$CXMT Вскройте глаза и разглядите как следует: китайская гордость

Changxin Tech, китайская гордость. Капитализация превысила Moutai — это и есть по-настоящему технологическая компания. Медвежатники во всём мире должны смотреть на китайское лицо. А у нас уже есть свои собственные технологические гиганты!

I. Дефицитность в отрасли: единственный в стране DRAM full-process IDM-производитель, разрыв монополии «трёх зарубежных гигантов» (ключевая база оценки)

1. Глобальная расстановка сил в монополии: в последние 20 лет Samsung, SK hynix и Micron монополизировали более 90% мировых мощностей по производству DRAM, контролируя ценообразование, передовые техпроцессы и нишу высокоуровневых накопителей. В Китае ежегодный импорт чипов памяти превышает 1 трлн юаней — это типичный случай «узкого горлышка» в критически важном компоненте.

2. Эксклюзивные внутренние квалификации: Changxin — единственная в материковом Китае компания, которая реализовала DRAM-дизайн, производство 12-дюймовых пластин и совмещённую сборку/тестирование в едином цикле с крупносерийным выпуском. В 2019 году она сошла с конвейера с первой в стране собственной DDR4-памятью, совершив прорыв в DRAM-индустрии от 0 до 1. Доля на мировом рынке 7,67%, стабильно занимает 4-е место в мире. Это национальный стратегический ключевой носитель в области интегральных схем и обладает уникальной политико-отраслевой дефицитной премией.

3. Очень высокий «потолок» по данной траектории: DRAM — чип первой необходимости для смартфонов, ПК, AI-серверов и электромобилей на новой энергии. На одном AI-сервере расход DRAM в 3–5 раз выше, чем на традиционном сервере. Долгосрочно растущие потребности в вычислительных мощностях открывают большой простор для роста отрасли, а рыночное пространство — на уровне в триллионы.

II. Сверхблагоприятный циклический период в отрасли + дефицит поставок: рывок в результатах даёт «двойной Дэвиса» (поддержка ключевой оценки)

1. Сокращение мощностей по обычному DRAM у зарубежных производителей: Samsung, SK hynix и Micron смещают мощности в сторону более высокоприбыльной HBM-памяти (видеопамять). Поставки обычных DDR5/LPDDR5 заметно сокращаются. Плюс к этому — взрывной рост AI-вычислений, который усиливает спрос на хранение. С сентября 2025 года рост цен на DDR5 превышает 300%, отрасль входит в супер-восходящий цикл.

2. Резкий разворот прибыльной кривой

- Низшая точка цикла: в 2023–2024 годах подряд были крупные убытки, а в 2025 году впервые за год прибыль составила 1,875 млрд;
- Всплеск благоприятной конъюнктуры: в 2026 году выручка за один квартал 50,8 млрд, чистая прибыль 24,762 млрд; в первой половине ожидаемая прибыль 50–57 млрд, рост более чем в 22 раза год к году. Валовая маржа максимум достигала 79%. Способность зарабатывать сопоставима с «Гуйчжоу Мутай». Инвесторы дают P/E 25–30x, что соответствует разумному диапазону рыночной капитализации 2–3 трлн.

3. Идеальное соответствие мощностей циклу: 3 12-дюймовые фабрики в Хэфэе и Пекине концентрированно наращивают выпуск; коэффициент использования мощностей 95,73%. Компания полностью извлекает выгоду из роста цен, а эффект масштаба постоянно снижает производственные затраты.