Після підтримки установ та зростання ціни, повторне дослідження справжної вартості 128 підмереж Bittensor

Автор: Kaff

Переклад: Yuliya, PANews

TL;DR

• Bittensor складається з 128 незалежних підмереж, кожна з яких працює як стартап, має свої токени (Alpha), модель доходів і команду.
• Два способи заробітку: емісія TAO (протоколом, заснованим на ставках і субсидіях) та прибутки/збитки Alpha токенів (від капітальних доходів від роботи підмереж).
• З листопада 2025 року, з запуском Taoflow, підмережі з чистим відтоком ставок отримуватимуть нульове розподілення — або запускаються, або зникають.
• Щодня у всіх підмережах розподіляється близько 3600 TAO (приблизно 960 000 доларів), перша десятка контролює близько 56% частки.
• Chutes (SN64) — яскравий приклад відповідності ринку: 400 тисяч користувачів, обробка 9.1 трильйона токенів, вартість на 85% дешевша за AWS.
• Templar (SN3) — найменш асиметрична інвестиція: повністю децентралізоване тренування передових LLM, капіталізація близько 60 мільйонів доларів, тоді як OpenAI — 800 мільярдів.
• TAO = індексний фонд всесвітньої мережі, Alpha-ставки = інвестиції у конкретні стартапи — з потенціалом понад 100% річних, але з реальним ризиком.
• Alpha токен не має офіційних гарантій доходу, його вартість залежить від ринкових умов і командної реалізації.

1. Структура підмереж: хто що робить?

Коли думають про Bittensor, найпоширеніша модель — це децентралізований проект штучного інтелекту. Це правда, але не вся правда.

Насправді, Bittensor — це 128 незалежних AI-стартапів, що змагаються у жорсткій економічній системі, мають свої токени, моделі доходів і борються за виживання. До березня 2026 року загальна ринкова капіталізація всіх підмереж становить близько 1.12 мільярда доларів, що становить 27% від капіталізації TAO. Grayscale називає їх «децентралізованим Y Combinator для AI». Але, на відміну від фінансування за рішенням комітету, тут все визначає ринок.

Зрозумівши цю механіку, можна оцінити, які підмережі створюють справжню цінність, а які — занепадають.

Кожна підмережа — це ринок із мотивацією, що виробляє цифрові товари — AI-розуміння, GPU-обчислення, тренування моделей, фінансовий аналіз тощо.

Керуються підмережі трьома ролями: власники підмереж, валідатори, майнери:

Alpha токен: частка у підмережі

Коли ви ставите TAO у підмережу, ваші TAO потрапляють у on-chain AMM-купол (подібно до Uniswap V2). У відповідь ви отримуєте Alpha токени. Формула ціни:

Ціна Alpha = у пулі TAO ÷ у пулі Alpha

Обмеження кількості Alpha — 21 мільйон (відповідає обсягу TAO), і вони автоматично реінвестуються кожні приблизно 72 хвилини (один «темпо» = 360 блоків).

2. Два джерела доходу і чому їх ігнорують

У Bittensor є два абсолютно незалежних способи заробітку:

Джерело доходу 1: отримання TAO через Taoflow

З листопада 2025 року Bittensor використовує модель Taoflow — кардинально змінює спосіб розподілу емісії токенів.

Раніше, розподіл базувався на ціні токена. Це створювало вразливість: проект міг штучно піднімати ціну токена, щоб отримати більше розподілу, створюючи «казну TAO», яку потім повільно продавати, отримуючи нагороди.

Taoflow виправляє це, відстежуючи чистий потік ставок TAO: різницю між TAO, що ставляться, і TAO, що знімаються. Механізм працює у чотири кроки:

Після першого зменшення нагороди за блок 14 грудня 2025 року, нагорода зменшилась з 1 TAO до 0.5 TAO/блок. Щодня розподіляється близько 3600 TAO (на поточних цінах — близько 960 000 доларів) між 128 підмережами. За оцінками DCG, щорічно у цю екосистему вливається понад 100 мільйонів доларів.

Джерело доходу 2: прибутки/збитки Alpha

Це частина, яку більшість власників TAO не відслідковують.

Якщо підмережа добре працює, ціна Alpha (у TAO) зростає. Коли ви знімаєте ставку, ви отримуєте більше TAO, ніж вкладали спочатку. Це — капітальні доходи від володіння конкретним токеном підмережі.

Taoflow створює потужний цикл:

• Хороший продукт → більше ставлять TAO → позитивний чистий потік
• Позитивний потік → більше емісії → глибші пулли
• Глибші пулли → менший скіллпойнт → залучення капіталу
• Більше капіталу → зростання ціни Alpha → збільшення капітальних доходів власників

І навпаки, — це теж жорстко: підмережі з негативним потоком → нульове розподілення → зняття ставок і смерть.

3. Хто виграє і чому?

Ось швидкий огляд лідерів за розподілом і реалізованими прибутками (rPnL):

• SN3| Templar: масштабне тренування LLM| частка розподілу: 30.39%| rPnL: 6.43 млн доларів
• SN4| Targon: ринок AI-розумінь — хостинг і надання моделей для реального часу| частка: 10.39%| rPnL: 12.47 млн доларів
• SN68| METANOVA: компанія з відкриття ліків на основі AI, перезапуск терапій для розуму і тіла| частка: 5.95%| rPnL: 0.9 млн доларів
• SN81| grail: перевірене тренування LLM і постобробка| частка: 4.8%| rPnL: 109 тисяч доларів
• SN75| Hippius: децентралізоване зберігання і інфраструктура з IP-правами| частка: 4.56%| rPnL: 4.48 млн доларів

Перші 10 підмереж контролюють близько 56% щоденного розподілу.

