Від циклів до концентрації: як ліквідність визначає волатильність криптовалют

Коротко

У 2025 році Wintermute повідомила, що криптовалютна волатильність дедалі більше виникає через високоліквідні активи, такі як Біткоїн і Ефір, з капіталом, зосередженим у ETF, деривативах та основних токенах, що залишає більшість альткоїнів структурно неликвідними та обмежує тривалість і масштаб їхніх ралі.

Криптовалютна волатильність поступово починається з концентрації ліквідності, а не з нарративних трендів. У своєму останньому OTC-дослідженні ми бачимо, що за останні кілька років цінове відкриття переважно відбувалося навколо Біткоїна, Ефіру та тонкого шару великих капів. Це залишає більшу частину ринку альткоїнів структурно неликвідною, коли повертається апетит до ризику у 2025 році.

Капітал увійшов у крипту у 2025 році, але зосередився у кількох так званих “фунелях ліквідності”. Він визначив важливі канали, такі як ETF та “DATs”, які спрямовували додатковий попит до основних активів, майже без розповсюдження на решту ринку.

Джерело | X

Зосередження було важливим, оскільки воно змінило точку запалювання волатильності. У найшвидших ринках позиціонування шок може бути переданий далі, але це не завжди фінансує широке обертання альткоїнів, стверджувала Wintermute.

Звіт Wintermute стверджує, що в ринку сезон альткоїнів не настав так, як раніше. Замість цього ліквідність залишалася зосередженою у BTC, ETH та деяких великих капах, що скоротило час і послідовність ралі менших токенів.

Компанія оцінила, що середнє ралі альткоїнів у 2025 році тривало близько 19-20 днів, порівняно з приблизно 61 днем у 2024 році. Практично це означало швидше зростання цін, збільшення реверсів і скорочення часу для відновлення тренду.

Wintermute також пов’язала звуження вікон з конденсованими історіями. Запуски мемкоінів, перп DEX-теми та AI-токени досягли своєї найвищої швидкості раніше, а їхній найнижчий рівень настав швидше, оскільки ліквідність залишалася переважно у верхній частині.

Опціони зросли, і стратегії змістилися у напрямку “систем”

Wintermute повідомила, що зрілість ринку проявилася через деривативи. У твіті вона зазначила, що активність у опціонах зросла більш ніж удвічі за рік, збільшившись приблизно у 2,5 рази між Q4 2024 і Q4 2025, і що використання виходило за межі простих напрямних ставок. (Ця міра є аналізом підсумку звіту Wintermute, який ви мені надали.)

Тенденція цієї нарративної лінії також підтверджується інформацією з публічного ринку. Регульовані ринки повідомили про високий рівень участі у деривативах у 2025 році. CME повідомила, що сумарний номінальний обсяг ф’ючерсів і опціонів на криптоактиви у Q3 2025 перевищував $900 мільярдів, і були зафіксовані рекордні відкриті інтереси у цьому кварталі.

У цей період обговорення ринку щодо 2025 року неодноразово згадувало про зміну у торгівлі криптоопціонами на більших біржах, зокрема на опціонах на Біткоїн і Ефір, у зв’язку з ширшим використанням хеджування та схем дохідності.

ETF посилили “головний” мапу ліквідності

Основна ідея Wintermute полягає в тому, що нові канали попиту стають все більше схожими на маршрутизаційні системи. ETF, вимоги та обмеження щодо зберігання мають схильність зосереджувати потоки на вже очищених активах, ліквідності та регуляторних обмеженнях.

Цей фон також відобразився у більш загальних звітах про потоки фондів у 2025 році. За даними CoinShares, згаданими Reuters, приплив інвестицій у криптоETF у світі був найвищим у своїй історії на початку жовтня 2025 року, причому Біткоїн і Ефір займали найбільші частки у розподілі активів у цей час.

З погляду Wintermute, ці активи були функціями ліквідності, разом із стабількоінами, які спрямовували розміщення капіталу, обмежуючи розповсюдження на основні активи, навіть у разі покращення настроїв щодо ризику.

Роздрібна торгівля та тематична торгівля на сільськогосподарських ринках США очікувалися залишатися активними у 2025 році, особливо навколо AI-активів і новинної волатильності. За даними, обсяги опціонів на акції США були на рекордних рівнях, і ці показники очікувалися ще на один рекордний рік, а розробки AI кілька разів згадувалися як стимул до торгового інтересу.

Сигнали брокерських потоків вказували на повернення роздрібних інвесторів до основних криптоактивів після 10 жовтня, за даними Wintermute, але це повернення переважно стосувалося BTC і ETH, а не кошика альткоїнів.

Чому ці зміни “де починається волатильність”

Трейдери в ранніх циклах зазвичай очікували, що капітал переміститься з BTC у ETH, а потім у альткоїни, як самореалізуючася тенденція. Wintermute припускає, що ця модель у 2025 році приречена на провал.

Натомість волатильність починатиметься на рівні найбільшої ліквідності та найпростіше представленого кредитного плеча. Коли основні активи зазвичай зосереджені у ETF, великих OTC-скриптах і хедж-опціонах, початковий імпульс руху, ймовірно, почнеться саме там і пошириться у всі напрямки через кореляції, ліквідацію та зменшення ризиків.

Результатом є карта ліквідності, у якій переважають основні активи як у точках входу, так і у виходах. За такої системи альткоїни можуть діяти різко, але у менших спалахах і з меншою постійною підтримкою.

Три сценарії, які можуть змінити 2026 рік. Це якщо ETF або DAT стануть обов’язковими більш широко, якщо зросте ефект багатства, спричинений BTC/ETH, або якщо розумова активність роздрібних інвесторів зміниться у бік крипти.

Тим часом, висновок 2025 року очевидний: результати пояснюються концентрацією, а не циклами. Припускаючи, що все ще актуально, що трейдери можуть бути змушені слідувати за шляхами ліквідності більше, ніж за нарративами календарів, оскільки точка походження волатильності — це місце, де капітал може рухатися найшвидше.