Кредитне плече MicroStrategy у Bitcoin: макроставка на зникнення фіатних валют

Вразливість MicroStrategy до Біткоїна фінансується за допомогою довгострокового, низькопроцентного конвертованого боргу, що усуває ризик маржінальних викликів і дає час для поглинання волатильності.

Стратегія є в основному макроставкою на девальвацію грошей, використовуючи знецінювані фіатні зобов’язання для накопичення цифрового активу з фіксованим обсягом.

Замість годинникової бомби, MicroStrategy функціонує як позиковий опціон на Біткоїн з асиметричним потенціалом зростання і контрольованим ризиком зниження.

Глибокий аналіз стратегії левериджу MicroStrategy щодо Біткоїна, розглядаючи конвертований борг, девальвацію грошей і чому MSTR функціонує як довгостроковий позиковий опціон на Біткоїн.

Коли Bitwise опублікував свій прогноз на 2026 рік, одне висновок одразу викликало дискусію: крипто-орієнтовані акції, такі як Coinbase, MicroStrategy і публічно зареєстровані майнингові компанії, можуть значно перевищити традиційні технологічні акції Nasdaq. Логіка була простою, але суперечливою. За даними Bitwise, ці компанії мають вбудовану форму левериджу до криптоциклу, якої не мають звичайні технологічні компанії.

Серед них MicroStrategy виділяється як найполяризуючий приклад. У приватних дискусіях її часто описують як годинникову бомбу — надмірно позичену модель на Біткоїн, яка приречена на крах, якщо ціни залишаться пригніченими достатньо довго. Однак саме цей широкий скептицизм і робить цю справу цікавою. Історично, альфа рідко виникає з консенсусу. Вона зазвичай з’являється там, де наративи найрізкіше розходяться.

Перш ніж судити, чи являє собою MicroStrategy системну крихкість або фінансову витонченість, потрібно перейти за поверхневі порівняння і дослідити, як насправді функціонує її стратегія.

MICROSTRATEGY Леверидж Біткоїна НЕ Є ТРАДИЦІЙНИМ борговим фінансуванням

З першого погляду, критика здається інтуїтивною. MicroStrategy позичила гроші, купила Біткоїн і тепер стикається з ризиком зниження цін, якщо вони опустяться нижче її середньої ціни придбання. З цієї точки зору, провал здається неминучим у тривалому ведмежому ринку.

Однак, ця рамка неявно припускає традиційний леверидж — короткострокові позики, високі відсоткові ставки і примусові ліквідації. Баланс компанії MicroStrategy зовсім не нагадує цю структуру.

Компанія фінансує свої покупки Біткоїна переважно за допомогою конвертованих і старших необеспечених нот. Багато з цих інструментів мають або нульову, або дуже низьку відсоткову ставку, і більшість погашаються між 2027 і 2032 роками. Важливо, що немає маржінальних викликів або тригерів ліквідації за ціною. Поки компанія може обслуговувати мінімальні відсоткові зобов’язання, її не можна примусово змусити продавати свої активи за пригніченими цінами.

Ця різниця є фундаментальною. Леверидж з ризиком примусової ліквідації поводиться дуже інакше, ніж леверидж, побудований навколо часу і опціонів.

MICROSTRATEGY ГРОШОВИЙ ПОТОК ПІДТРИМУЄ ДОВГОСТРОКОВИЙ Леверидж Біткоїна

Ще одне поширене неправильне уявлення — що MicroStrategy залишила свій операційний бізнес і тепер повністю залежить від зростання Біткоїна. Насправді, компанія залишається прибутковим постачальником корпоративного програмного забезпечення.

Її основна аналітика і програмні операції генерують приблизно $120 мільйонів у квартальному доході, створюючи стабільний грошовий потік, який допомагає покривати відсоткові витрати. Хоча цей бізнес становить лише невелику частину загальної ринкової капіталізації компанії, він відіграє критичну роль з кредитної точки зору. Він забезпечує ліквідність, необхідну для підтримки капітальної структури під час тривалих періодів ринкового стресу.

Час — це другий структурний перевага. Оскільки терміни погашення боргу — кілька років, MicroStrategy не потребує негайного зростання цін. Реальний стрес виникає лише тоді, коли Біткоїн падає значно нижче за свою середню ціну і залишається там протягом кількох років.

На 30 грудня 2025 року MicroStrategy володіла приблизно 672 500 BTC за середньою ціною близько $74 997. Це число часто використовується для аргументів на користь ведмежих сценаріїв, але зосередженість лише на спотовій ціні ігнорує асиметричний потенціал доходу, закладений у зобов’язання компанії.

CONVERTIBLE DEBT MICROSTRATEGY СТВОРЮЄ АСИМЕТРИЧНУ ОПЦІОНАЛЬНІСТЬ НА БІТКОЇН

Конвертований борг вводить структуру виплат, яку часто неправильно розуміють. Якщо ціна акцій MicroStrategy суттєво зросте — зазвичай внаслідок зростання Біткоїна — держателі облігацій можуть обрати конвертацію боргу у капітал замість вимоги повернення основної суми.

