Найсильніший фінансовий звіт у історії NVIDIA: чому він спричинив епічне падіння? Стаття, щоб зрозуміти "обчислювальну фінансову науку" NVDA

автор: 137Labs

25 лютого 2026 року світовий лідер у галузі AI-чипів — NVIDIA (NVDA) — опублікував фінансовий звіт за четвертий квартал (станом на 25 січня 2026 року) та за весь 2026 фінансовий рік: доходи, прибутки та доходи від дата-центрів майже повністю перевищили очікування, при цьому прогноз на наступний квартал був знову підвищений. За традиційною логікою «залежність ціни від результатів», такі фінансові звіти зазвичай означають ймовірність зростання.

Однак ринок дав протилежну відповідь. Наступного дня після публікації звіту ціна акцій NVDA знизилася приблизно на 5,46%, і за широкою статистикою було зафіксовано «одноденний злив капіталу приблизно на 260 мільярдів доларів». Сильний фундамент і слабка ціна формують гострий розрив, причиною якого є не «фальшивість або правдивість результатів», а те, що ваги ціноутворення на капітальному ринку зосереджуються не на «поточному прибутку», а на «періоді зростання, кривій капіталовкладень і структурних ризиках».

1. Спершу зафіксуємо фінансовий звіт: наскільки він сильний?

Згідно з офіційними даними NVIDIA, ключові показники за 2026 фінансовий рік:

· Доходи за Q4: 68,127 млрд доларів (+73% порівняно з попереднім роком, +20% порівняно з попереднім кварталом)

· Доходи від дата-центрів за Q4: 62,3 млрд доларів (+75% порівняно з попереднім роком, +22% квартал до кварталу), рекордно високі

· Чистий прибуток за GAAP: 42,96 млрд доларів; не-GAAP: 39,55 млрд доларів

· За весь рік: доходи — 215,938 млрд доларів (+65% порівняно з попереднім роком)

· Чистий прибуток за GAAP: 120,067 млрд доларів

· Прогноз на наступний квартал (Q1 2027): доходи близько 78 млрд доларів (з похибкою ±2%)

Ці дані означають дві речі: по-перше, попит на AI-інфраструктуру залишається сильним; по-друге, структура доходів NVIDIA дедалі більше зосереджена навколо «один двигун — дата-центри».

2. Сила перетворюється на ризик однієї точки: надмірна концентрація на дата-центрах

Яскравий аспект фінзвітів — це саме те, що найбільш чутливе для ринку: доходи від дата-центрів за Q4 склали 62,3 млрд доларів / загальні доходи 68,1 млрд доларів, що становить приблизно 91,5%. Це означає, що NVIDIA майже повністю покладається на «цикл капіталовкладень у AI» — чим більше витрат роблять хмарні провайдери, держави та великі корпорації, тим швидше зростає NVIDIA; якщо ж капітальні витрати почнуть зменшуватися, коливання будуть посилюватися.

При цьому, навіть зростання інших сегментів бізнесу — автомобілі, ігри, професійна візуалізація — не здатне суттєво компенсувати цю залежність. Наприклад, доходи від автомобільного сегмента за квартал становили близько 604 мільйонів доларів, що недостатньо для протистояння циклічним коливанням дата-центрів. Така структура в бульбашковий період вважається «високоефективною концентрацією», але при зміні настроїв швидко перетворюється на «залежність від одного двигуна» і зниження оцінки.

3. Зростання клієнтської концентрації: контроль у руках кількох гравців

Ринок зазвичай підсумовує, що «п’ять найбільших хмарних провайдерів забезпечують понад половину доходів» NVIDIA. За даними за 2026 рік, концентрація продажів зросла, і вказується, що двоє клієнтів разом займають 36% доходів. Висновок очевидний: стрімке зростання NVIDIA тісно пов’язане з кількома великими клієнтами.

Ця залежність має двосторонній ефект:

· В період зростання: швидше розширюються ключові клієнти — більше «збору податків» для NVIDIA;

· В період спаду: якщо ключові клієнти зменшать капітальні витрати, замовлення та оцінка NVIDIA будуть під тиском;

· Більш прихований ризик — зміна переговорної позиції: коли клієнти починають системно підтримувати другого постачальника або розробляти власні рішення, «монопольна премія» NVIDIA зменшиться до «премії за лідерство».

Після фінзвітів ринок знизив ціну, передбачаючи ризик «залежності від зростання та зміщення переговорної сили» заздалегідь.

4. Чому «перевищення очікувань» стало негативом? Логіка ціноутворення з короткострокової — на довгострокову перспективу

Постійне перевищення очікувань NVIDIA за кілька кварталів поступово позбавляє «перевищення» здатності дивувати. Інвестори перед публікацією звіту вже врахували у цінах «сильний результат», використовуючи позиції та похідні інструменти, і в результаті отримали типову ситуацію: навіть при дуже сильних результатах, якщо не з’являється «новий драйвер зростання, що перевищує існуючу історію», — інвестори закривають позиції.

