Трейдери опціонів на Bitcoin займають оборонні позиції, з середнім співвідношенням відкритого інтересу путів до колів 0,77 за останній місяць — найвищим з червня 2021 року і в 91-й перцентилі всіх показників з середини 2019 року, згідно з доповіддю VanEck про Bitcoin ChainCheck за березень 2026 року.
Загальний відкритий інтерес по опціонах вже перевищує 33 мільярди доларів, а премії за пут-опціони щодо спотового обсягу досягли рекордного рівня — 4 базисні пункти, приблизно у три рази більше, ніж після краху Terra/Luna в середині 2022 року. Такі оборонні позиції виникають на тлі консолідації Bitcoin біля 69 000 доларів після 19%-го зниження середньої ціни за 30 днів, при цьому реалізована волатильність знизилася з 80 до 50, а ставки фінансування ф’ючерсів охололи з 4,1% до 2,7%.
Екстремальний перекіс у ринках опціонів дає два протилежних тлумачення: історично, такі рівні страху сигналізували про дно — як у червні 2021 року, коли подібні показники передували ралі з 29 000 до 60 000 доларів, — але готовність платити рекордні премії за пут-опціони може також свідчити про очікування інституцій щодо подальшого макроекономічного зниження.
Індикатори ринку опціонів сигналізують про безпрецедентну оборонність
Співвідношення пут/колл досягло багаторічного максимуму
(Джерело: Artemis XYZ, Glassnode)
Співвідношення відкритого інтересу путів до колів, що порівнює обсяг ведмежих пут-опціонів із бичачими кол-опціонами, сягнуло 0,84 за останній місяць і в середньому становить 0,77 — найвищий рівень з червня 2021 року, коли Китай заборонив майнінг Bitcoin. На поточних рівнях це співвідношення перебуває у 91-й перцентилі всіх спостережень з середини 2019 року, що свідчить про те, що інституційні інвестори виділяють надзвичайно сильний капітал на хеджування ризику зниження у порівнянні з бичачими позиціями.
Премії за пут-опціони досягли рекордних рівнів
Загальні премії за пут-опціони за останні 30 днів знизилися на 24% у порівнянні з попереднім місяцем і становлять 685 мільйонів доларів, але залишаються вище ніж 77% місячних спостережень з початку 2025 року. Ще важливіше, що премії за пут-опціони відносно спотового обсягу Bitcoin досягли рекордного рівня — приблизно 4 базисні пункти, що у три рази більше рівнів після краху стабількоїна Terra/Luna та кризи ліквідності Ethereum у середині 2022 року.
На відміну від цього, премії за кол-опціони знизилися на 12% до приблизно 562 мільйонів доларів, що підкреслює недавню слабкість і явний перехід до оборонних позицій на ринку опціонів.
Перекіс у ринках опціонів досяг екстремальних рівнів
За 30 днів, що закінчилися 3 березня 2026 року, співвідношення премій пут/колл сягнуло 2,0 — найвищого рівня з літа 2022 року. Імпліцитна волатильність путів у середньому становила приблизно 66, що на 16 пунктів вище за реалізовану волатильність 50 і приблизно на 17 пунктів вище за імпліцитну волатильність колів. Ця різниця займає 89-й перцентиль з серпня 2019 року, що свідчить про значно вищу ціну путів у порівнянні з колами, оскільки інвестори активно хеджують ризик зниження.
Історичний контекст: екстремальний страх передує відновленню
Коли ринки опціонів досягають такого рівня імпліцитної волатильності, історичні закономірності свідчать про можливе зростання. За останні шість років, значення перекосу у другому за рівнем сегменті (D9) відповідало:
- середньому доходу Bitcoin +13% за наступні 90 днів — найкращий показник серед усіх сегментів
- середньому доходу +133% за наступні 360 днів, що посідає третє місце серед усіх сегментів
Це порівнюється з середнім доходом Bitcoin -4,6% за 90 днів і +102% за 360 днів у всіх періодах ринку. Дані свідчать, що екстремальний попит на пут-опціони на поточних рівнях історично передував значущому відновленню цін, а не подальшому зниженню.
Ф’ючерсні ринки та волатильність охололи
Зменшення кредитного плеча
Хоча трейдери опціонів зберігають оборонні позиції, інші сегменти деривативного ринку демонструють ознаки охолодження. Середня ставка фінансування ф’ючерсів Bitcoin — вартість позичання капіталу для підтримки довгих позицій — становила 2,7%, знизившись з 4,1% попереднього місяця. Середній відкритий інтерес по ф’ючерсах Bitcoin знизився на 1% місяць до місяця, що свідчить про зменшення кредитного плеча в умовах стабілізації ринку.
