4 акції для покупки з успішними брендами

Ключові висновки

• Оновлення щодо реакції ринку на триваючу війну та що нафтові ринки говорять нам.
• На що звернути увагу сьогодні на ринку держоблігацій США та що може бути далі для приватного кредиту.
• Чому варто моніторити міжнародні облігації.
• Micron MU повідомила сенсаційні результати. Nvidia NVDA видала вражаючий прогноз для своїх продуктів Blackwell і Rubin AI. Чому ринок не вражений?
• Добір акцій: топові акції з потужними брендами.

У цьому епізоді подкасту The Morning Filter співведучі Дейв Секера та Сьюзен Дзіюбінскі обговорюють останню реакцію ринку на триваючу війну в Ірані та пояснюють, що ф’ючерси на нафту повідомляють інвесторам. Вони розбирають, що відбувається з фіксованим доходом глобально, і чи найгірше ще попереду на ринку приватного кредиту. Слухайте, щоб дізнатися, наскільки велике підвищення справедливої вартості Morningstar у Micron після звітності і що саме стало підставою для підвищення справедливої вартості Nvidia.

Підписуйтеся на The Morning Filter в Apple Podcasts або де б ви не слухали свої подкасти.

Говорячи про зміни справедливої вартості, співведучі відповідають на запитання глядача про те, чому справедлива вартість ORCL Oracle так сильно коливалася останнім часом. Вони завершують добіркою привабливих акцій, які варто купити в компаніях — володарях сили бренду.

У вас є запитання до Дейва? Надішліть його на themorningfilter@morningstar.com.

Більше від Дейва Секери

Повний архів Дейва

Останній прогноз фондового ринку

Транскрипт

Susan Dziubinski: Вітаю, і ласкаво просимо до подкасту The Morning Filter. Я Сьюзен Дзіюбінскі з Morningstar. Кожного понеділка до відкриття ринку я сідаю з Головним стратегом ринку США Morningstar Дейвом Секерою, щоб обговорити, що інвесторам варто тримати на радарі протягом тижня, деякі нові дослідження Morningstar і кілька ідей щодо акцій. А тепер службова примітка для глядачів: ми минулого тижня випустили бонусний епізод The Morning Filter. Дейв поспілкувався з аналітиком Morningstar з кібербезпеки, щоб поговорити про те, як думати про індустрію сьогодні, що означає AI для її майбутнього і які акції в кібербезпеці виглядають найпривабливішими. Тож обов’язково послухайте його там, де ви зазвичай слухаєте подкасти.

Добре. Отже, доброго ранку, Дейве. Вночі президент Трамп опублікував у Truth Social, що США та Іран провели продуктивні переговори, і внаслідок цього США відкладуть плани завдати ударів по іранських об’єктах енергетики та енергетичній інфраструктурі. І це спричинило коливання на ринках ф’ючерсів упродовж ночі. Тож давайте почнемо з цього.

David Sekera: Доброго ранку, Сьюзен. Чесно кажучи, ринки цієї миті просто вкрай нестабільні. Я не думаю, що вони повністю розуміють, що саме слід витягнути з його останніх коментарів. Коли я прокинувся сьогодні вранці — ще до того, як навіть спустився вниз, — здавалося, що ф’ючерси на S&P 500 були насправді приблизно на вісім десятих відсотка нижчими. Коли новина вийшла на екрани, ф’ючерси на S&P 500 різко підскочили. Вони були вгору більш ніж на 2,25%, майже 2,5%, думаю. А тепер вони віддали досить велику частину цього руху. Зараз ф’ючерси на S&P 500 зростають на 1,25%. Побачимо, де вони будуть, коли ринок фактично відкриється. Подивімося на деякі інші ринки тут: 10-річні казначейські облігації. Спочатку дохідність знизилася, ціни облігацій зросли. Вона опустилася до 4,31%. Наразі вона становить 4,38%, тож після новин лише на кілька базисних пунктів краще.

І потім, дивлячись на товарні ринки: сира нафта. Якщо брати West Texas Intermediate, вона була вниз майже на 8% до 10%. На цей момент вона знизилася на 5,8%, і брендова нафта також падає. А золото — ми не дуже часто говорили про золото. Я маю надію, що ви скористалися моєю порадою минулого тижня і, можливо, забрали частину прибутку і в нафті, і в золоті минулого тижня. Золото вниз на $200 за унцію, вниз більш ніж на 4%, але знову ж таки, воно падало значно більше навіть до появи новини. Тож я думаю, що буде величезна волатильність — не лише на ринку сьогодні, а навіть до відкриття. Я очікую, що ці речі й далі рухатимуться в усіх напрямах. Але знову ж таки: понад те, що ринки роблять прямо зараз, я думаю, це дуже підкреслює, чому як інвестору вам потрібно мати той довгостроковий підхід, коли ви думаєте про інвестування.

