Згідно з останніми даними Міністерства фінансів США за листопад, обсяг іноземних володінь американського боргу досяг 9,36 трильйонів доларів, встановивши новий історичний рекорд. Але за цим числом приховується цікава історія.

Спершу розглянемо рейтинги країн. У листопаді Китай зменшив свої володіння на 6,1 мільярда доларів, опустившись до 682,6 мільярда доларів, поступившись Великій Британії, яка перевищила 200 мільярдів і піднялася на третє місце. У загальному обсязі 9,36 трильйонів доларів зміни у володінні іноземних державних структур відображають глибші зміни у ставленні.

Порівняння цифр дуже наочно показує ситуацію. У 2015 році іноземні володіння боргом становили 6,17 трильйонів доларів, а до 2025 року зросли до 9,36 трильйонів — приріст приблизно 51%. Але за той самий період загальний обсяг американського боргу зріс з 18,15 трильйонів до понад 38 трильйонів доларів, більш ніж подвоївшись. Іншими словами, хоча іноземці збільшують свої володіння боргом, їхній відсоток у загальній структурі зменшується. Це нагадує ситуацію, коли торт стає більшим, але ваші частки у ньому — меншими.

Ще більш цікавою є структурна зміна. У складі іноземних володінь центральні банки та інші офіційні структури зменшили свою частку з 80% до менш ніж 50%, знизившись більш ніж удвічі. Такий відхід великих офіційних грошових потоків дуже красномовно свідчить — вони не перестають інвестувати у борг США, а переорієнтовуються на інші активи. Багато офіційних структур переходять до золота та інших альтернативних активів, і зараз їхня частка у іноземних володіннях боргом становить лише 16%.

Чому ж неофіційні структури продовжують нарощувати свої володіння? Логіка тут досить проста. Деякі міжнародні фінансові інститути, корпорації та інвестиційні фонди більш чутливі до доходності, і короткострокові відсотки за боргом США все ще привабливі. Вони мають багато вільних доларів, і інвестиції у борг США забезпечують стабільний дохід. Типовий приклад — фінансові інститути Великої Британії, які мають багато професійних управлінських компаній, і короткострокові міркування підвищують їхній рейтинг у володінні американським боргом.

Але логіка офіційних великих грошових потоків зовсім інша. Коли інвестиції йдуть у сотні мільярдів або навіть трильйони доларів, будь-яке рішення щодо активів враховує довгострокові ризики та ліквідність. Офіційні структури дивляться не лише на доходність, а й на безпеку активів і геополітичні ризики. Значне зниження частки у володінні боргом свідчить про те, що ці гравці обережно коригують свої стратегії, а не сліпо слідують тренду.

Отже, хоча загальний обсяг американського боргу досяг нових максимумів і іноземні інвестиції зростають, це більше зумовлено вимушеними ринковими чинниками — долар залишається основною світовою резервною валютою, а борг США — найбільшим ринком фіксованого доходу. Однак структура цих інвестицій тихо змінюється, і офіційні структури стають більш обережними у своїх підходах.