Деякі з нот з погашенням у 2030 році, випущені у 2025, мають ціну конвертації близько $433 за акцію, що значно вище за поточний рівень торгівлі біля $155. За нинішньою ціною, конвертація є нерозумною, тому компанія просто обслуговує мінімальні відсотки.

Якщо Біткоїн значно зросте, вартість капіталу зросте і частина боргу фактично зникне через конвертацію. Якщо Біткоїн застагнує, але не зруйнується, MicroStrategy продовжить працювати, сплачуючи дуже мало в реальних термінах. Лише у сценарії, коли Біткоїн опуститься до $30 000 і залишиться там у кінці 2020-х, стане серйозною проблемою примусове зменшення левериджу.

Цей сценарій можливий, але він набагато більш екстремальний, ніж багато випадкових критиків припускають.

MICROSTRATEGY БІТКОЇН-СТРАТЕГІЯ — МАКРОЕКОНОМІЧНА ВІДСТАВКА

На глибшому рівні, MicroStrategy не просто спекулює на ціні Біткоїна. Вона висловлює погляд на майбутнє глобальної монетарної системи, зокрема довгострокову купівельну спроможність долара США.

Видаючи довгостроковий, з низькою купонною ставкою борг у доларах, компанія фактично коротка фіатна валюта. Якщо монетарне розширення триватиме і інфляція залишатиметься структурно високою, реальна вартість її зобов’язань з часом зменшиться. Біткоїн, з фіксованим обсягом у 21 мільйон монет, виступає протилежним активом у цій торгівлі.

Саме тому порівнювати MicroStrategy з безрозсудним левериджованим трейдером — помилка. Стратегія нагадує довгострокову макро-позицію, а не короткострокову спекулятивну ставку. Позичати знецінювану валюту для придбання дефіцитного цифрового активу — класичний підхід у середовищах, де борг можна інфляційно знецінити.

Простими словами, якщо майбутні долари коштують менше, ніж сьогоднішні, погашення номінального боргу з часом стає легшим. Чим довше термін погашення і чим нижча відсоткова ставка, тим сильніше цей ефект.

ЧОМУ РОЗДІЛЬНІ ІНВЕСТОРИ НЕ РОЗУМІЮТЬ ЛЕВЕРИДЖ MICROSTRATEGY НА БІТКОЇН

Роздрібні інвестори часто оцінюють леверидж через призму особистих фінансів. Позики потрібно повертати, збитки швидко реалізуються, і леверидж за своєю природою небезпечний. Корпоративне фінансування у масштабі працює за іншими правилами.

MicroStrategy може рефінансувати, переносити борг, випускати капітал або реструктуризувати зобов’язання у способах, недоступних для окремих інвесторів. Поки ринкові можливості залишаються доступними і компанія зберігає довіру, час стає активом, а не зобов’язанням.

Цей розрив у перспективах пояснює, чому стратегія Майкла Сейлора часто здається необачною для сторонніх. Насправді, вона внутрішньо послідовна — за умови, що приймається її основний припуск: довгострокова девальвація грошей і збереження Біткоїна як глобального засобу збереження вартості.

BITWISE, КРИПТО-АКЦІЇ І ЛЕВЕРЕДЖНИЙ ПЕРЕВИГ НА БІТКОЇН

Розглядаючи цю концепцію, оптимізм Bitwise щодо криптоакцій стає легше зрозумілим. Такі компанії, як MicroStrategy і Coinbase, не просто учасники криптоекосистеми; вони структурно левереджені до неї.

Коли криптоцикл стає позитивним, їхні прибутки, балансові звіти і капіталізація можуть зростати швидше, ніж у традиційних технологічних компаній. Це леверидж посилює ризик зниження, але ринки рідко винагороджують лінійне експоненційне зростання під час спекулятивних розширень. Вони винагороджують кривизну.

ВИСНОВОК: MICROSTRATEGY ЯВЛЯЄТЬСЯ ОПЦІЄНОМ НА БІТКОЇН, А НЕ ГОДИННИКОВОЮ БОМБОЮ

MicroStrategy — ні не гарантований успіх, ні неминучий крах. Описувати її як годинникову бомбу — спрощує і її капітальну структуру, і її стратегічний намір. Насправді, вона функціонує як великий публічно торгований колл-опціон на Біткоїн — фінансований довгостроковим, низькозатратним боргом і підтримуваний прибутковим операційним бізнесом.

Чи стане це проривом або катастрофою — залежить у кінцевому підсумку від довгострокової траєкторії Біткоїна і довіри до фіатних монетарних систем у наступному десятилітті. Що очевидно, так це те, що це не наївна гра. Це свідома макро-ставка, виконана за допомогою інституційних інструментів.

І саме ці незручні, широко сумнівані структури часто дають найбільшу асиметрію результатів.

Вищезазначені погляди наведені з Ace

Детальніше читайте:

Чому золото стрімко зростає: центральні банки, санкції і довіра-1

Золото випереджає QE, тоді як Біткоїн чекає на ліквідність-2

〈Мікростратегія Леверидж Біткоїна: Макроекономічна ставка на знецінення фіату〉 ця стаття була вперше опублікована на «CoinRank».