Gần đây tôi đã thấy một điều đáng lo ngại đang lan truyền yên lặng trên thị trường. Những gì đang xảy ra trong thị trường tín dụng tư nhân của Mỹ, nghe như tiếng vang của khủng hoảng subprime năm 2008.

Tuần trước, BlackRock đã công bố hạn chế việc rút tiền từ quỹ cho vay doanh nghiệp trị giá 260 tỷ đô la của họ. Các nhà đầu tư yêu cầu rút 9,3%, nhưng quản lý quỹ chỉ giới hạn ở mức 5%, tức khoảng 12 tỷ đô la. BlackRock gọi đó là "quản lý thanh khoản", nhưng thị trường hiểu rõ ý nghĩa thực sự — nếu tất cả đều rút ra, giá trị sẽ giảm do bán tài sản.

Đây không phải là sự kiện duy nhất. Blue Oval Capital đã bắt đầu bán tài sản trị giá 14 tỷ đô la cách đây ba tuần. Giá cổ phiếu của họ hiện thấp hơn cả mức giá ra mắt SPAC 10 đô la. Quỹ tín dụng tư nhân của Blackstone đang đối mặt với yêu cầu rút 7,9% — trong khi giới hạn pháp lý là 7%.

Việc các quỹ này có mức độ tiếp xúc cao trong lĩnh vực phần mềm trở thành vấn đề lớn. Ảnh hưởng của AI khiến định giá các công ty trong ngành này giảm nhanh chóng. Và khi một quỹ bắt đầu bán tài sản, các quỹ khác cũng phải làm theo. Điều này đẩy giá xuống hơn nữa, tạo ra nhu cầu rút tiền nhiều hơn.

PIMCO trong báo cáo mới nhất đã cảnh báo trực tiếp rằng ngành tín dụng tư nhân sẽ phải đối mặt với "chu kỳ vỡ nợ hoàn toàn". Tổ chức này đã chỉ trích ngành này từ lâu. Họ cho rằng các quỹ này không cung cấp đủ phần thưởng rủi ro cho các nhà đầu tư để đáp ứng nhu cầu thanh khoản.

Vấn đề cấu trúc rõ ràng — các sản phẩm bán lỏng bán rắn hứa hẹn rút tiền hàng quý, nhưng các tài sản dưới đó là các khoản vay tư nhân dài hạn. Khi áp lực tăng lên, hoặc là các quỹ đóng cửa hoặc là bán tài sản. Cả hai đều làm sâu thêm khủng hoảng.

Hiện tại, thị trường tín dụng tư nhân đã đạt 1,8 nghìn tỷ đô la. Khủng hoảng subprime năm 2008 cũng bắt đầu từ một góc nhỏ mà mọi người coi là an toàn. Lần này, sự tập trung rủi ro, sự mập mờ trong định giá và vấn đề thanh khoản đều giống nhau. Điểm khác biệt là quy mô hiện nay rất lớn.