Стратегия накопления биткоинов поднимает ключевой вопрос: что она может сделать вместо продажи BTC?

У стратегии есть альтернативы продаже биткоина. Новое исследование указывает на варианты, которые могут привлечь денежные средства без сокращения её запасов биткоина. После пересмотра управления капиталом на фоне давления на структуру привилегированных акций ключевой вопрос заключается в том, сможет ли Strategy генерировать ликвидность без продажи биткоина.

Основные выводы:

• • Пересмотр стратегии Strategy направлен на снятие краткосрочного давления на ликвидность при одновременном снижении необходимости в принудительной продаже биткоина.
• • План включает спорный инструмент монетизации BTC, который может разрешить ограниченные продажи в случае необходимости.
• • Новое исследование предполагает, что компания должна сосредоточиться на получении дохода от своих запасов биткоина, а не на их продаже.

Почему продажа биткоина стала центральной проблемой

Давление усилилось после недель растущего стресса в структуре привилегированных акций Strategy, согласно исследовательской записке от 3 июля, составленной главой отдела исследований Galaxy Digital Алексом Торном. STRC, основная привилегированная ценная бумага компании, должна была торговаться около $100, но упала до $71.25 26 июня на фоне снижения цен на биткоин и сокращения денежных резервов компании.

Это резкое падение заставило инвесторов столкнуться с трудным и всё более насущным вопросом о следующем шаге Strategy. Продаст ли Strategy BTC, выпустит ли больше обыкновенных акций или сократит дивиденды по привилегированным акциям? Каждый вариант нёс риск для разных групп инвесторов. Продажа биткоина могла бы навредить долгосрочной истории Strategy о BTC, в то время как продажа обыкновенных акций могла бы размыть долю держателей её публично торгуемых акций (тикер: MSTR).

Strategy ответила пятикомпонентной структурой Digital Credit Capital Framework. Она включает политику резервов в долларах США, пересмотренную дивидендную политику по STRC, разрешение на выкуп привилегированных акций на $1 млрд, разрешение на выкуп акций MSTR на $1 млрд и программу монетизации BTC. Strategy также повысила годовую ставку дивидендов по STRC с 11,5% до 12%.

Купила ли Strategy достаточно времени?

Рынок initially позитивно воспринял этот шаг. MSTR вырос на 12,6% после объявления, в то время как STRC поднялся на 12,2%. Позже STRC торговался около $87, всё ещё ниже номинала, но значительно выше недавнего минимума.

Торн назвал пересмотр полезным, но неполным. Он написал:

«Это был умный шаг со стороны Strategy, но он может не решить структурные проблемы навсегда».

Он добавил, что «в некотором смысле шаг Strategy в понедельник просто откладывает решение проблемы. Но Strategy отодвинула её довольно далеко».

Это дополнительное пространство для манёвра имеет значение, потому что проблема заключалась в ликвидности, а не в общих активах. Strategy владеет 847 363 BTC, что делает её одним из крупнейших держателей биткоина в мире. Привлекая более $1 млрд за счёт продажи обыкновенных акций и устанавливая политику минимального резерва денежных средств на 12 месяцев, компания увеличила покрытие денежными средствами примерно до 17 месяцев.

Что Strategy может сделать вместо продажи BTC?

Самый большой вопрос сейчас — как Strategy будет использовать свою расширенную гибкость. Торн сказал, что «самая спорная часть объявления — это программа „монетизации BTC“», поскольку она даёт компании возможность продать биткоин в случае необходимости.

Вместо этого глава отдела исследований Galaxy Digital утверждал, что Strategy должна искать другие способы привлечения денежных средств. «Strategy следует рассмотреть возможность получения дохода от запасов BTC без обязательной продажи спотового BTC», — отметил Торн.

Он предложил использовать лишь небольшую часть активов компании через консервативное кредитование или стратегии с опционами, заявив:

«Это может означать кредитование небольшой, выделенной части биткоина на консервативных условиях или стратегии с опционами, которые извлекают выгоду из волатильности, сохраняя при этом большую часть потенциала роста».

«Это могут быть структурированные сделки, которые монетизируют часть стека, ограничивая при этом контрагентский, кастодиальный и временной риски», — добавил он.

Почему опциональность может определить следующий шаг Strategy

Эти альтернативы не были бы безрисковыми. Кредитование биткоина вводит контрагентский риск, в то время как стратегии с опционами могут ограничить некоторый потенциал роста. Однако скромная, строго управляемая программа могла бы создавать повторяющийся долларовый доход, сохраняя при этом большую часть биткоин-экспозиции Strategy.

Пересмотр стратегии Strategy даёт компании больше гибкости и, похоже, ослабил её непосредственные проблемы с финансированием. Тем не менее, она сталкивается с крупными обязательствами по привилегированным акциям и $6,7 млрд в обращающихся конвертируемых облигациях со сроком погашения в 2027 и 2028 годах. Торн заключил:

«При всём при этом мы считаем, что Strategy приняла мудрое решение, увеличив свою опциональность».

Будет ли эта опциональность долгосрочным решением, будет зависеть от цен на биткоин, рыночных условий и от того, сможет ли Strategy генерировать ликвидность, не ослабляя долгосрочную инвестиционную тезис о биткоине, который определил MSTR.