За останні десять років американська криптоіндустрія перебувала у своєрідному стані.
Розмір ринку вже досяг трильйонів доларів, але регуляторна система досі не сформувала цілісної структури. Два найважливіших питання залишаються без відповіді:
- Що таке криптоактиви?
- Якщо виникнуть проблеми, хто їх регулює?
Ці питання здаються простими, але саме вони є коренем довготривалої хаотичності американського крипторегулювання.
За останні кілька місяців регуляторна система США почала подавати нові сигнали — ці питання починають переосмислюватися.
Туман регулювання
У системі фінансового регулювання США криптоактиви завжди перебували між двома основними органами. З одного боку — Комісія з цінних паперів і бірж (SEC), з іншого — Комісія з товарних ф’ючерсів (CFTC). SEC відповідає за ринок цінних паперів, CFTC — за регулювання товарів і деривативів.
Проблема в тому, що криптоактиви мають одночасно дві характеристики. Деякі токени мають ознаки фінансування і схожі на цінні папери. Інші — більше схожі на цифрові товари або мережеві ресурси.
Тому протягом багатьох років у США криптоіндустрія стикалася з основною невизначеністю: один і той самий актив може підпадати під два різні регуляторні підходи. Це багато хто називає «туманом регулювання».
Компаніям важко визначити, які правила їм потрібно дотримуватися. У деяких випадках їм доводиться одночасно мати справу з двома регуляторами.
Цей конфлікт регулювань впливає не лише на правову сферу. Він безпосередньо впливає на бізнес-рішення компаній. Голова SEC Пол Аткінс у публічній промові визнав, що конфлікти регулювання, дублювання вимог щодо реєстрації та різноманіття правил частково стримують інновації і змушують деяких учасників ринку шукати інші юрисдикції.
Інакше кажучи, внутрішні розбіжності у системі регулювання США послаблюють її привабливість для криптоіндустрії.
Як класифікувати криптоактиви?
Довгий час федеральне законодавство США не містило поняття «криптоактиви».
Регулятори зазвичай визначають, чи є актив цінним папером, за допомогою тесту Хоуї (Howey Test), що оцінює, чи є угода інвестиційним контрактом. Простими словами, якщо інвестор вкладає кошти і головним чином покладається на зусилля інших для отримання прибутку, цей актив може вважатися цінним папером.
Цей стандарт був основою американського цінного регулювання багато років. Але застосовувати його до криптоактивів почали складніше.
Деякі токени явно мають інвестиційні ознаки. Інші — більше схожі на мережеві сервіси або цифрові колекційні предмети.
У одному ринку активи можуть мати зовсім різний характер.
Зі зростанням складності SEC у листопаді 2025 року запропонувала новий підхід до регулювання. Голова SEC Пол Аткінс оголосив, що SEC створює чотирикласний фреймворк класифікації токенів на основі тесту Хоуї. Ця система поділяє цифрові активи на чотири типи:
- цифрові товари або мережеві токени
- цифрові колекційні предмети
- цифрові інструменти
- токенізовані цінні папери
Ця класифікація стала першим системним визнанням того, що не всі криптоактиви є цінними паперами.
Хто їх регулює?
Навіть при з’ясуванні типу активу залишається ще одне питання.
Якщо деякі токени визнають цифровими товарами, то хто має регулювати їх?
У системі фінансового регулювання США головним регулятором товарного ринку є CFTC. Це означає, що якщо цифровий актив вважається товаром, регулювання переходить від SEC до CFTC.
Саме цим і пояснюється довготривалий конфлікт між SEC і CFTC.
Туман починає розсіюватися
Останнім часом ця тривала суперечка починає згладжуватися.
SEC і CFTC оголосили про підписання меморандуму про взаєморозуміння (MOU), що передбачає посилення співпраці у кількох сферах, зокрема:
- регулювання криптоактивів
- нових цифрових продуктів
- захисту інвесторів
- федеральної політики
Хоча сам MOU не має юридичної сили, він посилає чіткий сигнал: регулятори США починають намагатися вирішити довготривалі суперечності щодо юрисдикції.
Обидві сторони також поставили за мету створити «адаптивний регуляторний каркас».
Це означає, що США можуть відмовитися від простого застосування традиційних фінансових правил до цифрових активів і замість цього розробити більш відповідну систему для цього нововини.
За цим стоїть більш глобальний контекст.
За останні кілька років світові фінансові центри активно працюють над створенням регулювання цифрових активів. Деякі вже запровадили єдині регуляторні рамки, інші — залучають криптокомпанії через чіткі правила.
На відміну від них, США, маючи найбільший крипторинок, досі залишаються розпорошеними у регулюванні. Все більше компаній шукають юрисдикції з більш ясними правилами. Це не є бажаним для США.
Одночасно структура криптовалютного ринку змінюється.
На початку криптоіндустрія зосереджувалася навколо первинних криптоактивів, а зараз найшвидше зростають два сегменти: стабільні монети та RWA. Стейблкоїни, як правило, забезпечуються американським боргом або іншими активами; RWA — безпосередньо токенізують традиційні фінансові активи.
Це означає, що криптофінанси поступово інтегруються у традиційний фінансовий сектор. І коли ці сфери починають зливатися, структура регулювання має також адаптуватися.
Нова регуляторна структура
Якщо подивитися на цю серію змін у цілому, система регулювання США, здається, переживає структурну перебудову.
- Перший крок — чітке визначення базової класифікації цифрових активів.
- Другий — узгодження меж повноважень різних регуляторів.
- Третій — можливо, створення єдиного федерального регуляторного режиму для цифрових активів.
Якщо цей процес завершиться, США матимуть цілісну систему регулювання цифрових активів.
З більш глобальної точки зору, ця регуляторна перебудова стосується не лише криптоіндустрії. Вона визначає майбутні правила фінансової системи.
З розвитком стабільних монет, токенізованих активів і фінансів на блокчейні цифрові активи поступово стають новою фінансовою інфраструктурою.
Країни по всьому світу намагаються відповісти на одне й те саме питання: хто має встановлювати правила у цифрову фінансову епоху?
Регулювання США — це частина цієї конкуренції.
Коли правила стануть більш зрозумілими, криптоіндустрія, можливо, перейде у нову фазу, позбавлену довготривалої невизначеності регулювання.
*Цей матеріал є суто інформаційним і не є інвестиційною рекомендацією. Ринок має ризики, інвестуйте з обережністю.
