Ночью всё взорвалось! Эта китайская майнинговая компания в ответ пошла в шорт на AI-инфраструктуру, сделав ставку на то, что 70% мощностей в кэше — это расчёт розничных пользователей: это эпический шантаж или прямой путь к собственной гибели?

Брат, послушай историю, которая реально очень занятная. Примерно полтора года назад китайская компания по автокредитованию потратила несколько сотен миллионов долларов на майнинговые установки на 50 EH/s и стала майнером BTC. А теперь она делает прямо противоположное — не тренирует ИИ, а занимается распределённым выводом.

Эта компания — Cango (тикер на NYSE: CANG). В 2018 году она вышла на Нью-Йоркскую фондовую биржу: тогда это была единственная в США компания из Китая, работающая в сфере автокредитования. В ноябре 2024 года она согласилась купить у Bitmain майнинговые установки примерно на 50 экзахешей, превратившись в чистую биткоин-майнинговую компанию. Затем 13 апреля этого года она запустила дочернюю компанию по ИИ-выводу под названием EcoHash, у которой есть собственный софтверный слой EcoLink. Никакого тренинга ИИ — и никаких новых гигантских дата-центров. Она просто делает ставку на то, что именно «разрозненные» небольшие майнеры — там, куда не могут (или не хотят) заходить ультра-масштабные облачные провайдеры — и окажется основная масса вычислительных мощностей для ИИ.

Примечание: 50 EH/s — это очень много. Обычно суммарный хешрейт сети биткоина колеблется в диапазоне около 600–800 EH/s, а 50 EH/s — это примерно 6–8% от общего хешрейта, то есть покупка уровня крупного майнера.

Глобальный директор по корпоративным коммуникациям Cango Джульетт Чжу сказала: «То, что не следует делать, так же важно, как и то, что нужно делать». Она снова и снова подчёркивает эту фразу; эти девять слов — и есть весь стратегический каркас.

Энергия — первична, биткоин — во вторую очередь. Госпожа Ей говорит, что компания изначально не планировала добывать биткоин: ей нужно владеть энергией. Она проработала в Cango восемь лет; до этого работала в The Wall Street Journal и в консалтинговой компании FTI. Её история начинается с автомобилей. Cango заранее вложилась в китайского производителя электромобилей Li Auto — ещё до его IPO. Когда Li Auto вышла на биржу в 2020 году, Cango зафиксировала около 3,3 млрд юаней (примерно 5,08 млрд долларов) прибыли по справедливой стоимости — и проявила интерес к энергобизнесу за этим сегментом. К 2023 году она начала присматривать энергетические проекты в Австралии и на Ближнем Востоке.

«Во время одной поездки по Ближнему Востоку в поисках солнечных проектов руководство столкнулось с Bitmain», — рассказала госпожа Ей. Так автокредитная компания и пришла к биткоин-майнингу. И по-настоящему их впечатлило не «монеты», а линии электропередачи. «Все эти майнинговые площадки — по сути энергетическая инфраструктура», — говорит она. «Единственная причина существования майнинговых ферм — потреблять энергию и превращать её в монеты. Но энергию можно превращать и во что-то другое». Майнинг — это лишь точка входа. «Мы с первого дня не думали делать майнинг биткоина. Мы думали про то, чтобы с первого дня управлять энергетической инфраструктурой».

Входной билет не из дешёвых. В ноябре 2024 года Cango заплатила 256 млн долларов наличными, чтобы купить у Bitmain майнинговые установки на 32 EH/s, а затем ещё через покупку акций приобрела дополнительные 18 EH/s — эти доли достались компаниям, которыми управляли структуры, связанные с бывшим финансовым директором Bitmain. Чтобы уйти от ярлыка «китайских концептуальных акций», она продала весь внутренний автобизнес примерно за 352 млн долларов. В компания пришло крипто-ориентированное руководство, включая нового CEO и председателя, который основал финансирующую компанию Antalpha, связанную с экосистемой вокруг Bitmain. К середине 2025 года кредитный бизнес уже исчез: вместо него — майнинговая компания.

