Як рухалися разом рухи фондового ринку та ціни на газ перед COVID-19

Взаємовідносини між ринками акцій та цінами на бензин давно цікавлять інвесторів, аналітиків політики та споживачів. Це питання—як ринки акцій впливають на ціни на бензин—набуває особливого значення при аналізі доковідної епохи, коли фінансові ринки функціонували за зовсім іншими умовами, ніж сьогодні. Розуміння цін на бензин до COVID дає важливий контекст для усвідомлення того, як безпрецедентні шоки попиту можуть змінювати звичайні зв’язки між фінансовими ринками та витратами споживачів на паливо.

Визначення ключових змінних

Щоб дослідити, як рухи на фондовому ринку впливали на ціни на бензин у доковідний період, необхідно чітко розуміти терміни:

• Ринок акцій: Публічно торговані індекси капіталу, включаючи S&P 500 та секторні показники, що відображають настрої інвесторів і фінансові умови
• Ціни на сиру нафту: Оптові бенчмарк-групи (WTI, Brent), що торгуються на ф’ючерсах і спотових ринках; основне джерело для виробництва бензину
• Роздрібні ціни на бензин (на заправках): Ціни для споживачів на автозаправках, що включають вартість сирої нафти, маржу переробки, податки, розподіл і регіональні особливості
• Кореляція vs. причинність: Важливе розрізнення, оскільки одночасні рухи цін на бензин і індексів акцій часто відображають спільні економічні драйвери, а не прямий причинний зв’язок

Доковідне ринкове середовище: базові умови

Перед тим, як пандемія 2020 року порушила глобальні ринки, ціни на бензин і фондові ринки демонстрували впізнавані закономірності, зумовлені традиційними макроекономічними факторами. З 2015 по початок 2020 року взаємозв’язок між акціями і сирою нафтою здебільшого формувався через синхронізовані очікування попиту. Коли прогнози зростання покращувалися, і акції, і ціни на нафту зазвичай зростали. Коли з’являлися побоювання рецесії, обидва ринки продавалися. Така синхронізована поведінка створювала ілюзію зв’язку, але приховувала істинну правду: обидва реагували на одне й те саме економічне повідомлення, а не один впливав на інший.

У цей період Управління енергетичної інформації США (EIA) зафіксувало, що роздрібні ціни на бензин залишалися здебільшого прив’язаними до вартості сирої нафти (приблизно 50-65% ціни на заправці), тоді як маржа переробки, сезонні суміші та регіональні фактори відігравали підтримуючу роль. Оцінки капіталу енергетичних компаній слідували за тенденціями цін на нафту, підсилюючи видимий зв’язок між широкими індексами акцій і цінами на заправках—хоча й це відображало спільні макроумови, а не пряму причинність.

Основні канали передачі перед COVID

Шоки попиту та синхронізовані рухи

Найпростіше пояснення кореляції між цінами на акції і бензин у доковідні роки—це спільні макроекономічні драйвери. Очікування зростання у великих економіках, звіти про промислове виробництво і споживчу довіру одночасно впливали на обидва активи. Аналіз Інституту Брукінгса підкреслював, що коли інвестори знижували прогнози глобального зростання, відбувалися одночасні продажі акцій і падіння цін на нафту—не тому, що акції викликали падіння нафти, а тому, що обидва реагували на один і той самий негативний сигнал.

Настрій фінансових ринків і ефекти ліквідності

Цикли ризику (risk-on і risk-off) мали значення для короткострокових рухів цін. Корекції на ринку акцій викликали ребалансування портфелів з ризикованих активів у готівку або облігації, що могло зменшити спекулятивні позиції у товарних ф’ючерсах. Під час епізодів фінансового стресу (хоча й зазвичай менших, ніж після 2008 року) ці механізми переоцінки цін через ліквідність спричиняли тимчасове ослаблення цін на товари. Однак ці ефекти зазвичай були короткочасними у доковідному середовищі, зникаючи після стабілізації корекції акцій.

Фінансалізація товарів і потоки ETF

Розповсюдження товарних ETF, індексних фондів і керованих інвестиційних інструментів створювало прямі фінансові зв’язки між ринками акцій і ф’ючерсами на нафту/бензин. Значні потоки коштів під час турбулентності на ринку акцій могли механічно знижувати ціни на нафтові ф’ючерси у короткостроковій перспективі. Трейдери, що слідкували за сигналами акцій і макроекономічними даними, постійно коригували свої ставки на товарному ринку, тому питання, чи впливають ринки акцій на ціни на бензин, часто отримувало відповідь «так» у короткостроковій перспективі—хоча через торгові потоки і позиціонування, а не через фундаментальну причинність.

