Пользователи и объем транзакций Ethereum достигают новых рекордов, но расходы и рыночная капитализация снижаются одновременно, что это означает?

Эфириум (Ethereum) устанавливает рекорды по числу пользователей и объему транзакций, но при этом расходы и рыночная капитализация снижаются одновременно; отчёт указывает, что это отражает стратегию «низкая плата — масштаб», а также ускорение институциональных переносов активов в сеть. Статья подготовлена на основе анализа Token Terminal.
(Предыстория: Humanity объявила о ликвидации старой версии $H! и о 1:1 раздаче новых токенов по состоянию на снимок перед атакой)
(Дополнительный фон: CEO Sharplink: конкурентное преимущество Ethereum — не в скорости, а в миллионе разработчиков)

Содержание статьи

Переключить

• Анализ данных по экологическим залогам и займам
• Сравнение показателей объема транзакций и расходов
• Расширение масштаба токенизированных активов
• Рекордный рост активности пользователей
• Ускорение институциональных переносов в сеть

Ethereum активно переходит в фазу «низкая плата — масштаб». С обновлением Fusaka, увеличивающим пропускную способность данных, блокчейн стал дешевле, рост пользователей и транзакций начал ускоряться, однако краткосрочные сборы остаются низкими. В отчёте это объясняется парадоксом Джевенса: при снижении стоимости использования, спрос в сети может дополнительно освободиться.

Более того, основная нарративная линия Ethereum смещается с DeFi в сторону глобального финансового расчетного слоя. Отчёт показывает, что Ethereum по-прежнему доминирует в области токенизированных активов: стабильные монеты, токенизированные фонды, сырьевые товары и акции — все эти категории формируют масштаб на его базе, особенно заметен рост фондов и золота. Постоянный вход таких институциональных игроков, как BlackRock, JPMorgan, Fidelity, переводит «институциональные переносы» из концепции в практическую реализацию — выпуск продуктов и расчетные операции.

Ethereum ($ETH) — это публичный, без разрешений блокчейн, предоставляющий глобальные возможности расчетов и вычислений для открытой экономики. Он реализует совместную книгу, на которой все могут строить, и которая не может быть закрыта одним участником, а за транзакции платит его нативный актив ETH; одновременно, через механизм стейкинга ETH обеспечивает безопасность сети.

Деятельность, связанная с Ethereum, ранее ограничивалась затратами и пропускной способностью традиционных финансовых инфраструктур: расчет требовал дней, промежуточные этапы накапливались, а каждый переход был связан с риском контрагента. Токенизация и стабильные монеты — это on-chain решения для этих трений. По мере формирования регуляторных рамок в 2025–2026 годах, условия для институциональной активности на блокчейне начинают реализовываться практически.

Роль Ethereum в этом переходе — базовый расчетный слой. На нем выпускаются и совершаются расчеты по стабильным монетам, токенизированным фондам, сырью и акциям; при этом, слои второго уровня расширяют пропускную способность и возвращают финальные расчеты на первый уровень. За активы, обеспечивающие эти расчеты и платежи, ценность ETH растет, а рынок стейкинга показывает, сколько ETH задействовано в этой роли.

С точки зрения рыночной позиции, Ethereum остается крупнейшей платформой по рыночной капитализации токенизированных активов. В межцепочечной перспективе, он занимает лидирующие позиции в сегментах стабильных монет, фондов, сырья и акций. Ethereum развивается благодаря усилиям Ethereum Foundation, независимых клиентских команд и исследовательского сообщества; одновременно, организации вроде Etherealize помогают традиционным финансам лучше понять этот рынок.