Кейсовий приклад: Chutes — ідеал відповідності ринку (PMF)

Розроблений Rayon Labs, Chutes — децентралізований безсерверний ринок AI-розумінь, альтернатива OpenAI API і AWS для розгортання моделей.

Chutes вирізняється тим, що:

• З кінця 2024 року обробив 9.1 трильйона токенів
• Має понад 400 тисяч користувачів (з них 100 тисяч через API)
• Вартість розгортання моделей на 85% дешевша за AWS
• Підтримує десятки моделей: DeepSeek, Mistral, LLaMA тощо
• Доходи платформи автоматично йдуть у ставку Alpha → викуп Alpha → органічний цикл попиту

У лютому 2026 року за 9 годин Chutes залучив понад 2740 TAO. Максимальна ціна Alpha — 99.94 долари (0.225 TAO), FDV — 2.05 мільйонів TAO (на піку ціни — близько 518 мільйонів доларів).

Rayon Labs також керує SN56 (Gradients — тренування моделей) і SN19 (Nineteen — високошвидкісні розуміння), які у пікові періоди займали понад 23% загального розподілу.

Кейсовий приклад: Templar (SN3) — найнепропорційніша ставка з потенціалом прибутку в підмережевій екосистемі

10 березня 2026 року Templar (SN3) завершив Covenant-72B — модель з 72 мільярдами параметрів, найбільша у світі децентралізована попередня тренування.

4. Механізми: реєстрація, Yuma-консенсус і конкуренція

Реєстрація — конкурентна арена

Не всі можуть створити підмережу. Реєстрація — динамічний механізм знищення цін: кожного разу, коли реєструється нова підмережа, вартість подвоюється; коли нових немає — зменшується лінійно протягом 28800 блоків (~4 дні).

Коли всі 128 слотів заповнені, нова підмережа має замінити найгіршу за EMA ціною. Нові підмережі отримують 4 місяці пільги перед можливістю видалення. Планується розширення до 256 підмереж до 2026 року.

Yuma-консенсус — автоматизований незалежний аудит

Всередині підмережі Yuma-консенсус перетворює суб’єктивні оцінки валідаторів у об’єктивний розподіл нагород:

• Валідатори подають вагові вектори, оцінюючи кожного майнера
• Блокчейн обчислює медіану ваг (kappa=0.5)
• Ваги, що вище медіани, обрізаються — щоб запобігти змові і переоцінкам
• Валідатори використовують commit-reveal механізм — подають закриті ваги, які розкривають через визначену кількість блоків — щоб запобігти копіюванню ваг
• Валідатори, що швидко виявляють якісних майнерів і зберігають стабільність оцінок, формують міцні позиції і отримують більші частки нагород

Результат: жоден власник підмережі не може односторонньо змінити, хто отримує нагороду. Це — суттєва відмінність від типових AI-проектів у крипто-сфері.

5. Інвестиційна рамка: TAO = індексний фонд, Alpha-ставки = ставка на стартапи

Auditless Research підсумовує: «TAO — це радше опціонний токен — опціон на потенційне зростання Alpha токенів, що можуть бути недооцінені.»

Як інтерпретувати підмережі, наче баланс рахунку

• Випуск = протоколова субсидія – доходи мережі, схоже на державну допомогу або акселераторські гранти
• Прибутки/збитки Alpha = сигнал ринкової оцінки — реальна ціна підмережі
• Чистий потік ставок = індикатор зростання доходів — позитивний потік = «продукт популярний», негативний — клієнти йдуть
• Власники підмережі = якість засновників — частота комунікацій, швидкість доставки, дорожня карта
• Кількість валідаторів = якість ради директорів — більше незалежних валідаторів, менше маніпуляцій з оцінками

Зростання інституційних сигналів

Це вже не лише історія роздрібних інвесторів:

• DCG має понад 500 тисяч TAO (~2.4% від загальної емісії)
• Polychain Capital — близько 200 мільйонів доларів у TAO
• Грейд GTO — торгова довіра на NYSE з 6 січня 2026
• Stillcore Capital (спільно з Jason Calacanis) запускає фонд, орієнтований на підмережі.

6. Висновок: рамка для входу

Bittensor створив унікальну структуру у крипто-сфері: 128 AI-компаній змагаються, щодня отримуючи близько 3600 TAO (~96 тисяч доларів), а капітал розподіляється цілком залежно від поведінки ставочників.

При оцінці підмережі ставте собі п’ять питань:

• Продукт: що пропонує підмережа? Чи є реальний попит?
• Трафік: чистий потік ставок — позитивний чи негативний? Яка тенденція за 30 днів?
• Команда: чи підтримують власники підмережу, чи постійно комунікують і доставляють?
• Цикл: чи доходи створюють органічний попит на Alpha, чи це чистий спекулятивний інструмент?
• Вихід: чи достатньо ліквідності у пулі для безпечного виходу без серйозних скіллпойнтів?

TAO дає широкий доступ до всього екосистеми, а Alpha-ставки — концентровану ставку на конкретний «стартап», з усіма потенціалами зростання і ризиками.