Такий сценарій зазвичай проявляється у «реалізації позитиву». Коли ринок очікує довгострокового зростання у 2027 році і далі, фінансовий звіт має відповідати не стільки «може ще показати рекордні результати цього кварталу», скільки «як довго зможе триматися зростання, у якій структурі і в яких умовах конкуренції». Відсутність довгострокової визначеності породжує аномальну ситуацію: «фундаментальні показники сильні, ціна — слабка».

5. Чи є AI-бульбашка міфом? Насправді — переоцінка капіталовкладень і кредитування

«AI-бульбашка» часто неправильно сприймається як «AI без цінності». Насправді, більш точна позиція — цінність AI безперечно існує, але час і окупність інвестицій у цю галузь оцінюються дуже серйозно.

Обсяг капіталовкладень у AI у хмарних провайдерів зростає, інвестиції величезні, але комерційна віддача ще не досягла піку. За умов високих відсоткових ставок і тиску на прибутковість ринок природно запитує: коли ці великі витрати на обчислювальні ресурси перетворяться у стабільний прибуток? Якщо короткостроково інвестиції залишатимуться «без прибутку», і темпи капіталовкладень знизяться, — переоцінка оцінки вендорів обчислювальної інфраструктури неминуча.

Це схоже на цикли у криптовалютній галузі: розгортання інфраструктури зазвичай випереджає комерційний попит. Коли «пропозиція розширюється» швидше за «зростання попиту», ціни та оцінки дуже чутливі до настроїв. AI зараз перебуває у подібній фазі, тільки «баланс» не на блокчейні, а у фінансових звітах хмарних провайдерів і напівпровідникових гігантів.

6. Реальна загроза конкуренції: не «хтось може зробити GPU», а «клієнти не хочуть купувати лише у одного»

Довгий час NVIDIA тримала конкурентну перевагу завдяки GPU, екосистемі CUDA і системним рішенням. Але ключова зміна у конкуренції — не у тому, що одна компанія зробила прорив, а у структурних змінах у клієнтській базі: введення другого постачальника, розробка власних чипів і заміна окремих карт системами.

1. AMD і Meta: систематизація стратегії другого постачальника

Meta і AMD уклали довгострокові угоди на великі суми — це не лише для негайного збільшення частки, а й сигнал: великі клієнти починають системно підтримувати альтернативні рішення, зменшуючи залежність від одного постачальника. Це безпосередньо зменшує переговорну перевагу NVIDIA і знижує її премію.

2. Наступає ера «інференції»: змагання за обчислювальні ресурси переходить від «тренувань» до «вартості і затримки»

Фокус AI-індустрії поступово зміщується з безкоштовних тренувань до чутливих до витрат і затримок інференційних задач. Вони вимагають високої пропускної здатності, мінімальної затримки і низького енергоспоживання, що сприяє появі нових гравців із спеціалізованими архітектурами. NVIDIA намагається компенсувати цей перехід, впроваджуючи технології для інференції (наприклад, ліцензуючи технології у компанії Groq і інтегруючи їх у свою команду), що свідчить про те, що конкуренція у цій сфері переходить від «чипів до систем».

7. NVIDIA створює другу криву: від хмарних обчислень до операційних систем фізичного світу

Якщо вважати NVIDIA лише «продавцем GPU», — це зменшує її стратегічний потенціал. У фінансових звітах компанія активно просуває платформи для автономного водіння, робототехніки, промислової симуляції та інших «фізичних AI», а також запускає відкриті рішення для перевірки безпеки і інференції (наприклад, Alpamayo). Це не дає короткострокового ефекту, але демонструє напрямок: NVIDIA перетворюється з «продавця інструментів» у «постачальника операційної системи», що закріплює клієнтів на рівні платформи і екосистеми.

Якщо ця платформа стане успішною, зростання NVIDIA довше залежатиме не від капіталовкладень у дата-центри, а від довгострокових потреб у цифровізації промисловості, робототехніки і автономного транспорту. Але перед масштабною реалізацією цієї другої кривої ринок ще орієнтується на «один двигун — дата-центри і капекси».

8. Ключові фактори 2026 року: три криві визначатимуть ціну акцій, а не один фінансовий звіт

Головне для оцінки NVIDIA у 2026 — не «чи зможе вона ще зростати», а «як довго зможе зберігатися зростання і у якій структурі». Ринок буде зосереджений на трьох перевірюваних кривих:

1. Темп капіталовкладень у хмарних провайдерів: прискорюється чи сповільнюється?

2. Структура доходів від інференції і її проникнення: чи зможе перехід від «продажу GPU» до «продажу цілого системного рішення (мережі, софт, платформи)» підвищити лояльність і цінність для клієнтів?

3. Швидкість проникнення альтернативних постачальників і власних розробок: чим швидше альтернативи переходять від пілотних проектів до масштабних закупів, тим швидше зменшуватиметься премія NVIDIA.

Висновок: фінансовий звіт підтверджує, що міф про «загальне зростання обчислювальної потужності» триває, але ціноутворення переходить у «період довжиною». Оцінка NVIDIA залишається сильною, але справжній виклик — скільки зможе триматися зростання і наскільки стабільною буде структура.

Це визначить межі оцінки NVIDIA у 2026 і вплине на ризиковий профіль AI-активів.