#夏日创作营 Одна стаття допоможе вам зрозуміти правду за одночасним зростанням золота, нафти та долара США

#夏日创作营 Одна стаття допоможе вам зрозуміти правду про те, чому разом ростуть золото, нафта і долар

Цими днями в макроекономіці трапився, на диво, рідкісний феномен: і золото, і нафта, і долар одночасно зростають. Знайте, що протягом більшої частини цього року — починаючи з початку березня, після конфлікту США та Ірану — нафта і золото фактично були як гойдалки.
Логіка була така: починається війна через геополітику, Ормузька протока блокується, ціни на нафту зростають, інфляція підстрибує, а золото падає.
Цими днями конфлікт США та Ірану знову загострився. США безперервно 12 днів завдавали авіаударів по Ірану, і ціни на нафту за лічені миті підскочили до понад 90 доларів. За ідеєю, золото мало б падати. Але дивно те, що на тлі зростання нафти цього разу золото теж зростає разом із нею. У всіх виникає відчуття: хіба ж не повернулась “захисна” (safe haven) властивість золота? Тож чи справді все повернулося?
Спершу скажу відповідь: цього разу золото зростає разом із ринком справді як захист. Але захищає воно не небезпеку через геополітику — воно насправді захищається від боргових ризиків. Це відображає поточну глобальну стурбованість щодо кредитної кризи суверенних держав. Щоб це пояснити, треба підключити до розмови “американські держборги” і розібрати їх разом.
Останнім часом ціни на американські боргові папери (美债) постійно знижуються, а дохідність по них шалено злітає. Знайте, що на ринку існує загальновизнаний показник, чи є ризики щодо американських держборгів. Наприклад, якщо дохідність 30-річних американських держоблігацій стає вище 5%. Або якщо дохідність 10-річних американських держоблігацій досягає понад 4,5%. Ринок вважає, що ціни на ці держборги впали вже надто сильно, і якщо не звернути на це увагу, це може створити ризик ліквідності. Простими словами: ці два показники — як сигнали тривоги.
А зараз що відбувається? Сигнальна лампа майже ось-ось “вибухне” від мерехтіння. Дохідність 30-річних американських держборгів уже 12 днів поспіль не опускається нижче 5%: протягом цього року є 27 торгових днів, коли дохідність 30-річних держборгів була вище 5%. Знайте, що це найдовший період за майже 20 років після фінансової кризи 2007 року. У минулому році американо-китайська торгова війна та тарифна війна були надзвичайно жорсткими: дохідність держборгів справді теж підскакувала. Але торік, кожного разу, коли дохідність 10-річних держборгів досягала або майже досягала 4,5%, Трамп відразу говорив “TACO”. Але цього року дохідність держборгів злітає так сильно, а Трамп усе одно бездіє, не змінює свою позицію, робить так, як хоче: якщо вирішив бити — то б’є. То, може, Трамп не хоче?
Ні, головна причина в тому, що зараз ініціатива ведення війни взагалі не в руках Трампа. Він хоче “TACO”, але насправді не має сили “TACO”. Нині Ормузька протока — це суцільна, відверта “гра боягузів” (“胆小鬼博弈”). Хто першим визнає слабкість — той на подальшому переговорному столі має поступитися.
Тому зараз обидві сторони зайняті тим, щоб з’ясувати, хто жорсткіший. Сьогодні ти бомбиш мій корабель — завтра я піду бомбити твій міст. Сьогодні ти бомбиш мій міст — завтра я піду бомбити твій дата-центр. Тому Трамп не може “TACO”. Це означає, що держборг США має сам “витримувати удар”. Але ключове питання: чи витримає держборг США сам по собі? Ні, витримати не вийде. З одного боку, обсяг випуску боргових паперів продовжує зростати: уряд США постійно випускає нові борги. Американські компанії з тематики штучного інтелекту також постійно випускають борги для фінансування. З іншого боку, “басейн” грошей є обмеженим, а Федеральна резервна система не хоче знижувати ставки — гроші висмоктуються поступово. Тому всі й починають хвилюватися щодо стійкості ринку облігацій. Кредитна криза по облігаціях і виникає саме так.
