Нещодавно я побачив дуже цікаву економічну тему, тож потрібно добре поговорити про глобальний борг.

Чи замислювалися ви коли-небудь, якщо кожна велика країна на Землі глибоко занурена у боргову прірву, то хто ж тоді видає позики? США заборгували 38 трильйонів доларів, Японія — еквівалент свого ВВП у 230%, Великобританія, Франція, Німеччина також мають величезні дефіцити. Звідки беруться гроші? Це справжня загадка.

Раніше я бачив, як колишній міністр фінансів Греції глибоко аналізував цю проблему у подкасті, і тоді зрозумів, що правда набагато складніша, ніж здається. Виявляється, найбільшими кредиторами державного боргу зовсім не є якісь загадкові іноземці, а самі країни всередині. Найбільший боржник США — Федеральна резервна система (володіє 6.7 трильйонами), але це лише початок. Пенсійні фонди, військові пенсійні фонди, медичні страхові трасти — всі вони володіють державним боргом. Іншими словами, США фактично боргують собі близько 13 трильйонів доларів.

Ще цікавіше, що звичайні американці через пенсійні фонди, пайові інвестиційні фонди, страхові поліси також є непрямими боржниками. Уявімо вчителя з Каліфорнії: частина його зарплати щомісяця йде у пенсійний фонд, і ці гроші в кінцевому підсумку інвестуються у державний борг США. Вона одночасно і позичальник (виграє від державних витрат), і кредитор (її пенсія залежить від того, чи продовжить уряд платити відсотки). Це — перша таємниця сучасної боргової системи.

Що стосується іноземних інвесторів? Японія володіє американським боргом на 1.13 трильйона доларів, Великобританія — 723 мільярди. Але їхня причина купувати американські облігації дуже практична — Японія заробляє долари через експорт і потребує інвестувати ці долари для підтримки стабільності курсу. Американські облігації стали для них інструментом циклічного використання торгового профіциту. І чесно кажучи, американський державний борг — це не нав’язане навколишнім навантаження, а найнадійніший актив, який глобальні інвестори прагнуть мати.

Тепер поговоримо про витрати на борг. У 2025 фінансовому році США витрати на відсотки складуть лише 1 трильйон доларів, що більше за весь військовий бюджет. До 2035 року щорічні витрати на відсотки сягнуть 1.8 трильйона. За наступні десять років уряд витратить 13.8 трильйона на обслуговування боргу — ці гроші можна було б спрямувати на інфраструктуру, дослідження, медицину. Кожен долар, витрачений на відсотки, — це втрачений потенціал для інших сфер.

Організація економічної співпраці та розвитку (ОЕСР) повідомляє, що середньорічні витрати на відсотки у країнах вже перевищують витрати на оборону, і 34 мільярди людей у світі живуть у країнах, де витрати на обслуговування боргу перевищують витрати на освіту та медицину. Ще гірше у країнах, що розвиваються: вони платять понад 38% своїх експортних доходів у вигляді відсотків, а у деяких країнах понад 10% доходів бюджету йде на погашення боргу.

Чому ж країни не оголошують дефолт? Тому що наслідки були б катастрофічними — їх виключили б із глобального кредитного ринку, валюта знецінилася б, імпортні товари стали б неймовірно дорогими. В історії були приклади: Аргентина оголосила дефолт дев’ять разів, Росія — у 98-му, Греція — майже. Жодна урядова влада не хоче свідомо обирати дефолт.

Підтримують цю систему чотири опори. Перша — старіння населення і потреба у заощадженнях, люди шукають безпечне місце для пенсійних накопичень. Друга — глобальний торговий дисбаланс: країни з торговим профіцитом накопичують фінансові активи. Третя — центральні банки використовують державний борг як інструмент політики. Четверта — дефіцит безпечних активів — у світі ризиків безпечність має премію. Проте парадокс у тому, що світ фактично потребує державного боргу.

Але є одне тривожне питання: ця система виглядає стабільною до моменту її краху. Історія показує, що кризи зазвичай виникають, коли втрачається довіра. У 2010 році Греція саме так і сталося, азійська фінансова криза — також, латиноамериканські — теж. Багато років все здавалося нормальним, і раптом через якийсь інцидент починається паніка, інвестори вимагають вищих відсотків, уряд не може платити — і починається криза.

Дехто каже, що США і Японія не оголосять дефолт, бо контролюють свою валюту і фінансові ринки настільки глибоко, що не можуть збанкрутувати. Але й експерти раніше помилялися. У 2007 році казали, що ціни на нерухомість не знизяться по всій країні — і вони впали. У 2010-му стверджували, що євро — непохитний, і майже зруйнували його. У 2019-му ніхто не передбачав, що глобальна пандемія зупинить економіку на два роки.

Зараз ризики накопичуються. Глобальний борг досяг безпрецедентних рівнів у мирний час. Відсоткові ставки зросли з майже нульових до значних значень, і вартість обслуговування боргу зросла. Багато країн переживають посилення політичної поляризації, важко формулювати цілісну фіскальну політику. Зміна клімату вимагає величезних інвестицій, але під час історичних боргових максимумів. Старіння населення зменшує робочу силу і тисне на бюджети. Найважливіше — довіра: вся система залежить від віри у те, що уряд виконає свої зобов’язання, гроші збережуть цінність, інфляція буде помірною. Якщо довіра зруйнується, вся система розвалиться.

Повертаючись до початкового питання: у кожної країни є борг, хто ж тоді кредитор? Відповідь — ми всі. Через пенсійні фонди, банки, страхові поліси, заощаджувальні рахунки, через центральний банк, через торговий профіцит — ми колективно позичаємо собі. Ця система приносить величезне багатство, фінансує інфраструктуру, дослідження, освіту, медицину, дозволяє урядам не залежати від податкових надходжень у кризові часи. Але вона дуже нестабільна, особливо коли борги досягають рекордних рівнів.

Проблема не в тому, чи ця система може існувати безкінечно — вона не може, історія показує, що нічого не триває вічно. Питання у тому, як вона буде коригуватися. Чи поступово? Уряд повільно контролює дефіцит, економіка зростає швидше за борги? Чи раптово, через кризу, змусить усіх зазнати болю і змін?

Я не маю кристального кулі, і ніхто не має. Але можна бути впевненим у тому, що чим довше триватиме цей процес, тим вже буде шлях і тим менше помилок. Ми створили глобальну боргову систему, де всі винні всім, центральні банки друкують гроші для купівлі державних облігацій, сьогоднішні витрати — це завтрашні податки. У цьому світі багаті отримують непропорційні вигоди від політики, що допомагає всім, а бідні країни платять високі відсотки своїм кредиторам. Це не може тривати вічно — потрібно робити вибір.

Коли всі у боргу, загадка «хто видає позики» — це насправді дзеркало. Ми питаємо не лише, хто є кредитором, а куди веде ця система, куди вона нас приведе. Найстрашніше — що насправді ніхто не контролює ситуацію. У цій системі є власна логіка і динаміка. Ми створили щось складне, потужне і водночас крихке, і зараз всі намагаються її керувати.