加密貨幣市場在 2025 年經歷了從狂熱到冰封的劇烈轉變。10 月 10 日的市場清算事件導致超過 190 億美元的資金從市場蒸發，特別是山寨幣市場。
如今許多山寨幣價格仍處於低檔，例如 DEVVE 在 Gate 上的最新價格為 0.2076 美元，過去一年價格變動為 -73.93%。
而 Metis (METIS) 在 Gate 的交易價格為 5.56 美元，距離其 52 週高點 148.87 美元仍有相當大的落差。
01 市場表現
山寨幣市場目前呈現出一幅病態景象。過去一年，大量山寨幣價格大幅下跌，交易量萎縮，市場情緒普遍悲觀。
比特幣價格今年一度來到 124,000 美元，市值一度超越 Google，躍升為全球資產市值第五位。
然而，正當比特幣高歌猛進時，山寨幣卻步履維艱。Arthur Hayes 直言不諱地指出：「垃圾幣生病了。」
零售交易者，這個曾經為山寨幣市場帶來巨大波動性與流動性的族群，今年卻大幅減少。Gemini 交易所亞太區負責人 Saad Ahmed 向 DL News 透露：「那些曾經在這些時期獲得瘋狂收益的交易者已經消失不見了。」
02 深層原因
造成山寨幣市場困境的原因是多層次的，既有結構性缺陷，也有市場動態變化。
Hayes 指出，許多山寨幣缺乏「產品市場適配性」。它們的完全稀釋估值高達數十億美元，但問及實際客戶和收入時，往往「一無所有」。
許多專案更像是高估值、低流通量的創投代幣，難以持續吸引新投資人。
2025 年 10 月 10 日的市場大清算成為山寨幣市場的重要轉折點。超過 190 億美元的資金被清算。
Hayes 認為這導致對沖基金的投資人大量贖回資金，引發了持續不斷的拋售壓力，讓山寨幣陷入低迷狀態。
03 轉機信號
儘管市場表象黯淡，但 Arthur Hayes 卻從中看到了轉機信號。
隨著美聯儲實施新的工具「儲備管理購買」計畫，每月增加 400 億美元的貨幣供應，Hayes 認為這將改變市場格局。
更重要的催化劑是監管環境的明朗化。2025 年被視為美國加密貨幣監管的「分水嶺」之年。
今年美國國會通過了首部聯邦穩定幣法案，為支付型穩定幣建立了全新的聯邦監管框架。這些措施為加密市場帶來前所未有的確定性，也為機構資金大規模入場掃清了障礙。
04 交易策略變革
新的市場環境要求交易者徹底改變策略，Arthur Hayes 也提出了明確建議。
首先，必須放棄「歷史重演」的期待。Hayes 強調：「這是一個新階段，新的因素會帶來新的推動力。」
傳統的「比特幣先漲，山寨幣隨後補漲」模式已不再適用，交易者需要重新思考交易策略，關注市場的新動向。
其次，嚴格篩選優質專案。在選幣時，Hayes 主要聚焦兩個核心要素：專案敘事與現金流產生能力。他指出，現在的市場更重視專案能否帶來穩定現金流。
「如果你以正確的價格買入，那就沒問題。」Hayes 表示。他強調應以合理估值進場，而非追高熱門時的高價。
05 具體機會領域
根據新的市場邏輯，一些特定領域的山寨幣展現出更強的復甦潛力。
在近期市場波動中，Layer 2 擴容解決方案表現出相對韌性。以 Metis 為例，截至 12 月 22 日，其在 Gate 上的價格為 5.56 美元，較前一日上漲 8.39%。
去中心化金融協議是另一個值得關注的領域。那些能夠持續產生實質收益、並回饋價值給代幣持有者的專案，如 Hayes 提到的 Pendle 和 Ethfi，更有機會在市場復甦中領先。
隨著美國監管框架明確，合規穩定幣與監管友善的基礎設施專案有望迎來新契機。
未來展望
就在市場普遍對山寨幣失去信心時，Arthur Hayes 做出了一個令人意外的舉動：「是時候翻找垃圾桶了」。
這位永續合約發明人在 Gate 等交易平台上關注著 DEVVE 和 METIS 等代幣的價格波動，並逐步建立持倉。
山寨幣的上漲季節從未真正結束，關鍵在於交易者是否持有那些即將上漲的代幣。