Реалізована волатильність знизилася
Реалізована волатильність, що вимірює фактичні коливання цін, різко знизилася з приблизно 80 до трохи вище 50 за останній місяць. Це зниження волатильності у поєднанні з зменшенням кредитного плеча відповідає періоду після стресу, коли трейдери зменшують ризики і норми ставок на фінансування стабілізуються.
Активність у мережі залишається низькою
Активність у мережі знизилася за більшістю ключових показників за останні 30 днів:
- обсяг трансферів знизився на 31%
- загальні щоденні збори — на 27%
- щоденні активні адреси — на 5%
- середні транзакційні збори — на 40%
Єдиним позитивним показником був помірний приріст загальної кількості транзакцій. Низька активність у мережі свідчить про обмежену спекулятивну участь безпосередньо на блокчейні Bitcoin, хоча ця динаміка може відображати зростаючу роль офчейн-торгових майданчиків, деривативів і біржових продуктів. Оскільки Bitcoin стає більш фіналізованим, зростає частка торгівлі без транзакцій на блокчейні, що означає, що традиційні мережеві показники охоплюють все меншу частку ринкової активності порівняно з попередніми циклами.
Тривалий розподіл активів тримачів сповільнюється
Продажі тривалих тримачів, здається, зменшуються, що може бути позитивним сигналом. Обсяг трансферів знизився місяць до місяця у всіх вікових групах, що свідчить про те, що старі монети — зазвичай інвестори і ранні тримачі — менше витрачають. Зниження активності трансферів цих груп зазвичай сигналізує про зменшення тиску на розподіл з боку досвідчених учасників ринку.
Це зниження витрат тривалих тримачів співпало зі зменшенням активного довгострокового запасу Bitcoin з 31% до 30%, що свідчить про те, що менша частка обігу BTC нещодавно була у транзакціях.
Економіка майнерів посилюється, але продажі залишаються помірними
Економічний тиск на майнерів Bitcoin посилився за останній місяць:
- загальний дохід майнерів знизився на 11%
- акції майнінгу Bitcoin — приблизно на 7%, що відображає зниження прибутковості сектору
Незважаючи на це, майнери не збільшили значно продажі. Виводи на біржі з майнерських адрес зросли лише на 1% у BTC, що свідчить про те, що більшість операторів намагаються зберегти залишки резервів, а не активно їх продавати. Індустрія демонструє зростаючі стратегічні зміни, зокрема перехід деяких компаній у сфери AI-інфраструктури через посилення економічних труднощів для чисто майнінгових компаній.
Загальний баланс майнерів (крім адрес, належних Сатоші Накамото) становить приблизно 684 000 BTC, що майже не змінилося за рік (-0,5%). За цей час було добуто близько 164 000 нових BTC, що свідчить про те, що майнери фактично продали весь новий випуск. Загальний баланс майнерів поступово зменшується з кінця 2023 року, що свідчить про стабільний розподіл для фінансування операцій і капітальних витрат.
Висновки щодо структури ринку
Аналіз VanEck вказує на кілька ключових тенденцій, що формують ринок Bitcoin:
- охолодження спекулятивного кредитного плеча на ф’ючерсах
- високий попит на хеджування ризику зниження в опціонах
- низька активність у мережі через перехід торгівлі до ETP і деривативів
- зменшення розподілу активів тривалих тримачів
- помірний, але контрольований тиск з боку майнерів
Хоча ціни Bitcoin стабілізувалися останніми тижнями, позиціонування інвесторів у деривативах і активність у мережі залишаються обережними, що може свідчити про тривале консолідацію після попередньої волатильності.
Часті запитання
Що означає співвідношення пут/колл щодо настроїв ринку?
Співвідношення відкритого інтересу путів до колів показує відносний попит на захист від зниження (пут-опціони) порівняно з бичачими ставками (кол-опціони). За рівнем 0,77 воно перебуває у 91-й перцентилі з середини 2019 року, що свідчить про надзвичайну оборонність інвесторів. Історично, такі екстремальні значення передували значущому відновленню цін, з середнім 90-денним прибутком +13%, коли співвідношення досягало цього сегмента.
Чому премії за пут-опціони рекордно високі відносно спотового обсягу?
Премії за пут-опціони відносно спотового обсягу Bitcoin сягнули 4 базисних пункти — у три рази більше рівнів після краху Terra/Luna в середині 2022 року. Це свідчить про те, що, незважаючи на зниження волатильності, інвестори продовжують виділяти значний капітал на хеджування ризику зниження. Співвідношення премій пут/колл становить 2,0 — найвище з літа 2022 року, що свідчить про значно вищу ціну путів.
Чи продають свої активи майнери Bitcoin?
Майнери поступово зменшують свої запаси з кінця 2023 року, їхній сумарний баланс становить близько 684 000 BTC. За минулий рік вони фактично продали весь новий випуск — близько 164 000 BTC, але виводи на біржі зросли лише на 1% місяць до місяця, що свідчить про обережне управління резервами, а не активний продаж.