Зворотний зв’язок енергетичного сектору

Акції енергетичних компаній формували помітний міст між ринками сирої нафти і широкими індексами. Зниження цін на нафту зменшувало доходи нафтовидобувних і сервісних компаній, послаблюючи їхню оцінку. Навпаки, продажі в енергетичному секторі могли сигналізувати про побоювання щодо майбутнього попиту, впливаючи на очікування цін на нафту. Цей зворотний зв’язок був особливо помітним у доковідний період, коли енергетика залишалася важливою складовою S&P 500, хоча й переважно через фундаментальні канали, а не прямий причинний зв’язок від широких індексів до цін на заправках.

Історичні епізоди: доковідна динаміка ринків

Обвал цін на нафту 2014-2016 років і розходження ринків

Один із найяскравіших прикладів розходження між ринками акцій і цінами на бензин у доковідний період—це період 2014-2016 років. Драматичне падіння цін на нафту на 70% було здебільшого зумовлене факторами пропозиції— зростання видобутку сланцевої нафти у США і відмова ОПЕК скорочувати обсяги— а не слабкістю ринків акцій. Хоча глобальні індекси реагували на цей шок, динаміка сильно відрізнялася за секторами. Акції енергетичного сектору зазнали значних втрат, тоді як транспортний і споживчий сектори отримали вигоду від нижчих цін на паливо. Цей епізод показав, що ціни на бензин можуть рухатися незалежно від загальної ринкової динаміки, коли домінують фактори пропозиції, і що ілюзія «зв’язку» між акціями і цінами на бензин часто приховує більш складні секторні розбіжності.

Спокій 2019 року перед штормом

До 2019 року ринки акцій і нафта здебільшого нормалізувалися після перезавантаження 2014-2016 років. Ціни на бензин перед COVID у середньому залишалися стабільними, підтримувані збалансованими умовами попиту і пропозиції та помірними очікуваннями зростання. Ринки акцій залишалися оптимістичними. Цей період підсилював очікування інвесторів, що традиційна кореляція між акціями і нафтою збережеться, створюючи ілюзію безперервності, яку 2020 рік зруйнував.

Механічні детермінанти цін на заправках

Навіть коли коливання на ринку акцій впливали на ціни ф’ючерсів на нафту у доковідні роки, ціни на бензин на заправках визначалися додатковими факторами, що часто затримували або послаблювали передачу цін:

• Вартість сирої нафти і маржа переробки: історично сирої нафти припадало близько половини—дві третини ціни на заправці; маржа переробки (crack spreads)—додатковий витратний рівень
• Розподіл, податки і регіональні особливості: місцеві податки, сезонні суміші бензину і транспортні витрати створювали локальні відмінності цін, не пов’язані з рухами на фондовому ринку
• Часові затримки і дискретне ціноутворення: автозаправки коригували ціни поступово, реагуючи на конкурентне середовище, а не миттєво на щоденні коливання фондового ринку

Ці механічні особливості означали, що навіть якщо розвиток подій на фондовому ринку впливав на ціни ф’ючерсів на нафту у короткостроковій перспективі, ціни на бензин реагували повільніше і суттєво відрізнялися залежно від регіону.

Емпіричні основи: кореляція, причинність і передача

Брукінгсівський інститут і дослідники-академіки послідовно документували періоди позитивної кореляції між акціями США і цінами на нафту у доковідний період, особливо під час чітких періодів попитної динаміки. Однак ця кореляція рідко доводилася причинністю. Коли обидва активи рухалися разом, спільні макроекономічні фактори—прогнози зростання, сигнали монетарної політики, глобальні умови попиту— керували цим співвідношенням.

Дослідження з урахуванням часового виміру показували, що причинність могла йти в обох напрямках залежно від режиму. У деякі періоди шоки цін на нафту (часто через пропозицію) приводили до зростання сектору енергетичних акцій, що потім впливало на широкі індекси. В інших випадках настрої на ринку акцій впливали на товарні позиції через фінансові канали. Напрям і сила цих зв’язків значно змінювалися з року в рік.

COVID-19 як точка перелому: коли ціни на бензин перед COVID стали неактуальними

Пандемія 2020 року створила розрив у звичних ринкових взаємовідносинах. У першому кварталі 2020 року ринки акцій зазнали серйозного стресу через обвал очікувань зростання і сплеск волатильності. Одночасно попит на нафту різко скоротився через зупинку транспорту і промисловості. Обидва ринки—акції і сирої нафтовий ринок— різко знизилися, але цього разу причинність була переважно зумовлена катастрофою попиту, а не фінансовими каналами.

Непередбачуваність шоку проявилася у надзвичайних поведінкових явищах ф’ючерсних ринків: у квітні 2020 року ціна WTI вперше опустилася в негативну зону через обмеження зберігання і вимушені ліквідації. Ціни на бензин перед COVID ніколи не стикалися з такими явищами. Цей епізод показав, що хоча фінансові канали можуть мати значення для цін на товари у нормальних умовах, масові шоки попиту або пропозиції здатні знецінити всі інші механізми передачі.