Я повністю погоджуюся. Я думаю, вам потрібно перерозподіляти, робити зміни відповідно до того, як диктують оцінки. Але для більшості інвесторів я не думаю, що варто намагатися вгадувати момент ринку — заходити повністю чи виходити повністю в якийсь конкретний момент часу. Якщо б ви наприкінці минулої п’ятниці викинули цілу купу акцій перед закриттям, намагаючись прибрати надмірний ризик із вашого портфеля, то ви зараз пропустили б цей відскок, який ми бачимо сьогодні зранку. Але водночас, якщо ви дивитеся на такі сектори, як енергетичний сектор, який рухався вгору, і ви не зафіксували частину цих прибутків, то ви могли б втрачати можливість заробити на деяких із цих приростів. Тож знову ж таки: коли у вас є хеджування — і ви маєте експозицію на нафтогалузь, і вона йде вгору — коли вона зростає, вам потрібно брати частину прибутку з полиці.

У цьому випадку я думаю, що це справді лише підтверджує: вам потрібен той довгостроковий підхід, бути дуже уважним до оцінок для окремих частин ринку, окремих акцій, і тоді мати можливість усереднювати позицію в напрямку вниз через DCA. Але водночас, коли все рухається вгору, вам також потрібно фіксувати частину цього прибутку.

Війна і ринок

**Dziubinski: **Дейве, розкажіть трохи ширше про те, як ринок відповідав на ситуацію від початку війни.

**Sekera: **Як і очікувалося, ринок загалом показав дуже слабкі результати. Ціни на нафту зросли протягом останніх кількох тижнів. Звісно, це в підсумку підштовхне інфляцію вгору. Певною мірою — на певну тривалість часу — ми побачимо, як довго ціни на нафту залишатимуться підвищеними. Але це також спричинило зростання відсоткових ставок, бо люди закладали в ціни вищу інфляцію. І, звісно, наслідком є те, що це певною мірою знизить споживчі витрати, тому що більше людей платять більше на заправці, а потім ще й отримують цю інфляцію “всередину” через економіку. Тож певною мірою це також гальмуватиме економічне зростання. Загалом це робить ринок набагато невизначенішим. І я думаю, що багато інвесторів захочуть мати більшу “маржу безпеки”, перш ніж вкладати гроші в ринок. Тому я думаю, що все це справді реалізовувалося протягом останнього місяця.

Подивімося на окремі частини ринку. Протягом останнього місяця — принаймні до цього ранку, через минулу п’ятницю — Індекс ринку США Morningstar, це наш найширший показник фондового ринку, був приблизно на 5,5% нижчим. З початку року він на 4,6% нижче. Найгірше показали себе сектори, які є найбільш чутливими до економіки. Наприклад, споживчий циклічний сектор був на 10,5% нижчим через минулу п’ятницю. Фінансовий сектор — на 10,4% нижче. Технології як сектор — на 8,25% нижче. І тоді, як і очікувалося, акції, які найбільше “тягнули” ринок донизу, також є частиною більших мегакепів, зокрема в технологічному секторі. Microsoft MSFT був приблизно на 21% нижчим з початку року, Apple AAPL — на 9%, Nvidia NVDA — на 7%, Amazon AMZN — на 11%. А якщо дивитися в плюс: найкраще показали себе сектори — енергетика вгору на 33%, промислові компанії майже на 6% вгору, а споживчі захисні — на 5,6% вгору.

І якщо пробігтися списком, то акції, які цього року були найсильнішими внесками в ринок, на цьому етапі — такі. В енергетиці у вас є і Exxon XOM, і Chevron CVX. Ці акції приблизно на 34% вгору. Знову ж таки, у технологіях це було про обладнання, орієнтоване на товари. Тобто про ті речі, які вам потрібні, щоб побудувати дата-центри, які зросли найбільше. Micron MU — вгору на 48%, Applied Materials AMAT — вгору на 39%. Але ще була величезна “гонитва” за тими акціями, які ми в попередні часи називали як базові позиції для портфеля. Johnson & Johnson JNJ — вгору на 14%, Caterpillar CAT — вгору на 19%, Verizon VZ. Вже давно ми не говорили про Verizon, але знову ж таки: він вгору на 25%. А щоб завершити: вибачте, я знаю, що це була довга відповідь, але за категоріями через минулу п’ятницю акції зростання були приблизно на 6% нижчими, тоді як акції вартості були на вісім десятих відсотка вищими.

І тоді за капіталізацією: акції великої капіталізації показали найгірше — трохи більше ніж на 6% вниз. Акції середньої капіталізації були майже на рівні без змін, лише на три десятих відсотка вниз. А акції малої капіталізації, втративши частину зростання з кінця минулого року, були на 2,2% вниз.

**Dziubinski: **А тепер повернімося до теми нафти, Дейве. На початку шоу ви згадали нафту. Що ф’ючерсний ринок нафти повідомляє нам зараз? І чи є оновлення до прогнозу Morningstar?

