Dongwu Securities: надає рекомендацію «утримувати» для компанії QiuGuan Cable

ТОВ «Східна У», Цзю Цзею, І Шеньшень, Юй Хуейюн, У Алан, Чень Чжосяо нещодавно провели дослідження компанії 球冠电缆 та опублікували дослідницький звіт «Огляд за підсумками 2025 року: зростання цін на мідь + вплив зниження тендерних цін, тиск на прибутковість у 2025 році», надавши компанії 球冠电缆 рекомендацію «купувати додатково».

球冠电缆 (920682)

Інвестиційні акценти

Подія: компанія опублікувала річний звіт за 2025 рік. За 2025 рік загальна виручка становила 3.81B юанів, що на 6,35% більше в річному вимірі; обсяг виробництва й продажів знову досяг історично найвищого рівня. Прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, — 96.62M юанів, що на 27,31% менше в річному вимірі. Тиск на прибутковість головним чином спричинений трьома факторами, що наклалися один на одного: суттєвим зростанням цін на мідь, зниженням валової маржі за тендерною пропозицією та зменшенням доходів від збільшеного заліку ПДВ. У розрізі кварталів: за четвертий квартал виручка становила 17.79M юанів, зростання на 6,0% у квартальному вимірі; прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, — 2.85B юанів, зниження на 32% у квартальному вимірі. Основна причина — нарахування премій у Q4, що призвело до більшого рівня витрат.

Ефект технологічних інновацій є значним, розробка кабелів надвисокої напруги просувається стабільно: витрати на дослідження та розробки у 2025 році — 130 млн юанів, що на 11,98% більше, ніж торік; частка витрат на НДДКР — 3,41%; кількість працівників, задіяних у R&D, — 112 осіб, частка — 15,86%. Протягом року компанія отримала державні патентні дозволи на 17 позицій (з них 2 — на винаходи). Кількість патентних дозволів сягнула історичного максимуму, а технологічний «ров» систематично поглиблюється. Ключовий прорив у напрямі надвисокої напруги: компанія продовжує роботу над розробкою кабелю з поліетиленовою ізоляцією 500kV (вже пройдено випробування типу), побудувала систему випробувань на імпульсну міцність для кабелів високої напруги 500kV, центральна лабораторія пройшла сертифікацію CNAS, а можливості технічного контролю вийшли на новий щабель. Щодо розробки нових продуктів: завершено НДДКР за 7 новими продуктами, зокрема кабелі з алюмінієвими жилами стандарту AO (33kV), кабелі для зарядних пістолетів електромобілів, кабелі середньої напруги з поліпропіленовою ізоляцією тощо. Також проєкти на кшталт кабелів надвисокої напруги з алюмінієвою захисною оболонкою, кабелів для морських інженерних об’єктів середньої напруги та інших досягли проміжних цілей, а матриця продуктів розширюється у бік більш високого класу та спеціалізованого застосування.

Тендери у «двох мережах» досягли історичного максимуму, а ринкове становище безперервно зростає: 1) базова частка ринку електромереж є стабільною, обсяг тендерів перевищив історичний пік. У 2025 році компанія на платформах Державної електромережі (国家电网) та Південної електромережі (南方电网) у централізованих тендерних закупівлях реалізувала середні/отримані контракти на 5.5B юанів, установивши історичний рекорд, і знов підвищила ринкову позицію. За весь рік укладено контрактів (з урахуванням податків) понад 130M юанів, що на 29% більше; портфель замовлень є достатнім, щоб створити основу для зростання у 2026 році. 2) у додатковому ринковому сегменті багато напрямів демонструють результат, а структура клієнтів продовжує оптимізуватися. Компанія успішно пройшла відбір на статус «кваліфікованого постачальника» для великих підприємств, зокрема PetroChina (中石油), Інституту електромеханічного проєктування провінції Чжецзян (浙江省机电设计院) та інших, розширивши співпрацю з групою China Power Construction (中国电建系) (зокрема атомна генерація, гідротехнічні проєкти, компанії рівня провінційного будівництва тощо) та China Communications Construction (中国交建) у сфері інженерних робіт. Ґрунтовно просувається розробка ринку на рівні великих центральних (державних) підприємств. На рівні локальних ринків: у регіоні провінції Чжецзян досягнуто відновлювального зростання, сформувався сценарій «глибокого опрацювання базового ринку + розширення ринку приросту» як двоканальний драйв. 3) галузеві рейтинги поступово підвищуються, посилюється брендова впливовість. Компанія посіла 26-те місце у рейтингу «Найконкурентоспроможніші підприємства індустрії кабельної продукції Китаю 2025 року», а комплексна сила в таких вимірах, як технологічні інновації, якість продукції, ринкові послуги та зелений розвиток, отримала визнання галузі.

Прогноз прибутковості та інвестиційна оцінка: з урахуванням впливу зростання цін на мідь ми знижуємо попередній прогноз прибутку. Очікуємо, що у 2026-2028 роках прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, становитиме 1,02/1,14/1,30 млрд юанів (попередні значення за 26-27 роки — 1,7/190M юанів), річний приріст 5%/12%/14%, що відповідає PE 28/25/22 разів. З урахуванням того, що компанія продовжує досягати інновацій у тендерах в ДЗЕ (国网) та ПЗЕ (南网), а відвантаження має змогу зростати стабільно, ми зберігаємо рекомендацію «купувати додатково».

Попередження про ризики: посилення конкуренції, галузевий попит нижчий за очікування, коливання цін на мідь.

Усе вищезазначене є зведенням на основі відкритої інформації компанії «证券之星» (Securities Star) та згенероване алгоритмом AI (№ запису з інформбезпеки: 310104345710301240019), не є інвестиційною рекомендацією.