А зіткнувшись із кредитною кризою американських держборгів, усі думають: чи є якісь активи, які не прив’язані до суверенного кредиту жодної конкретної країни. Обійшовши коло, зрештою залишається лише золото. Тому саме в останні дні золото й зростає. Отже, зростання нафти зараз відображає занепокоєння щодо енергетики. А зростання золота — занепокоєння щодо кредитної кризи. Їхнє одночасне зростання — це резонанс, коли кілька різних макроекономічних подій одночасно збігаються.
Тож хтось питає: а як далі?
Найімовірніше, відбудеться розшарування (розбіжність) — різні сценарії для різних активів.
Тому що незалежно від того, долар/американські держборги чи нафта/золото, їхні підйоми й падіння загалом тримаються на одній логічній ланці: почалася війна — нафта дорожчає, інфляція шалено розганяється — зростають очікування підвищення ставок — долар зміцнюється — дохідність держборгів США зростає — кредитна криза по держборгах стає надто великою — золото зростає.
Але сама війна сповнена невизначеності. Знайте: Трампу доводиться воювати.
З одного боку, у попередніх меморандумах про перемир’я не було визначено, хто саме керує Ормузькою протокою — це буде точкою фокусу для подальших переговорів. Тепер воюють — і лише після цього з’являються козирі для торгів.
З іншого боку, якщо США взагалі не будуть воювати і підуть на легке примирення, це пошкодить загальні стратегічні інтереси США на Близькому Сході та їхній вплив і “голос”. Навіть тверді “яструби” у США на фондовому фронті вважатимуть, що Трамп надто м’який. Тому воювати, очевидно, треба, але насправді не можна воювати так жорстко, щоб навіть поставити на карту власне життя й статки.
Не можна допустити, щоб війна спричинила руйнування держборгів США та спровокувала системну фінансову кризу в США — це буде невиправдано.
Отже, як визначити, коли вони почнуть воювати, а коли — ні? Дуже просто: дивіться на ціну на нафту. Порядку 70 — вони “кричать, що треба бити”. Порядку 100 — вони “TACO”. Тому коли ціна на нафту низька, Трамп може бити скільки завгодно. А коли нафта різко зростає, інфляція також підстрибує: це впливає на проміжні вибори, а також стрибок дохідності держборгів США провокує внутрішні фінансові ризики та занепокоєння.
Тому припинення вогню й перемовини стають подією, яка може статися будь-якої миті. А щойно буде припинення вогню — ціна на нафту піде вниз.

Тоді й золото падатиме разом?
Спершу скажу відповідь: у короткостроковій перспективі — можливо, але в середньо- та довгостроковій — ймовірно, ні.
Знайте, що новий голова ФРС Кевін Волш (凯文·沃什) із моменту вступу на посаду, через “підвищення ставок словами” (“用嘴加息”), уже досягнув одразу кількох цілей:
1. У короткостроковій перспективі тимчасово підняв дохідність держборгів США, а отже — підштовхнув зміцнення долара.
2. Пригнітив “пузир” на ринку акцій США, спричинивши де-левереджинг (зменшення кредитного плеча) на глобальних фондових ринках. Але якщо він і далі буде триматися так само жорстко, граничний ефект може зменшуватися.
Тому наприкінці місяця на засіданні ФРС, судячи з усього, можуть відбутися певні зміни. Якщо ринок побачить у виступах Кевіна Волша на засіданні ФРС хоч якісь “паростки” до зниження ставок, тоді індекс долара, ймовірно, відкотиться назад, а золото, навпаки, легше відскочить. Але якщо хочеться, щоб золото рухалося ще більш “міцно” і стабільно, потрібно чекати, доки повідомлення про реальне зниження ставок ФРС не стане конкретним фактом. $XAUUSD ‌