**Sekera: **Якщо бути абсолютно чесним, з огляду на те, як усе рухається, і з огляду на майбутні контракти, я не маю конкретного “висновку”, тому що рух надто швидкий, щоб визначити, намагається ринок закласти в ціни ймовірність того, що конфлікт триватиме довше чи коротше саме зараз. Але знову ж таки, я думаю, вам потрібно зробити крок назад і подумати, що все це означає в довгостроковій перспективі. На цьому етапі Джош [Aguilar] випустив записку — він наш директор із сектору енергетики. І досі немає змін до нашого довгострокового прогнозу або, як ми його називаємо, midcycle forecast. Тож ми дивимося на $60 для West Texas, $65 для Brent. Він також відзначив, що потенційно може бути руйнування інфраструктури в Ірані. Але знову ж таки: на цьому етапі немає змін до довгострокових припущень, які лежать в основі довгострокових прогнозів, коли ми оцінюємо довгострокові характеристики попиту/пропозиції.

Сировинне “вузьке горло” триває, але геополітична премія спалахує; Brent, ймовірно, перевірятиме $120

Оновлення Morningstar щодо вибраних акцій із енергетичного сектору.

Отже, на цьому етапі, якщо говорити про окремі акції і про те, як ми їх оцінюємо, єдині зміни будуть у наступні кілька років, де ми використовуємо ринкове ціноутворення для оцінки. А потім з третього по п’ятий рік — це той момент, коли ми або переміщуємо акції, або коригуємо ціни на нафту вгору чи вниз до тих довгострокових цілей.

Висновки з засідання ФРС

**Dziubinski: **Добре. Тож переключімося і поговоримо про засідання ФРС минулого тижня. Як очікувалося, ФРС залишила відсоткові ставки без змін. Дейве, чи були в тебе якісь важливі висновки з коментарів голови ФРС [Джерома] Пауелла?

**Sekera: **Не особливо. Як я й очікував, він багато говорив, але насправді не дав дуже багато. На мою думку, зараз ФРС “застрягла”. Я не думаю, що вони можуть знижувати ставки найближчим часом, щоб підтримати економіку, бо це призведе до того, що інфляція буде зростати ще більше, ніж вона вже зростає через нафтові ціни. Але водночас вони також не можуть підвищувати ставки, щоб боротися з інфляцією, бо це тоді послабить економіку, яка й так уже перебуває на траєкторії пом’якшення. Я подивився на частину своїх нотаток після прослуховування конференції. Якщо коротко, єдині реальні висновки — одне: він досить конкретно сказав, що ФРС потрібно побачити дезінфляцію в товарах, щоб зрозуміти, що базова інфляція повертається до 2%.

За умови, що ФРС тримається стабільно, сплеск нафти звужує очікування зниження ставки на 2026 рік надто швидко

І ринок облігацій, і посадовці ФРС тепер сигналізують лише про один крок до зниження ставок цього року.

Отже, доки ви насправді не побачите цю дезінфляцію, без цього я не думаю, що будуть будь-які зниження ставок найближчим часом. А коли він говорив про інфляцію, зумовлену нафтою, і про те, як це вплине на показники інфляції в найближчій перспективі, він дуже чітко сказав, що ФРС не буде припускати, так звану ним, “геополітичну інфляцію” як тимчасову. Мій висновок із цього такий: на відміну від 2021 і 2022 років, ФРС не буде занадто довго чекати, перш ніж підвищувати ставки, щоб боротися з інфляцією. Я думаю, що вони будуть значно чутливішими до інфляційного тиску, ніж у ті часи, коли вони говорили про інфляцію як про тимчасову. І, звісно, тоді це “тимчасове” не було тимчасовим. Вона просто продовжувала йти все вище й вище, доки вони зрештою не почали боротися з інфляцією. Але я думаю, що зараз важливішим стане те, що саме будуть говорити окремі губернатори ФРС.

Я думаю, загалом вони зараз у тихому періоді, тож ми будемо слухати більше їхніх промов, коли вони звучатимуть наступного тижня, і ділитимуться своїми персональними поглядами.

Оновлення щодо облігацій і приватного кредиту

**Dziubinski: **Ми багато говорили в The Morning Filter — звісно, протягом останніх кількох тижнів — і про війну, і про ціни на нафту, і про реакцію фондового ринку. Але були також певні рухи на ринку облігацій, які ми теж маємо висвітлити. Поговорімо про те, що зараз відбувається в ринку держоблігацій США.

**Sekera: **Загалом я б сказав, що ринок облігацій США відчуває труднощі з початку року. Індекс основних облігацій США Morningstar знизився лише на пів відсотка. І насправді це лише через зростання відсоткових ставок уздовж усієї кривої. Якщо глянути на короткострокові ставки: дворічні — вгору на 40 базисних пунктів з початку року, або принаймні з початку року станом до минулої п’ятниці. Побачимо, куди вони підуть сьогодні. А для мене це ще й означає, що не лише ринок облігацій більше не закладає зниження ставки за федеральними фондами — тепер він закладає і, більш того, вища ймовірність, що наступний крок буде підвищенням ставки за федеральними фондами. Казначейство США піднялося на 20 базисних пунктів до 4,39%. Побачимо, де це завершиться сьогодні після всіх маніпуляцій, які ми бачимо напередодні відкриття.