Первый квартал 2026 года можно условно разделить на две основные линии: с одной стороны, рекордные показатели активности — рост числа активных пользователей, транзакций и пропускной способности; с другой — снижение стоимости и рыночной капитализации — снижение рыночной стоимости, общего заблокированного объема, транзакционного объема и расходов. Ключевые события этого квартала, влияющие на обе линии: обновление Fusaka, увеличивающее данные в январе; запуск ERC-8004 в феврале, стандарт для AI-агентов; определение приоритетов Ethereum Foundation на 2026 год — расширение масштабов, улучшение UX, укрепление Layer 1; а также мероприятия, такие как Institutional Ethereum Forum в марте, демонстрирующие рост институционального участия.

Общий заблокированный объем в экосистеме: 3162 млрд долларов (снижение на 11.0% за квартал, рост на 22.8% за год)

Активные займы: 218 млрд долларов (снижение на 16.6% за квартал, рост на 39.0% за год)

Объем транзакций: 1345 млрд долларов (снижение на 24.0% за квартал, снижение на 31.2% за год)

Расходы: 20 млрд долларов (снижение на 16.9% за квартал, снижение на 7.8% за год)

Анализ данных по экологическим залогам и займам

Рыночная капитализация токенизированных активов: 2034 млрд долларов (снижение на 0.7% за квартал, рост на 42.9% за год)

Стабильные монеты: 1789 млрд долларов (снижение на 2.3% за квартал, рост на 37.6% за год)

Токенизированные фонды: 194 млрд долларов (рост на 4.9% за квартал, рост на 73.1% за год)

Токенизированные сырьевые товары: 47 млрд долларов (рост на 60.0% за квартал, рост на 325.9% за год)

Токенизированные акции: 3.651 млрд долларов (рост на 16.5% за месяц)

Месячные активные пользователи: 13.2 млн (рост на 53.5% за квартал, рост на 85.9% за год)

Объем транзакций: 2.004 млрд сделок (рост на 38.0% за квартал, рост на 81.5% за год)

Транзакций в секунду: 25.78 (рост на 41.2% за квартал, рост на 81.7% за год)

Расходы: 39.9 млн долларов (снижение на 47.9% за квартал, снижение на 81.9% за год)

Рыночная капитализация при полном разводнении: 2900 млрд долларов (снижение на 30.3% за квартал, снижение на 9.9% за год)

Доля стейкинга: 0.31x (рост на 0.03x за квартал и за год)

Количество держателей токенов: 292.8 млн (рост на 8.1% за квартал, рост на 24.9% за год)

Данный отчёт охватывает сеть Ethereum Layer 1, то есть основной сеть. Сети второго уровня считаются отдельными цепочками и в отчёте не учитываются.

Сравнение показателей объема транзакций и расходов

Общий заблокированный объем отражает стоимость депозитов в цепочке по различным приложениям проекта, а также является ведущим индикатором доходных активностей — кредитования, торгов, залогов. Здесь учитываются капиталы, вложенные в экосистему Ethereum, которые могут быть выведены в любой момент.

За первый квартал 2026 года средний общий заблокированный объем — 3162 млрд долларов, снижение на 11.0% за квартал, рост на 22.8% за год. Падение связано с общим снижением цен активов, а рост за год показывает, что экосистема Ethereum по-прежнему расширяется.

В пятёрке крупнейших цепочек Ethereum занимает лидирующую позицию с 3162 млрд долларов, опережая Tron (845 млрд), Solana (288 млрд), BNB Chain (103 млрд) и Plasma (57 млрд), — доля в общем объеме — 71.0%. Основная часть капитала сосредоточена в ликвидных залогах (проект Lido) и кредитовании (проект Aave). Также в числе крупнейших — EigenLayer, ether.fi, Ethena, Sky. Концентрация капитала — ключевое преимущество Ethereum.

Активные займы — это часть депозитов, выданных заемщикам и приносящих проценты, — показатель доходности кредитных приложений. В Ethereum он отражает непогашенные кредиты всей экосистемы.

За первый квартал 2026 года средний объем активных займов — 218 млрд долларов, снижение на 16.6% за квартал, рост на 39.0% за год. Займы сокращаются вместе с общим заблокированным объемом, что соответствует снижению риск-аппетита, но уровень всё равно значительно выше, чем год назад.

