Почему токенизация криптовалют не работает — и единственная ошибка, которую организации продолжают делать

Традиционное управление капиталом сдерживается медленными, дорогими, разрозненными слоями расчетов старого образца, которые опираются на избыточные ручные проверки комплаенса. Абдул Рафи Гадит рассказывает, как специально созданная архитектура Layer 1 на базе блокчейна устраняет эти системные неэффективности.

Основные выводы

• Традиционные финансы опираются на ручные проверки, но Zignaly масштабировалась до более чем 500 тыс. пользователей, чтобы нарушить этот подход.
• Абдул Рафи Гадит объясняет, как Zigchain встраивает правила комплаенса нативно в активы, чтобы упростить расчеты.
• Вместо использования спекулятивных токенов новые Layer 1 нацелены на согласование предложения с 100% измеримой полезностью.

Мост между традиционными финансами и децентрализованной инфраструктурой

Десятилетиями бэк-офисы глобального управления капиталом работали на тихом, дорогом и глубоко фрагментированном механизме. Традиционные институциональные фонды остаются привязанными к сложным слоям расчетов старого образца — системам, где клиринг актива или проверка единственного инвестора может занимать дни и требует горы документов.

По мере того как финансовый мир движется к токенизации реальных активов (RWA) и частного кредитования, отрасль сталкивается с фундаментальным препятствием: как масштабироваться, оставаясь при этом комплаентной, безопасной и предельно эффективной.

Чтобы понять решение, мы поговорили с Абдулом Рафи Гадитом, сооснователем Zignaly и сети Layer 1 Zigchain. Имея опыт в транзакционном банкинге в Standard Chartered и тех-выходы вроде Cloudways (350 миллионов), Гадит соединяет традиционные финансы и децентрализованную инфраструктуру. Его взгляд: прорыв блокчейна — это не скорость, а структурный сдвиг в том, как «закладываются» доверие и комплаенс.

В традиционных банковских рамках комплаенс рассматривается как запаздывающий, реактивный процесс. Когда актив переходит из рук в руки, запускается цепная реакция ручных проверок.

«Старый комплаенс дорогой, потому что никто не доверяет последней проверке, так что все повторяют ее», — говорит Гадит. «И тогда получается один посредник за другим, которые подтверждают одно и то же, что предыдущий посредник уже проверил. Это просто невероятно неэффективно».

Поскольку участники работают в разрозненных массивах данных (data silos), каждой стороне приходится вручную воссоздавать текущее состояние комплаенса. В итоге получается медленная и склонная к ошибкам игра в «испорченный телефон» в институциональном контуре.

Там, где традиционная инфраструктура опирается на внешние проверки, специально созданные блокчейны Layer 1 встраивают комплаенс прямо в сам актив. В этой архитектуре требования к допустимости, географические ограничения и законы о передаче не живут в отдельных корпоративных базах данных — они «едут» вместе с токеном.

«В ончейне требования к допустимости и правила передачи перемещаются вместе с активом. И поскольку сам актив уже знает, кто может его держать и как ему разрешено перемещаться, каждый раз при передаче ничего не нужно заново реконструировать», — объясняет Гадит.

Такое встраивание объединяет выполнение, владение, расчеты и сверку в единое проверяемое состояние.

«Комплаенс перестает отставать от транзакции — бумажная работа превращается в часть инфраструктуры, на которой работает сама транзакция. Главный выигрыш — не скорость… Речь в том, что эмитенты, дистрибьюторы, кастодианы и инвесторы наконец смотрят на один и тот же источник истины вместо того, чтобы собирать пять слегка разных версий этого».

Институциональные аллокаторы по-прежнему скептически относятся к токенам со спекулятивной полезностью. Чтобы преодолеть этот разрыв, нужно отказаться от моделей, основанных на хайпе, в пользу измеримых метрик полезности.

«Институты не очень отзывчивы к языку про «управление»; они реагируют на то, что можно измерить», — отмечает Гадит. «Токен должен иметь полезность. Он должен быть связан с реальным использованием, с реальным потоком комиссий. И если это нельзя привязать ни к чему из этого, тогда по сути это не так уж важно».

Вместо того чтобы использовать эмиссии, чтобы временно «арендовать» ликвидность, устойчивые модели привязывают спрос на токен напрямую к активности транзакций, сетевым комиссиям и программируемым байбэкам.

«Если вы сможете добиться того, чтобы аллокаторы читали предложение, эмиссию, захват комиссий и байбэки так же, как они читают разводнение или распределение капитала в публичной компании, — это даст очень много. Пройдите этот тест, и вас включат в разговор», — добавляет Гадит.

Ошибка про RWA: токен — это последний шаг

Тем временем, пока институциональный капитал смотрит в сторону токенизации RWA, сохраняется важное заблуждение. Многие участники рынка считают, что главная сложность токенизации — техническая: просто отчеканить сам токен. По мнению Гадита, это принципиально упускает суть того, что делает актив пригодным для инвестиций.

«Все, что действительно имеет значение, находится под этим: юридическое владение, структуры, которые выдержат, если что-то пойдет не так, кто допущен к владению активом, кастоди, сервисинг, оценка и то, будет ли реально работать погашение, когда кто-то попросит об этом. Токен не может «спасти» слабый актив или слабую структуру; он просто быстрее перемещает то, что и так слабое».

Чтобы устранить это трение, нужно проектировать сети, где лежащие в основе правовые и регуляторные рамки глубоко вплетены в ДНК распределенного реестра. Именно здесь, по словам Гадита, Zigchain позиционируется — путем согласования скорости блокчейна с нормативными стандартами институционального уровня.

Вместо того чтобы просить традиционных игроков обходить стандарты старого образца, следующему поколению финансовых сетей нужно встроить комплаенс прямо в «инженерные коммуникации» (plumbing).

Хотя успех Zignaly был построен на уровне приложения — с масштабированием до 500 тыс. пользователей и объемом более 10 миллиардов долларов, — переход к выделенному Layer 1 на Cosmos SDK стал естественной архитектурной эволюцией для поддержки институционального масштаба.

«Когда мы работали с более крупными институтами, стало ясно, что узкое место — не приложение, а инфраструктура под ним», — объясняет Гадит. «Насколько бы хорошо ни был собран продукт, он все равно опирается на чужие правила в вопросах расчетов, выпуска активов, кастоди и окончательности. Вы можете улучшать пользовательский опыт, но все равно будете ограничены решениями, принятыми ниже по стеку».

Разработка кастомного Layer 1 позволяет кодировать комплаенс, выпуск активов, ликвидность и дистрибуцию нативно в базовый протокол.

Но создание такого уровня институциональной инфраструктуры требует большего, чем одни лишь smart contracts; нужен активный, ориентированный вперед регуляторный контекст. Работа из Объединенных Арабских Эмиратов дала Гадиту место в первом ряду к одному из самых быстрорастущих в мире центров цифровых активов.

Вместо того чтобы воспринимать регуляторов как препятствие, Гадит смотрит на интегрированную экосистему Объединенных Арабских Эмиратов (ОАЭ) как на ключевого соавтора.

«DIFC и более широкая рамка ОАЭ объединяют регуляторов, структуры фондов, кастодианов и блокчейн-сети в одну экосистему», — говорит Гадит, — «что делает гораздо легче совместно строить институциональные продукты, а не делать это параллельно».

Согласовывая ончейн-комплаенс, токеномику, похожую на капиталовые инструменты, и поддерживающую регуляторную среду, разрыв между традиционными финансами и блокчейном продолжает сокращаться.