Я також хочу звернути увагу, що корпоративні спреди кредитного ризику розширюються. Якщо ми подивимося на індекси облігацій інвестиційного рівня і high-yield від Morningstar, вони знижені на 1% і на вісім десятих відсотка відповідно. Інвестиційний спред з початку року розширився на 9 базисних пунктів, а high yield — на 45 базисних пунктів. Можливо, сьогодні буде невеликий “відскок”, але на мою думку, обом напрямам ще є куди розширюватися. Отже, якщо дивитися вперед і думати про можливий вплив на ринок загалом, я не думаю, що відсоткові ставки вже настільки високі, щоб негативно впливати на те, як люди оцінюють акції. Якщо б 10-річні піднялися десь до 5%, тоді я справді почав би хвилюватися значно більше. Але я думаю, що вони ще можуть зрости далі звідси, перш ніж це почне реально впливати на акції.

Якщо подивитися на ринок корпоративних облігацій: вікно для ринку нових випусків усе ще відкрите, але я б сказав, що, ймовірно, воно не відкрите для більш спекулятивних цілей. Я думаю, ці угоди, ймовірно, будуть відкладені на якийсь час. Спреди корпоративного кредиту, хоч і розширюються, все ж не настільки широкі, щоб впливати на загальну економіку. High-yield спред станом на минулу п’ятницю був на рівні 320. Тобто якби він піднявся десь до 500, тоді я почав би хвилюватися значно більше. Але він не є достатньо широким зараз і ще не розширився настільки, щоб справді впливати на фінансування економіки.

**Dziubinski: **Приватний кредит продовжує бути в новинах. JPMorgan Chase JPM нещодавно зауважив щодо деяких своїх позик фондам приватного кредиту. BlackRock BLK обмежив виходи коштів із HPS Corporate Lending Fund, а Morningstar просто знизив оцінки справедливої вартості деяких альтернативних менеджерів активів, зокрема Blue Owl OWL, Ares Management ARES і KKR KKR — через занепокоєння щодо приватного кредиту. Тож, Дейве, ми все ще бачимо ослаблення фундаментальних показників у приватному кредиті, і що, на вашу думку, буде далі?

**Sekera: **З того, що я можу судити, ми точно все ще бачимо ослаблення фундаментальних показників для емітентів приватного кредиту. Більше того, DBRS Morningstar щойно опублікували ще одну нову записку минулого тижня. Вони дуже акцентували увагу на зростанні кількості обмінів distressed debt, які вони спостерігають, але також зазначили, що фундаментальні показники все одно рухаються в гірший бік. Вони відзначили, що більшість дефолтів, які вони бачили, були серед тих угод, які укладали в 2019–2021 роках. Але, на жаль, ми тепер бачимо, що ці дефолти починають “підповзати” й до випусків 2022 року. Я справді маю віддати належне хлопцям із DBRS Morningstar. Принаймні з того, що я читав, я думаю, що вони були першими, хто почав публічно звертати увагу на ослаблення на ринку приватного кредиту. Я думаю, вони почали помічати це принаймні десь рік тому — приблизно минулого весни. Тож для тих із вас, кому цікаво відстежувати приватний кредит: це, звісно, приватний ринок, тож за ним складніше стежити.

Але я б сказав: перейдіть на dbrs.morningstar.com. Ви можете безкоштовно зареєструватися там для входу. Після цього натисніть вкладку private credit і гортайте вниз, щоб натиснути на коментарі — там можна буде підняти регулярні коментарі, які вони публікують. Щодо того, що буде далі: дедалі більше й більше інституційних інвесторів намагаються забрати свої гроші з приватного кредиту. Я думаю, це одна з ключових причин того, чому ми бачимо зростання кількості заявок на викуп. У результаті ті, хто володіє приватним кредитом, змушені будуть продавати ці позиції — ймовірно, за нижчими оцінками — щоб мати змогу профінансувати ці викупи. А коли вони продають за нижчими цінами, це розширює закладені спреди для цих угод. І коли це відбувається, це, ймовірно, починає вести до ширших спредів на ринку high-yield.

Коли спреди на ринку high-yield розширюються, тоді це також розширює спреди на ринку інвестиційного рівня. І я думаю, що це має й великий наслідок для M&A, особливо для малих і середніх підприємств. Я думаю, що це забере багато ліквідності з потенційних угод M&A. Я також думаю, що спонсорам private equity буде значно складніше фінансувати будь-які нові транзакції в цьому сегменті. Отже, повертаючись до того, що було вашим початковим запитанням: який вплив це матиме на ширшу економіку, якщо буде менше фінансування? Поки що я кажу, що так — це точно вплине певною мірою. Але важко знати точно, наскільки. Я думаю, ми побачимо “тиснення” капіталу для малих і середніх підприємств.

Найбільше мене турбує таке: якщо зростання в США сповільниться достатньо — можливо, у другій половині року — і країна “сковзне” в рецесію, то це вдарить по малих і середніх підприємствах найбільше. І якщо вони вже перебувають під тиском нестачі ліквідності, а ми побачимо різкий стрибок дефолтів у цій частині економіки, це має набагато ширші наслідки для всієї економіки і, ймовірно, зробить ситуацію ще гіршою, ніж вона була б інакше.

