Чи зможе ставка MicroStrategy на Bitcoin пережити спад на ринку? Що кажуть експерти

Сценарій ризику

MicroStrategy наразі володіє 650 000 Біткоїнів — приблизно 3,1% від загальної пропозиції, вартістю приблизно $60 мільярд за поточними цінами ($95.47K). Однак ціна акцій компанії за останній місяць впала на 30% до $185.88, а MSTR знизився на 65% від свого максимуму листопада 2024 року, тоді як сам Біткоїн за той самий період знизився всього на 6%. Це розходження викликало питання, чи є така концентрація ризику для компанії екзистенційною загрозою або ж це обдумана довгострокова стратегія.

Останні події посилили занепокоєння: регуляторні обговорення щодо потенційного виключення з основних індексів у поєднанні з визнанням генерального директора Майкла Сейлора, що компанія може бути змушена продати Біткоїн, якщо ринкові умови погіршаться, викликали дискусії у інвестиційній спільноті. Ринкова скоригована чиста вартість активів компанії (mNAV) наразі становить 1.14 — все ще вище критичного порогу 1.0, що спричинило б примусову ліквідацію активів.

Дебати навколо “Занадто великий, щоб збанкрутувати”

Галузеві спостерігачі розділені у думках щодо того, чи має MicroStrategy захист від катастрофічного краху. Корпоративний юрист Елі Коен, головний юрисконсульт компанії Centrifuge, що займається блокчейн-інфраструктурою, посилається на історичний прецедент: “Публічні компанії можуть і повністю зруйнуватися. Enron і Lehman Brothers — найвідоміші приклади. Нещодавно Silicon Valley Bank, Silvergate і Signature — всі публічно торговані установи — збанкрутували, і акціонери втратили все.”

Як 433-та за розміром компанія у світі за ринковою капіталізацією, MicroStrategy привертає увагу інституцій. Деякі прихильники стверджують, що цей масштаб забезпечує захист — що політики або учасники ринку втрутяться, щоб запобігти ланцюговій реакції такого масштабу. Однак ця ідея піддається сумніву.

Питання про порятунок

Фінансова криза 2008 року ввела концепцію “занадто великий, щоб збанкрутувати”, коли великі фінансові інституції отримували екстрену підтримку. Подібна динаміка раніше очікувалася і для криптовалютної біржі FTX, але ця компанія зруйнувалася вражаюче, разом із хедж-фондом Three Arrows Capital.

Трантор, керівник децентралізованої біржі Etherex, заперечує теорію порятунку: “MicroStrategy не має таких важливих зв’язків із фінансовою системою, як великі банки, незважаючи на поширені переконання. Ніхто не врятує їх.” Елі Коен погоджується: “Якщо MSTR збанкрутує, акціонери втратять більшу частину або всі свої інвестиції. Відновлення займе роки.”

Загроза кризи ліквідності

Сал Тернулло, який керував криптоактивними послугами KPMG під час аудиту MicroStrategy у 2020 році, визначає справжню вразливість: “Ризик — у кризі ліквідності. Якщо у компанії немає грошових резервів для викупу акцій, коли вони торгуються з дисконтом, і цей дисконт зберігається, поки готівка обмежена, акціонери зрештою будуть тиснути на керівництво з метою ліквідації активів балансу.”

Сейлор раніше заявляв, що компанія може продати Біткоїн, якщо mNAV опуститься нижче 1.0 — перспектива, яка лякає ринки через концентрацію пропозиції MSTR у 3.1%. Щоб зменшити цей ризик, компанія нещодавно створила грошовий резерв у розмірі 1,44 мільярда доларів для дивідендів.

Ризик поширення на ринок

Кетрін Доулінг, головний юрисконсульт і операційний директор Bitwise Asset Management, визнає як сильні фундаментальні показники компанії, так і внутрішню волатильність стратегії з концентрацією Біткоїна. Однак примусова продаж Біткоїна MSTR, ймовірно, спричинить каскадні ефекти на ринку.

Трантор попереджає: “Будь-яке рішення продавати BTC призведе до дуже негативних реакцій на ринку і збільшить передбачення через продажі та короткі позиції. Хоча повний крах ціни малоймовірний, ринок шукає наступний Terra Luna або FTX, і це підсилить цю песимістичну підтверджуючу упередженість.”

Вердикт

Мітчелл Руді, член ради директорів Bonk Inc., припускає, що крах “малоймовірний, але можливий”, зазначаючи, що компанія має “достатньо інерції, щоб вижити”, незважаючи на ціль для інституційного тиску. Однак консенсус серед експертів у галузі фінансового права залишається різким: масштаб сам по собі не гарантує виживання у сучасній фінансовій системі.