Ми звикли до метрики «Обсяг». Ми бачимо, що через перп DEX проходить 16,8 мільярдів доларів і думаємо, що ринок перпів процвітає.

Але якщо подивитися під капотом на Спот-до-Перп співвідношення, двигун фактично працює на пороху.
• Спот ($4,4 млрд): фактичне накопичення. Реальні активи, що залишають біржі. Підлога ринку.
• Перпи ($16,8 млрд): синтетичні ставки. Жодних активів, що змінюють руки. Чисте цінове експозиція.
Зараз на кожен $1 фактичної купівлі/продажу припадає $4 побічних ставок. Ми фактично — казино на $16,8 млрд, що розташоване на складі $4B . Коли склад порожній, казино не має підґрунтя.
Застій стабількоінів
Хоча обсяг перпів кричить, ринкова капіталізація стабількоінів ($320,8 млрд) розповідає іншу історію.
Ми не бачимо масового входу нових капіталів; ми бачимо, як ті самі долари переробляються з все більшою і більшою кредитною плечею.
Ринок змістився з «Нові гроші купують $BTC» до «Існуючі гроші ставлять на $BTC».
Отже, що станеться, якщо ціни знизяться?
Небезпека полягає не лише у кредитному плечі, а у точці розриву.
У здоровому ринку «Long Squeeze» зустрічається з покупцями споту, які бачать знижку і роблять ставки. Але при співвідношенні ~4:1 між перпами і спотом, «ставки» майже не існує.
Якщо ми втратимо рівень $70k , не буде структурного попиту на спот, щоб поглинути ліквідації. $16,8 млрд відкритих інтересів перетворюються на каскадну стіну продажу, що самозміцнюється.
Мій погляд
Ми маємо верхню частину. Ринок наразі висить на своїй власній пропозиції синтетичного кредитного плеча, тоді як фактичне володіння стоїть на місці.