Фондові запаси досягли нового максимуму, але нарощування майже зупинилося

Це означає, що ця група компаній ще не відмовилася від BTC, але їм тимчасово не дають можливості купувати
Спочатку треба з’ясувати, як увімкнено цей двигун; суть моделі з Strategy — не в тому, що я вірю в BTC і тому купую, а в тому, що я можу з премією випускати акції або облігації, а на позичені гроші купувати bitcoin:native
Поки ринок дає мені вартість фінансування нижчу, ніж очікувана прибутковість від BTC, цю гру можна безкінечно грати — це арбітражна структура, а не наратив про віру, хоча вони й загортають це в «віру»
Вимикач цієї структури — премія: курс акцій відносно NAV торгується з премією, тож випуск акцій із фінансуванням стає вигідним. Коли купонна ставка за облігаціями низька, випуск боргу й купівля монет також вигідні. Упродовж останніх двох років, коли BTC сильно зростав, ці компанії теж зростали, а ринкові мультиплікатори оцінки були навіть вищими за балансову вартість BTC у портфелях; премія — це їхнє паливо
Зараз BTC відкотився від максимумів, ринкова капіталізація скоротилася на 100 млрд, премія звузилася і навіть перейшла в зворотну ситуацію (under premium), різниця між вартістю фінансування та очікуваною віддачею зникла — і двигун закономірно зупинився
Empery переніс майже половину резервів у AI — це чесніше, ніж будь-які усні заяви. Премія до фінансування на наративі AI цього року виглядає привабливіше, ніж у BTC treasury; капітал іде туди, де є премія, і це не має нічого спільного з вірою
Зупинка квартального нарощування з Tether, і те, що Strategy прописала продаж монет у рамки політик, — напрям той самий: спершу втримати наявний обсяг, а приріст чекати вікна
Тож умови перезапуску двигуна насправді дуже прості, але чекати на них може бути довго: або BTC підніметься достатньо високо, щоб акції treasury-компаній знову почали торгуватися з премією й відкрилося вікно фінансування. Або ж процентне середовище й далі залишатиметься сприятливим, вартість випуску облігацій знизиться — і арбітражний простір для купівлі BTC знову з’явиться. Ці два умови зводяться до одного: доки ринок дає їм гроші, вони можуть купувати
Ось чому й кажуть, що у treasury-компаній проблема зі «стабільним попитом»: це не підтримка безумовного характеру, це структурний попит у межах циклу. У хорошій кон’юнктурі вони купують найагресивніше, у слабкій — перші зупиняються. У напрямку немає принципової різниці з роздрібом, який женеться за ростом і продає в моменти падіння: просто масштаб більший, темп повільніший, а наратив більш вишуканий
114万枚BTC还在那里，但这些筹码是在过去的溢价窗口里锁进去的，现在的问题不是会不会继续买，是一旦有流动性压力，这批筹码会不会变成供给
DYOR Не є інвестиційною порадою