Останнім часом я спостерігаю за цікавими подіями на ринках, і думаю, що більшість людей зовсім пропускає справжню історію.

Усі бігають і кажуть, що крипта померла, SaaS закінчився, AI все знищив. Звичайний сценарій кінця світу. Але я помітив щось дивне — індекс SaaS і Біткоїн рухаються майже в ідеальній синхронності. Один і той самий графік, різні активи. Це не випадковість, і це точно не проблема з наративом.

Ось що насправді відбувається: ліквідність у США була абсолютно висмоктана. Інструмент зворотних репо висох, Казначейство відновило свої рахунки у липні та серпні без будь-якого монетарного компенсування, і у нас були послідовні урядові шатдауни. Золото пішло у ривок і фактично всмоктало всю маргінальну ліквідність, яка мала б потрапити у ризикові активи. Коли система не має достатньо ліквідності для підтримки всього одночасно, найдовгострокові активи — Біткоїн, SaaS, будь-які зростаючі активи — перші піддаються удару. Це не складно. Це просто математика.

Річ у тім, що цей дефіцит ліквідності вже починає вирішуватися. Останній шатдаун скоро залишиться позаду, і коли це станеться, ви побачите коригування eSLR, звільнення TGA, фіскальні стимули та зниження відсоткових ставок, що одночасно потрапляють у систему. Ось справжній каталізатор. Не наративи. Ліквідність.

Тепер про Федеральну резервну систему — існує широко поширена історія, що Кевін Ворш є яструбом. Повна нісенітниця. Його місія — керувати за сценарієм Грінспана: тримати ставки стимулюючими, дозволяти економіці гарячіти, і вірити, що зростання продуктивності AI знижує інфляцію. Це операційний сценарій. Ворш не любить розширення балансу, але система вже обмежена резервами, тож у нього фактично немає вибору. Реальне введення ліквідності відбуватиметься через банківську систему за участю Трампа і Бессента, а Міран, ймовірно, примусить до масштабного зменшення eSLR. Якщо не вірите мені, подивіться, що каже Друкенміллер.

Розумію — коли все здається катастрофою, будь-який оптимістичний погляд здається недоречним. Ваші позиції виглядають погано. Ви сумніваєтеся, у що вірити. Але ось у чому справа: у повному циклі інвестування час має значення набагато більше за ціну. Так, Біткоїн може ще на 30% просісти. Малі капітали можуть впасти на 70%. Це нормально. Але якщо ви тримаєте якісні активи і можете витримати волатильність, відскок зазвичай настає швидше, ніж очікуєш.

Наша помилка в GMI полягала в тому, що ми не усвідомили достатньо швидко, що домінування ліквідності США — це ключова змінна цього циклу, а не глобальна ліквідність, як раніше. Ми недооцінили сумарний ефект виснаження зворотних репо, реконструкції TGA, шатдаунів і зростання золота, що накладаються один на одного. Це важка комбінація для точного прогнозування. Але все це зараз закінчується.

Настоящий урок? У повному циклі торгівлі терпіння — це все. Так, ціна іноді сильно падає. Але якщо подовжити часовий горизонт і дати циклу розвиватися, все самостійно виправляється. Система — це як банка печива: ти накопичуєш у хороші часи, переживаєш просідання і зберігаєш свою основну впевненість. Щоденний перегляд P&L просто руйнує твоє психічне здоров’я і не покращує реальні результати.

Ми робимо це вже 21 рік, і наш досвід у повному циклі інвестування говорить сам за себе. Ми не ідеальні — 2009 був жорстким. Але ми дуже оптимістично налаштовані щодо того, що відбувається, і знаємо операційний сценарій. Ліквідністьова кавалерія вже йде. Все, що потрібно — залишатися у грі і чекати. Ось і все.