Післяковідний період відновлення ускладнив традиційний наратив. Акції енергетичного сектору різко відновилися, навіть коли ринки акцій спочатку відставали, що показує, що секторні фактори (відновлення попиту на паливо) можуть відрізнятися від загальної ринкової динаміки.

Секторні переможці і програшні у різних режимах

Розуміння базових доковідних умов допомагає зрозуміти, як секторні оцінки акцій реагують на зміни цін на бензин і нафту:

• Виробники і сервісні компанії у енергетиці: історично позитивна кореляція з цінами на нафту; вищі ціни на нафту означали вищі доходи і оцінки
• Транспорт і споживчий сектор: вищі витрати на паливо підвищували операційні витрати авіакомпаній, автотранспортних і судноплавних компаній, створюючи перешкоди для оцінки акцій під час зростання цін на нафту
• Комунальні послуги і альтернативні джерела: відносна динаміка залежала; стабільно вищі витрати на паливо могли покращити конкурентоспроможність електрифікації і відновлюваних джерел у певних режимах

Політика, регулювання і вплив центральних банків

Упродовж доковідного періоду політика центральних банків—зокрема очікування щодо процентних ставок і кількісного пом’якшення—формувала обидва ринки. Коли ринки акцій падали і з’являлися ознаки рецесії, очікування монетарного стимулювання часто підтримували ціни на товари, створюючи ефект приглушення падіння цін на нафту. Цей канал монетарної політики був важливим непрямим зв’язком між рухами фондового ринку і цінами на нафту і бензин.

Рішення виробників, зокрема країн-експортерів нафти (OPEC), також залишалися ключовим чинником цінових траєкторій, часто переважаючи чисто фінансові впливи, коли обсяги пропозиції коригувалися.

Практичні висновки для інвесторів і споживачів

Для інвесторів, які цікавляться, чи впливають рухи на фондовому ринку на ціни на бензин, доковідні дані пропонують кілька практичних уроків:

• Диверсифікація енергетичних активів: акції енергетичного сектору забезпечували прямий вплив на ціну на нафту, але мали секторні ризики, відмінні від загального ринкового бета
• Неповна кореляція: сигнали з ринку акцій були поганими передбачувачами цін на бензин у короткостроковій перспективі через затримки і регіональні відмінності
• Можливості хеджування: товарні ф’ючерси пропонували інструменти для управління ціновими ризиками, хоча витрати на виконання і ролінг вимагали уважності
• Моніторинг даних: щотижневі звіти EIA, структура ф’ючерсних контрактів (contango vs. backwardation), і показники акцій енергетичного сектору давали більш надійні орієнтири, ніж загальні тренди ринку акцій

Основні висновки щодо зв’язків ринків

Чи впливає фондовий ринок на ціни на бензин? Доковідний досвід дає складну відповідь:

Так, але переважно опосередковано. Обидва ринки зазвичай реагують на спільні макроекономічні шоки і фінансові умови. Стрес на фондовому ринку може впливати на нафту через настрої, ліквідність і вимушені продажі товарних позицій.

Однак ціни на роздрібний бензин визначаються багатьма факторами, окрім рухів фондового ринку. Вартість сирої нафти, маржа переробки, розподіл, податки і регіональні умови формують цінник на заправках. Рухи фондового ринку рідко спричиняють миттєві і пропорційні зміни на заправках.

Зв’язки змінюються з часом. У деякі періоди акції випереджають товари; у інші—товари (особливо через фактори пропозиції) випереджають секторні акції.

Шок 2020 року показав обмеження фінансово-ринкових пояснень. Коли фізичний попит знижується або ланцюги постачання руйнуються, звичайні канали передачі стають другорядними порівняно з фундаментальним порушенням.

Моніторинг актуальних індикаторів сьогодні

Для тих, хто слідкує за кореляціями ринків і управляє експозицією у енергетичних інструментах, важливо стежити за ключовими даними:

• Щотижневі звіти EIA щодо цін на бензин і нафту, запаси і завантаження НПЗ
• Структура ф’ючерсних контрактів (contango vs. backwardation) і звіти про позиціонування трейдерів
• Ринкова динаміка акцій енергетичного сектору у порівнянні з широкими індексами і акціями альтернативної енергетики
• Потоки ETF на товари і зміни відкритих інтересів, що вказують на напрямки позиціонування
• Комунікації центральних банків, що впливають на очікування щодо процентних ставок і валютних курсів

Розуміння того, як ціни на бензин реагували на рухи фондового ринку до COVID, дає історичний контекст для інтерпретації сучасної більш волатильної і взаємопов’язаною фінансової ситуації.