Читайте повні звіти компаній.

KKR & Company: Знижуємо оцінку справедливої вартості до $115 за акцію через зустрічні вітри приватного кредиту

Blue Owl Capital: Зниження оцінки справедливої вартості на 33% до $12 за акцію через занепокоєння щодо приватного кредиту

**Dziubinski: **Поговорімо трохи про глобальні облігації, Дейве. Які заголовки щодо фіксованого доходу на міжнародному рівні?

**Sekera: **Якщо просто подивитися на європейські та державні дохідності облігацій — принаймні до минулої п’ятниці — ми побачимо, де вони торгуються сьогодні. Але загалом вони майже всі на найвищих дохідностях, які я бачив принаймні з 2023 року. Зокрема, якщо дивитися на розвинені європейські уряди: Франція, Німеччина, Іспанія, Італія та Велика Британія. І я б сказав, що причина того, чому їхні дохідності так сильно зросли, полягає в тому, що ці країни більше ризикують через вплив вищих енергетичних витрат, які йдуть від конфлікту на Близькому Сході. США певною мірою більш захищені, бо ми щонайменше є нетто-експортером нафти й газу. Інакше на початку цього року, якщо пам’ятаєте, ми багато говорили про Японію та японські державні облігації: ці ставки зростали. Наразі 10-річні в Японії все ще лише 2,64%.

Тобто, номінально, вони все ще дуже низькі, але це близько до максимуму, який вони досягли в січні, коли ми підкреслювали вплив, який це мало на глобальні ринки. Це найвищий рівень цієї дохідності з 1997 року. Аналогічно, ми багато говорили про 40-річні японські державні облігації. Вони все ще нижче максимуму січня, але ця дохідність, здається, теж зростає доволі швидко. А ще я досі люблю тримати в полі зору японську єну. Останній раз, коли я бачив, вона торгувалася в районі позначки 159. Це найслабший рівень, який був після січня. По суті, це найслабший рівень, який вона мала вже з тих пір, як я почав працювати в цій сфері. Я не думаю, що вона була вище 160 з середини 1980-х.

**Dziubinski: **Ого. Ви давно в цьому, Дейве. Ні, жартую. Давайте зробимо крок назад. Що б ви сказали — ключовий один чи два висновки тут? Що ринок облігацій по всьому світу говорить нам, і про що інвесторам слід думати, коли йдеться про фіксований дохід?

**Sekera: **Отже, загалом я б сказав: що ми бачимо таке — вищі ціни на нафту негативно впливають на глобальні економіки, коли ціни “протікають” через систему. Зазвичай, що ви бачите на ринках: якщо ви починаєте хвилюватися через слабку економіку, ви перерозподіляєте кошти з акцій у фіксований дохід, і тоді ціни облігацій мають зростати, а дохідності знижуватися. Але ми цього не бачимо. Ми насправді бачимо зростання дохідностей. Отже, звідси питання: чому це відбувається? Складне питання, щоб дати конкретну відповідь саме для одного випадку, але коли я думаю про це, я вважаю, що сплеск нафти спричиняє зростання довгострокових інфляційних побоювань. Я також думаю, що дефіцити розвинених ринків, які й так уже працюють на відносно високих рівнях, ймовірно, обмежують обсяг фіскальної політики, яку можна використати, щоб підтримати ці економіки, якщо економіка справді впаде значно.

І, нарешті, коли я дивлюся на розвинені ринки — усі без винятку — співвідношення борг/ВВП зараз набагато вище, ніж до пандемії. Тож я думаю, що це також починає додавати занепокоєння щодо потенційного кредитного ризику, особливо серед тих країн, які вже мають найбільш обтяжені боргом рівні.

Результати Micron: “пробили стратосферу”

**Dziubinski: **У нас цього тижня небагато на радарі щодо економічних звітів або звітів про прибутки, тож ми одразу перейдемо до нових досліджень Morningstar — почнемо зі звіту про прибутки Micron Technology минулого тижня. І результати, і прогнози були блискучими, але акція відкотилася назад. Дейве, як ви думаєте, чому ринок не сприйняв це позитивно, і що Morningstar думав про результати?

**Sekera: **Я думаю, “блискучими” — це, ймовірно, навіть занизена оцінка того, що було в результатах. Вони обійшли оцінки щодо виручки та прибутку, і відрив, мабуть, один із найбільших, який я бачив за час своєї кар’єри. А потім вони надали прогноз на травневий квартал, який фактично був удвічі вищим за консенсус FactSet. Усе — про бум розбудови AI, усе — про величезний дефіцит пам’яті на ринку напівпровідників, який ми бачимо сьогодні. Якщо подумати, якщо ви будуєте дата-центр сьогодні — це кілька сотень мільйонів доларів, якщо не кілька мільярдів доларів за об’єкт. Ви заплатите все, що потрібно, щоб відкрити його вчасно. Ви не підете до свого керівника і не скажете: “Гей, нам треба відкласти на кілька тижнів чи місяців, бо ми не можемо отримати достатньо пам’яті в цьому дата-центрі”, бо, звісно, ви втратите роботу. Тож ви платите все, що зараз вимагає ринок.

