Окремінной записки спільного засновника Oak tree Capital (Oaktree Capital) Говарда Маркса 《AI Hurtles Ahead》, певною мірою можна розглядати як його коригування власної позиції щодо ШІ наприкінці минулого року. Цей інвестор-пенсіонер, відомий контролем ризиків, кредитними циклами та застереженнями щодо бульбашок, у memo визнає, що за останні лише 11 тижнів прогрес ШІ став настільки швидким, що вже виходить за межі його початкових уявлень; і якщо зараз уже змушений робити ставку, він навіть вважає, що потенціал ШІ радше занижений ринком, а не завищений.
Ця зміна є такою помітною не лише тому, що Говард Маркс роками вважають одним із найвпливовіших у Волл-стріт ідейних лідерів у галузі облігацій та управління ризиками, а й тому, що сам Oaktree — один із найрепрезентативніших у світі інвесторів у проблемні борги (困境債) та high yield облігації. Говард Маркс ще до заснування Oaktree відповідав за distressed debt, high yield bonds і інвестиції в конвертовані облігації; а в останні роки Oaktree також залучив один із найбільших за всю історію фондів під distressed debt.
Отже, коригування Говардом Марксом ставлення до ШІ цього разу не можна сприймати лише як технологічний спостережний memo. Насправді це повідомлення для кредитного ринку: навіть найкращі скептики, котрі найбільше зважають на ризики “знизу”, починають серйозно визнавати, що ШІ — це не тільки тема, не тільки історія про оцінки, а вже реальна сила, яка переформатовує грошові потоки, капітальні витрати та структуру боргу.
По-справжньому проникливою є фраза Говарда Маркса в кінці тексту: він пише, що один його друг нещодавно сказав йому: «Я б радше був оптимістом, який помиляється, ніж песимістом, який має рацію». А його відповідь була: «І я також».
ШІ змінює світ — але це не означає, що релевантні активи мають бути оцінені розумно
Найяскравіша зміна в статті Говарда Маркса полягає в тому, що він більше не лише питає: «Чи є ШІ бульбашкою?», а починає прямо визнавати, що, можливо, недооцінив цю технологію. Він пише, що ШІ вже довів: він реальний, здатний виконувати багато роботи, пов’язаної зі знаннями, і є технологією, яка зростає надзвичайно швидко.
Якщо вже й гадати, то він би зараз сказав, що потенціал ШІ радше занижений, а не завищений. Але водночас він зберігає настороженість інвестора в облігації, підкреслюючи, що «ШІ дуже реальний» не дорівнює тому, що «активи ШІ дуже дешеві», і це також не означає, що всі інвестиції в ШІ вже мають обґрунтовану ринкову оцінку.
Говард Маркс публічно заявив, що його переконав ШІ
Ще один ключовий момент цього memo полягає в тому, що Говард Маркс у значній мірі переконався самим ШІ. У тексті він згадує, що запросив Claude від Anthropic допомогти систематизувати навчальний контент з ШІ, і що виступи Claude викликали в нього відчуття «статного трепету». Він описує: такий результат схожий на приватні нотатки, які написав йому знайомий друг чи колега — він не лише перегукується з рамками з його попередніх memo про ставки, психологію інвесторів тощо, а й передбачає його заперечення, заздалегідь визнає обмеження ШІ й навіть має трохи гумору.
Для старомодного інвестора, який відомий текстами та судженнями, це майже є публічною поступкою.
У викладенні він найбільш очевидно «визнає помилку» не в тому, що каже: він раніше повністю все неправильно бачив, а в тому, що визнає: його попередні побоювання могли бути надто обережними. Спочатку він більше наголошував на тому, чи має ШІ справжнє мислення, чи це лише переформатування вже наявних знань, але цього разу він іще більше приймає більш реалістичний критерій: для компаній і інвесторів справді важливе питання — не «чи має ШІ свідомість», а «чи може ШІ довести роботу до кінця».
Бажаючи бути оптимістом, який помиляється, але не бути песимістом, який має рацію
Говард Маркс також чітко вказує, що ШІ більше не є лише інструментом для економії часу, а рухається в бік agent, здатних самостійно виконувати весь ланцюжок завдань. Наведена ним рамка ділить ШІ на три рівні: у 2023 році це був суто чат-орієнтований AI, у 2024 році він увійшов у стадію, де його можна використовувати з інструментами для виконання завдань, а нині він уже наближається до Level 3 — коли достатньо задати ціль, щоб він сам виконав, перевірив і передав результат. Marks підкреслює, що різниця звучить незначною, але насправді вона визначає: ШІ — лише інструмент продуктивності, чи вже стає замінником праці.
Але те, що по-справжньому дає цьому memo ринкову глибину проникнення, — це його фраза в кінці, майже як заява про позицію. Howard Marks пише, що один його друг нещодавно сказав йому: «Я б радше був оптимістом, який помиляється, ніж песимістом, який має рацію». А його відповідь була: «І я також».
Коли найбільший у світі інвестор у “сміттєві” облігації публічно визнає помилку
Саме тому це memo є особливо важливим для ринку облігацій. Адже зараз розширення ШІ — це не лише історія для акцій, це також історія боргу. Google — материнська компанія Alphabet — уже забезпечувала розширення AI-інфраструктури через випуск глобальних облігацій загальним обсягом понад 30 млрд доларів США, включно з рідкісними 100-річними корпоративними облігаціями; у міру того як hyperscalers активно розширюють дата-центри та обчислювальні потужності, обсяг нових емісій у п’яти найбільших надмасштабних хмарних провайдерів у 2026 році може перевищити 300 млрд доларів США
У минулому ці великі технологічні компанії здебільшого самофінансувалися завдяки рясним грошовим потокам, але коли інвестиції в AI-інфраструктуру вимірюються сотнями мільярдів або тисячами мільярдів доларів США, облігаційний ринок стає новою “скарбницею боєприпасів”. Саме тому зміну риторики Говарда Маркса варто збільшувати й детально розглядати: коли один із найвідоміших інвесторів у “сміттєві” облігації починає визнавати, що міг недооцінити ШІ, це рівнозначно нагадуванню всьому кредитному ринку про те, що ця хвиля капітальних витрат — це не просто хайп, а сила, здатна змінити структуру фінансування та ціноутворення кредитних ризиків.
А на цьому ланцюгу боргу одне з найнапруженіших у ринку імен — Oracle. Fitch цього року в лютому зберегло рейтинг Oracle на рівні BBB, S&P також зберегло BBB, але надало негативний прогноз; Moody’s оцінило його як Baa2 і також зберегло негативний прогноз. Усі три рейтинги все ще перебувають у межах інвестиційного класу, але вони вже явно наближаються до порогу high yield облігацій, особливо Baa2 від Moody’s — від ринку “сміттєвих” облігацій відділяє лише два ступені.
Чому зовнішній світ особливо прицілюється до Oracle — тому що в перегонах за AI у хмарі та дата-центрами ця компанія, що є “величезним гравцем” із сильнішим рівнем залежності від боргового кредитного плеча, більше покладається на борг, ніж такі компанії з грошовими потоками, як Google та Microsoft. Згідно з повідомленнями ринку, наразі борг Oracle вже перевищує діапазон 95–100 млрд доларів США, а вільний грошовий потік також перебуває під тиском через масштабні капітальні витрати на AI.
Ця стаття: Найбільший у світі інвестор у “сміттєві” облігації також визнав помилку! Після досвіду Claude від Говарда Маркса, визнає, що раніше неправильно оцінив AI-бульбашку Найраніше з’являється в Ланцюгових новинах ABMedia.