Почему все поворачивают? Cango не единственная майнинговая компания, которая трансформируется ради ИИ. Математика майнинга встретилась с математикой ИИ — и обе конкурируют за одну и ту же вещь: электричество. «Будущее высокопроизводительных вычислений для ИИ может оказаться прошлым для биткоин-майнинга», — сказал Лэо Ван, руководитель в Jinglead Tech, в подкасте On The Margin. В 2021 году майнеры были злодеями, их обвиняли в потреблении электроэнергии. Теперь то же самое электричество стало дефицитным товаром. «Это всё игра про энергию», — сказал Ван. «Мы считаем, что в будущем энергия станет более редким активом для всех».

Майнеры владеют тем, чего хотят ИИ-лаборатории, — не чипами, а «розеткой». Строительство новых подстанций и заключение долгосрочных контрактов с энергосетями могут занять годы. «Когда ультра-масштабные облачные сервисы ищут поставщиков, которые могут дать краткосрочные гарантии по мощности, они поворачиваются к биткоин-майнинговым компаниям, потому что майнеры уже вложили деньги и обеспечивают электроэнергию», — сказал Ван. Он добавил, что «повезло» майнерам в том, что ИИ пришёл как раз в момент снижения блоковых наград. Время совпало с циклом. «Мы очень точно придерживаемся четырёхлетнего цикла», — сказал Майкл Терпин, криптоинвестор, в подкасте On The Margin. После каждого халвинга маржа майнинга сжимается, и операторы начинают искать второй способ зарабатывать.

Рынок уже последовал. Core Scientific — один из ранних игроков — сдаёт мощность в аренду ИИ-облачному провайдеру CoreWeave; другие майнинговые компании от IREN до компании, которую раньше называли Bitfarms, тоже идут по тому же пути. «Крипто-майнинговые складские мощности тихо поворачиваются к ИИ-выводу и приносят примерно в 4 раза больше выручки», — @0xCristal账户背后的分析师在X平台上写道. «Склад с графическими процессорами под сервисы вывода для больших языковых моделей зарабатывает больше, чем майнинговые “блоки”.»

Ставка против гигантских площадок — в этом и заключается отличие Cango. Распространённый подход — превратить несколько крупных площадок в тренировочные зоны для ИИ и заключить долгосрочный контракт аренды с ультра-масштабным облачным провайдером. Cango отказалась от этого. «Мы абсолютно не занимаемся тренировкой ИИ», — сказала Ей. «Этот рынок уже забит ультра-масштабными облачными провайдерами. Соревноваться с ними бессмысленно». Такое решение продиктовано масштабом самой компании. У Cango в мире более 30 площадок, большинство из них — от 10 до 50 МВт. Слишком мало, чтобы удовлетворить потребности ультра-масштабных облачных провайдеров, которые хотят 100 МВт и выше. Но госпожа Ей считает, что для второй половины ИИ это как раз подходит. «Для ИИ-вывода нужно распределённое развертывание. Нужно быть ближе к клиенту, чтобы снижать задержки», — сказала она. «10–50 МВт слишком мало для ультра-масштабных облачных провайдеров, но идеально для ИИ-вывода».

Затем она упомянула свои любимые данные. «Более 70% электроэнергии в майнинговой отрасли фактически принадлежит индивидуальным игрокам и небольшим площадкам», — сказала Ей. «Только 30% контролируют те, кто торгуется на бирже». У этих малых операторов есть земля и электричество. Но у них нет ИИ-технологий, клиентов или финансирования. Cango хочет принести им всё это. «Мы предлагаем им симбиоз. Мы приходим на площадку, приносим ИИ — а у них есть земля и электроэнергия», — сказала она. «Если говорить, что именно позволит Cango закрепиться в ИИ в ближайшие три-пять лет, так это симбиоз между этими небольшими площадками». EcoLink — это “клей”. Маленькая площадка не может конкурировать по постоянной доступности (uptime) с ультра-масштабным облачным провайдером, поэтому Cango распределяет надёжность. «Если одна сторона падает, мы можем перенаправить рабочую нагрузку на другую площадку за миллисекунды», — сказала Ей.