Зокрема, як DRAM-ціни: наші аналітики зазначили, що вони зросли на 140% рік до року. NAND-ціни — на 170% рік до року. І на цьому етапі ми прогнозуємо, що ціни й надалі зростатимуть аж до 2027 року. Реальне питання: як довго це може тривати? Ми неодноразово говорили про цю компанію та деякі інші технологічні компанії, орієнтовані на товари, протягом останніх кількох місяців. Певною мірою ціни впадуть, коли з’явиться нова пропозиція, яка почне виходити на ринок. І навіть, думаю, ціни впадуть ще тоді, коли ви точно зрозумієте, коли саме це станеться. Ви можете спрогнозувати й побачити за кілька місяців, як це буде, коли вони будують нові потужності: коли вони працюватимуть. Тож прямо зараз, якщо подивитися на наші прогнози, ми очікуємо, що ціни досягнуть піку наприкінці 2027 року, можливо, на початку 2028.

І я думаю, що саме тоді ви побачите справді великий перелом у ціновій динаміці на цьому ринку. Як ви й зазначили: цікаво, що після звіту акції Micron пішли вниз. Ніхто точно не знає, чому саме. Але з огляду на те, що я чув від аналітиків, я припускаю, що це може бути через те, наскільки вони збільшили свої витрати на capex. Вони планують витратити $25 мільярдів цього року. Це досить близько до удвічі того, що вони витратили $13,8 мільярда минулого року. Це втричі більше від суми, яку вони витратили у 2024 році — $8 мільярдів. Тож певною мірою, коли я думаю про акцію і про те, де вона торгується, ви опиняєтеся в “пастці”: чим більше зростатиме потужність, тим швидше вони її нарощуватимуть, щоб встигнути “захопити” ці нинішні високі ціни. А це означає, що і падіння цін від початку нової пропозиції на ринку також настане швидше. Я думаю, що на цьому етапі, бачачи цей відкат, ринок, можливо, вже заклав у ціни коротший часовий горизонт, щоб вони змогли реалізувати ці завищені ціни.

Micron Earnings: “Поза межами стратосфери”; неймовірний підйом цін, знову нас вражає

**Dziubinski: **Morningstar суттєво підвищив оцінку справедливої вартості Micron — до $455. Чи є ця акція привабливою з точки зору оцінки після такого зростання справедливої вартості?

**Sekera: **Ні. Зараз у неї рейтинг 3 зірки. Я не знаю, коли станеться корекція і коли саме це відбудеться, але я думаю, що це буде одна з тих ситуацій, де коли це станеться, цілком може статися дуже швидкий “розрив” у бік зниження.

Висновки з конференції Nvidia

**Dziubinski: **Nvidia провела свою щорічну конференцію GTC минулого тижня, і деякі новини з цього заходу змусили Morningstar трохи підняти справедливу вартість акції — на $20 до $260. Що стало драйвером збільшення справедливої вартості?

**Sekera: **Ну, зокрема, коментарі, які зробив генеральний директор на конференції. Він сказав, що тепер очікує сукупну виручку в $1 трильйон від їхніх AI-продуктів Blackwell і Rubin у період із 2025 по 2027 роки. Це вище за наш прогноз. Тож, коли ми врахували це в нашу модель, це стало причиною того, що ми підвищили справедливу вартість.

**Dziubinski: **Звісно, ринкові настрої щодо акцій Nvidia сильно змінилися протягом останніх кількох місяців. Поговоріть трохи про це та про те, чи виглядає ця акція як покупка.

**Sekera: **Зараз акція торгується з дисконтом 35% до справедливої вартості, що більш ніж достатньо, щоб потрапити в діапазон 4 зірок. Якщо подивитися на графік тут, для мене це виглядає так, ніби ми впираємося в нижню межу діапазону, який ми бачили з липня 2025 року. І коли я думаю про цю акцію, а також про багато інших AI-акцій, я думаю, що ринок уже заклав у їхню оцінку: і обсяг зростання прибутків цього року, і обсяг зростання прибутків наступного року. Якщо просто подивитися, на які витрати вже орієнтувалися гіпермасштабники, то я думаю, що ці цифри вже доволі добре “вбудовані” в ціни. Тепер, думаю, справа в тому, що ринку потрібно більше видимості щодо зростання в довшій перспективі. Я думаю, що ринок хоче побачити конкретні докази того, як саме AI буде застосовуватися, щоб можна було обґрунтувати достатній рівень виручки для понад $700 мільярдів capex-витрат, які гіпермасштабники витрачають у 2026 році — лише сам по собі.

