下，安全度相對更高。

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綜上所述，目前 Chainflip 的使用體驗、去中心化程度和安全性會略好於 Thorchain，但 Thorchain 本身的先髮優勢，市場知名度和市場占有率也是其重要的競爭優勢。因此，我們預測 Chainflip 很難在短期內完全替代 Thorchain。更可能如 Thorchain 官推所言，Chainflip 會和 Thorchain 一起不斷侵蝕跨鏈橋的市場份額。

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目前，Chainflip 的市值約爲 90M，全稀市值約爲 460M。Thorchain 的市值爲 2.1B，全稀市值爲 3B。從可比估值的角度看，$FLIP 仍有接近 8x 的想象空間。但 Thorchain 的市值依托於其 68B 的總交易量，及近期日均 100M+ 的交易量的支撐，而 Chainflip 尚未産生任何交易。因此，我們對 $FLIP 的後續走勢總體上隻會保持謹慎看好，併會特別留意 Chainflip 近期主網上線的激勵計畫是否能帶動交易量的大幅增長。

Reference

1. https://docs.chainflip.io
2. https://medium.com/@TheDeFISaint/chainflips-approach-to-cross-chain-composability-the-jit-amm-revolution-794bb1054ba7
3. https://blog.chainflip.io/just-in-time-jit/
4. https://www.techflowpost.com/article/detail_14648.html

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