Сегодня на экранах сплошной хайп вокруг 长鑫, я тоже присоединюсь и поговорю об этой «королеве IPO».

За день рост на 470%, сразу вознесли на трон
27 июля 长鑫科技（688825）официально дебютировала на 科创板. Цена размещения — 8,66 юаня, на открытии сразу 49,50 юаня, закрытие — 49. В первый день взлет примерно на 470%. Капитализация за один рывок — до 3,28 триллиона юаней, обогнала 工商银行 и стала в A股 настоящей «королевой IPO».
Что это за компания?
Это крупнейший в Китае производитель микросхем памяти DRAM. Штаб-квартира в Хэфэй. Основана в 2016 году. Основатель — Чжу Иминь: выпускник Цинхуа, который вернулся из Силиконовой долины, чтобы начать бизнес в стране. В первом квартале выручка — 508 млрд юаней, в годовом выражении рост на 700%; чистая прибыль — 247 млрд юаней. Доля глобального рынка выросла с 3% за прошлый год до 8%. Всплеск спроса на хранение данных на волне AI плюс «ветер» в виде политики импортозамещения подняли 长鑫 на самый пик спроса.

Но если остыть, есть несколько цифр, на которые стоит обратить внимание
Во-первых, оборачиваемость (turnover) в первый день — 66,4%. В истории даже при IPO PetroChina в первый день было только 51,58%. Это говорит о крайне агрессивной ротации «чипов»: многие люди, получившие аллокации, фиксировали прибыль на высоких уровнях.
Во-вторых, текущий динамический P/E у 长鑫 — около 33x, тогда как у Samsung и SK海力士 в том же секторе — лишь 6–7x. Даже отечественные конкуренты по памяти — всего 8–10x. Оценка явно выше, чем у международных и внутренних аналогов.
В-третьих, чипы памяти — типичная циклическая отрасль: рост цен, расширение мощностей, избыток, снижение цен — цикл повторяется снова и снова. Сейчас высокая прибыль держится на значительном росте цен на память. Но если соотношение спроса и предложения развернётся, резкие колебания прибыли практически неизбежны. Кроме того, в высокотехнологичных DDR5 и HBM разрыв у 长鑫 по-прежнему существует по сравнению с Samsung и SK海力士 — он вполне объективный.

Моё простое мнение
Стратегическая ценность 长鑫 неоспорима: единственный ведущий IDM-игрок из Китая в DRAM, который несёт флаг самостоятельности и контролируемости в секторе хранения данных. Но капитализация в 3 триллиона юаней и оценка 33x уже одномоментно «расписали» чрезмерно оптимистичные ожидания на несколько лет вперёд. Шесть дней назад технологические акции ещё падали под «топчущим» давлением, а через шесть дней той же траектории рынку уже открыли такие «объёмные» ценники — у рынка действительно очень короткая память.

В долгую я настроен позитивно, но в краткосроке гнаться за ценой с этого уровня — рискованно. Истории про отрасль чипов никогда не заканчиваются разворотами. Не дайте повториться сценарию «нефти для поколения» — просто и так уже было.