Nvidia: Підвищення справедливої вартості до $260 з $240, оскільки ‘Agentic AI’ забезпечує прогноз на $1 трильйон на GTC

Я думаю, нам потрібні ці конкретні сценарії застосування — ті, за які клієнти платитимуть нові гроші. Але, на мою думку, також потрібно побачити докази того, як AI зможе забезпечити достатню ефективність, щоб піднімати операційні маржі у ваших клієнтів. Тож я думаю, що нам потрібні конкретні індикатори і того, і іншого, щоб ці акції реально почали прориватися вгору.

Справедлива вартість Oracle

**Dziubinski: **Настав час нашого запитання тижня. Наше запитання цього тижня — від Карлоса. І Карлос питає: “Можете пояснити, як протягом чотирьох-п’яти місяців оцінка справедливої вартості Morningstar на Oracle ORCL перейшла з $200 до понад $300, а потім повернулася до $220? Хіба ви не вважаєте, що це надто багато волатильності?”

**Sekera: **Це дуже гарне питання, і я повністю розумію, звідки береться логіка цього запиту. І чесно кажучи, якби я користувався продуктами Morningstar, я, ймовірно, ставив би те саме питання сам. Перш ніж я перейду безпосередньо до нашої відповіді, я просто скажу анекдотично: я бачив більше і більші коливання наших справедливих вартостей приблизно за останні дев’ять місяців — більше, ніж я думаю, бачив за попередні 16 років, які я тут у Morningstar. І я б сказав, що основна причина цих великих стрибків — штучний інтелект. Йдеться саме про спроби зрозуміти довгострокову динаміку зростання AI і те, як це вбудувати в ваші довгострокові припущення. Отже, що ж таке внутрішня (intrinsic) вартість акції? Що таке справедлива вартість акції? Справедлива вартість акції — це теперішня вартість усіх майбутніх вільних грошових потоків, які компанія згенерує протягом свого життя. Коли ми вносимо будь-які зміни в припущення, це змінює наші справедливі вартості.

Причому, акції зростання конкретно матимуть ще більші коливання справедливої вартості, тому що там оцінка дуже базується на тому, якими ви вважаєте припущення щодо майбутнього зростання. Тож навіть відносно невеликі зміни у припущеннях щодо майбутнього зростання можуть сьогодні спричиняти доволі великі зміни у справедливій вартості. Певною мірою, думаю, всі погодяться: AI матиме величезний вплив, але невідомо точно, як саме цей вплив виглядатиме і коли саме він станеться. Тож навіть намагаючись зрозуміти, що AI робитиме протягом наступного року чи двох — це вже достатньо складно. А тим більше намагатися справді вбудувати це в модель на п’ять чи десять років уперед. Повертаючись до Oracle конкретно — як наш приклад: минулого вересня компанія оголосила дуже значні зміни в діяльності та в тому, на що вона розраховує в довшій перспективі.

Вони реально сфокусуються на тому, щоб стати hyperscaler’ом — надавати хмарну інфраструктуру для штучного інтелекту, а також планують будувати масивні дата-центри. І тож на той момент вони надали ринку гайдлайн, що, на їхню думку, вони зможуть генерувати $144 мільярди виручки для Oracle Cloud до 2030 року. Якщо поставити це в контекст: там вони зробили $10 мільярдів виручки минулого року, а тепер прогнозують, що це зросте на 77% цього року до $18 мільярдів. Але в будь-якому випадку: ви все ще дивитеся на 14-кратне зростання лише за шість років. Тож коли ми включили такий тип зростання у наш базовий сценарій, це змусило наших аналітиків підвищити їхню справедливу вартість до $330 за акцію з $205. А $205 значною мірою було на основі їхнього “legacy” бізнесу. Тепер щодо подальшого зниження справедливої вартості: пізніше ми робили оновлення в моделі кілька разів — просто коли ми оновлювали й вбудовували інші зміни в наш довгостроковий прогноз.

Коли ви думаєте про те, як ми розраховуємо теперішню вартість акції, ми використовуємо так звану модель DCF у три стадії, триступеневе дисконтоване грошове поточне. Стадія перша — це явний прогноз. Це той етап, коли аналітик прямо робить індивідуальні річні прогнози виручки та прогнози маржі, і прогнозує, як виглядатиме баланс компанії, скільки компанія витрачатиме на capex — порівняно з дивідендами та всім іншим, на що вони витрачатимуть гроші. А потім стадія друга — це те, що ми називаємо періодом fade. По суті, ви берете останній рік стадії один і “згладжуєте” це до того, що ви вважаєте більш сталим станом для цієї компанії. Цей перехідний період зазвичай триває від 5 до 10 років. А стадія третя — це фактично формула нескінченної вартості (perpetuity) для того сталого стану.

Отже, щодо Oracle: нещодавно ми знизили рейтинг їхнього економічного “мота” (moat) з wide до narrow. І це було частиною великого перегляду “moot”-захисту, який ми проводили на значній кількості компаній — я не можу точно згадати скільки їх було, — але це практично все, що, на нашу думку, могло бути суттєво піддане впливу штучного інтелекту. Тож, по суті, зниження економічного моту з wide до narrow означає, що ми тепер моделюємо, що компанія генеруватиме менше надлишкових доходів (excess returns) у довшій перспективі, ніж ми закладали в модель раніше. Тобто по суті ми зменшили і суму цих надлишкових доходів, і довжину періоду, протягом якого вони будуть генеруватися на стадії два. І, звісно, саме це призвело до того значного зниження справедливої вартості.