Пока что покупатели — это, как она выразилась, длинный хвост клиентов. Маркетплейсы для аренды графических процессоров — Runpod и Vast.ai, распределённые облака для вывода — Zenlayer, а также ИИ-стартапы, которые слишком малы, чтобы подписывать контракты с ультра-масштабными облачными провайдерами. Цена — главный магнит: топовые провайдеры могут брать несколько долларов за графический процессор в час, а на рынке тот же чип сдают менее чем за 1 доллар. Ей говорит, что «нет» для эксклюзивных договоров у ранних тестовых клиентов не было, и большинство из них продлевает контракт. «Спрос клиентов абсолютно реальный».

Денежный движок — и стоимость. Cango не отказалась от биткоина. Она продолжает работать примерно на 31,7 EH/s, что в первом квартале принесло 98,4 млн долларов выручки от майнинга. Это — наличность, которой компания подпитывает операционную деятельность, пока она собирает деньги на ИИ. «Большинство майнинговых компаний просто полностью бросают майнинг биткоина», — говорит Ей. «Для нас это скорее смешанный подход». Чистка была жестокой. «Мы по сути счищаем палубу», — сказала Ей. «Инвесторы, возможно, захотят вложиться в наш переход в ИИ, но они не хотят, чтобы их деньги пошли на расчёт со старыми долгами». Поэтому Cango продала 6 451 BTC (примерно на 442 млн долларов) и за один квартал сократила долгосрочный долг с 557,6 млн долларов до 30,6 млн долларов — снижение на 94,5%. Её резервы в BTC сократились примерно до 1 000 монет. Затем она собрала 75 млн долларов для запуска EcoHash. Первый ИИ-узел будет размещён на 50 МВт площадке в Джорджии, которую Cango купила в прошлом августе за 19,5 млн долларов. Ей называет это «живым выставочным стендом». До конца этого года должно быть запущено ещё два-три узла.

Скептики не все верят. «Люди немного осторожны», — говорит Ван про ИИ-бум, — «потому что люди боятся пузыря». История опережает выручку на несколько лет. Перестроить склад, набитый вентиляторами, в жидкостно-охлаждаемый ИИ-дата-центр — это дорого. Многие майнеры взлетали в цене на новостях пресс-релизов, но по факту не получали ничего. Та компания, которую раньше называли Bitfarms, после переименования в ИИ росла в цене на сотни процентных пунктов — но до того, как заработала хотя бы 1 доллар ИИ-выручки. Аналитики, отслеживающие эти трансформации, постоянно предупреждают: на завершение таких поворотов нужно десятки миллиардов долларов. А у биткоин-холдеров есть свои опасения. Когда майнеры выключают установки, хешрейт сети падает, и некоторые считают, что стоимость безопасности игнорируется. «Биткоин-майнеры отдают сеть финансированию ИИ», — предупреждает широко разошедшийся пост в X.

Буфер у самой Cango тонкий. После расчёта по долгам к концу квартала на счетах было всего 7,2 млн долларов; как минимум одно СМИ сомневается в её положении на NYSE. Даже “фирменные” сделки качает: предложение CoreWeave на 9,0 млрд долларов по приобретению Core Scientific сорвалось раньше в этом году. Ответ госпожи Ей — это дисциплина, проходящая через всё, о чём она говорит. Гигантские площадки и “тренировочные” аренды достанутся китам. Cango делает ставку на остальное: тысячи мегаватт электроэнергии, распределённой у небольших независимых майнеров, и ту электроэнергию, до которой китам трудно быстро добраться. Она считает, что большая часть ИИ-вывода будет незаметно работать именно там.

Подпишись на меня: больше актуального анализа и инсайтов по крипторынку! $BTC $ETH $SOL

#预测世界杯挪威VS英格兰 #GateUS расширение комплаенса во Флориде #рост акций, связанных с ИИ в США