Більше про дослідження економічних “мотов” від Morningstar.

Посібник з рейтингу moat-ів на тлі руйнувань через AI

Дізнайтеся про оновлення рейтингів, переможців і програвших, а також про наші топ-піки.

AI та економічні “моти”: які акції найбільше під ризиком?

За лаштунками рецензії аналітиків Morningstar з акцій щодо економічних “мотов” для 132 компаній.

Ці топові технологічні акції здатні витримати ризики AI

Плюс — чому деякі софтверні акції ще не “поховані”.

Також я б додав: крім справедливих вартостей, вам варто дивитися і наші Uncertainty Ratings (рейтинги невизначеності). У цьому випадку ми присвоїли їй Very High Uncertainty. І це саме для того, щоб допомогти інвесторам комунікувати ситуації на кшталт цієї, де у майбутньому потенційно дуже широкий спектр можливих сценаріїв. Саме тому ми також вимагаємо більшу “маржу безпеки” від нашої довгострокової intrinsic valuation, перш ніж ці акції перейдуть у територію 4 зірки або 5 зірок. І навпаки: це також ті акції, які ми дозволяємо “тягнути” значно вище за справедливу вартість, перш ніж вони стануть 2-зірковими або 1-зірковими.

**Dziubinski: **Добре. Карлосе, дякую вам за запитання. А для учасників нашої аудиторії: якщо у вас є запитання до Дейва, ви можете надіслати його нам через форму/інбокс — themorningfilter@morningstar.com.

Добір акції: SMG

Добре, час для наших акційних добірок тижня. Цього тижня Дейв приніс нам чотири акції з сильними брендами, які йому подобаються сьогодні, і здається, що вони також усі мають “весняну” тематику. Перша акційна добірка цього тижня — Scotts Miracle-Grow SMG. Це була рекомендація десь у минулому році. Я не пам’ятаю точно коли, Дейве, тож розкажіть нам основні моменти.

**Sekera: **Весна вже точно зовсім поруч. Я знаю, що цього тижня має потеплішати десь до 20 або 30 градусів. Принаймні я на це дуже розраховую. І звісно, коли я думаю про весну, я думаю про все те, що приносить весна. Тож у цьому випадку, якщо подивитися на акцію: знижка 22% до справедливої вартості — це ставить її у “територію” 4 зірки, дохідність дивідендів 4,2%. Тепер мені подобається й те, що це акція малої капіталізації. У неї лише $3,6 мільярда ринкової капіталізації. Коли ринок відновлюватиметься, я думаю, акції малої капіталізації залишаються найбільш недооціненою частиною ринку. Тож думаю, що в неї можуть бути сильні “попутні вітри”, коли люди шукатимуть можливості в акціях малої капіталізації. Але в неї є High Uncertainty. Компанія буде залежати від витрат, пов’язаних із сировиною. Ми бачили це і в ціні на цьому графіку за останні кілька місяців, але ми присвоюємо компанії вузький економічний moat; джерело moat — базується на її нематеріальних активах.

**Dziubinski: **Scotts мав дуже сильний рік аж до того, як розпочалася війна — про що ви трохи згадали. Проведіть нас через причини недавнього падіння ціни акцій, а потім розкажіть трохи більше про те, чому вам подобається акція сьогодні.

**Sekera: **Перший раз, коли ми її рекомендували, я думаю, це було в червні 2025 року. Тоді вона мала непоганий розгін. Я думаю, вона була на 18% вищою до кінця лютого, але як ви й зазначили: вона впала на 10% після початку іранського конфлікту. Основна стурбованість тут — наскільки сильно зростуть вхідні витрати, як це тиснутиме маржі, і чи зможуть вони перекласти ці вхідні витрати на своїх клієнтів. Як швидко вони зможуть це зробити? Тож знову ж таки: я думаю, тут є багато занепокоєння щодо потенційного короткострокового “стиснення” маржі, і це справді реальний ризик для цієї компанії. Тепер я думаю, на цей момент вони, ймовірно, вже сформували свій інвентар під весняний сезон продажів. Тому мене не надто турбує те, якими будуть маржі цього року. Реальне питання — що робитимуть ціни на нафту протягом наступного року.

Якщо нафта не поміряється після того, як згасне конфлікт в Ірані, це тиснутиме на частину їхнього бізнесу — зокрема на добрива. Добрива використовують природний газ і нафту для виробництва. Але знову ж таки: це лише 20–25% їхніх продажів. У них є багато інших продуктів — насіння трави, добрива для рослин, ґрунт для розсадження, мульча, гідропонне обладнання, засоби від шкідників. Тож багато інших речей, які не зазнаватимуть таких сильних змін, як