Кредитная активность в Ethereum сосредоточена в нескольких ключевых рынках. Лидирует Aave, у которого на конец квартала активных займов примерно 135 млрд долларов, что составляет большую часть всей экосистемы; далее идут Morpho (~19 млрд), Spark (под брендом Sky, около 10 млрд) и Maple (~8.4 млрд). Сокращение в квартале вызвано в основном Aave: из-за падения цен и снижения спроса на заимствование его кредитный портфель уменьшился примерно на 24%.

В пятёрке крупнейших цепочек Ethereum занимает 218 млрд долларов, что значительно превышает Solana (25 млрд), Plasma (21 млрд), BNB Chain (7.6 млрд) и Avalanche (3.9 млрд). Доля Ethereum — 79.2%.

Объем торгов — это сумма сделок на децентрализованных биржах (DEX). Он показывает активность торговых площадок и связан с комиссиями, которые платят трейдеры. В отчёте учитывается общий объем DEX внутри экосистемы Ethereum.

За первый квартал 2026 года объем торгов — 1345 млрд долларов, снижение на 24.0% за квартал, снижение на 31.2% за год. Объем торгов снизился сильнее, чем заблокированный капитал, что говорит о снижении риск-аппетита в квартале.

Активность DEX в Ethereum сосредоточена на нескольких крупных площадках. Uniswap обработал около 855 млрд долларов за квартал, что составляет примерно две трети всей активности; далее идут Curve (~221 млрд) и CoW Swap (~124 млрд).

Объем торгов — единственный показатель, где Ethereum уступает межцепочечным лидерам: BNB Chain — 1625 млрд, Ethereum — 1345 млрд, Solana — 1049 млрд, Avalanche — 145 млрд, Polygon — 107 млрд. Доля Ethereum в общем объеме — 31.5%, уступая BNB Chain (38.0%).

Расходы — это сумма платежей пользователей за использование приложений, например, проценты по займам и комиссии за транзакции, — показатель экономической ценности, созданной в экосистеме. В отчёте суммируются все расходы внутри Ethereum.

За первый квартал 2026 года расходы — 20 млрд долларов, снижение на 16.9% за квартал, снижение на 7.8% за год. В целом, расходы и активность идут вразрез: транзакций стало больше, а расходы — меньше, что связано с ростом пропускной способности и снижением стоимости блока.

Ethereum зафиксировал расходы в 20 млрд долларов, что значительно выше Tron (5.993 млрд), Solana (5.325 млрд), BNB Chain (2.319 млрд) и Polygon (38.8 млн), — доля в общем объеме — 58.4%. Несмотря на снижение, Ethereum остается крупнейшим источником расходов в приложениях.

Рыночная стоимость активов — это сумма стоимости всех токенизированных активов в цепочке, рассчитанная как объем обращения умноженный на цену в конце дня. Для стабильных монет — это непогашенные обязательства; для фондов — управляемый объем активов; для акций — выпущенная стоимость. В отчёте учитываются активы, выпущенные на Ethereum.

Расширение масштаба токенизированных активов

За первый квартал 2026 года средняя рыночная капитализация токенизированных активов на Ethereum — 2034 млрд долларов, практически без изменений (-0.7%), рост за год — 42.9%. Наибольшая доля у стабильных монет — 87.9%, остальные — фонды, сырье и акции.

Средний объем стабильных монет — 1789 млрд долларов, снижение на 2.3% за квартал, рост на 37.6% за год. В квартале наблюдается снижение только у этого сегмента. Лидеры — Tether USDT (941 млрд) и Circle USDC (545 млрд), вместе они занимают большую часть рынка стабильных монет. Также представлены Sky USDS (124 млрд), Ethena USDe (59 млрд), PayPal PYUSD (29 млрд). Новые регуляторные участники, такие как Ripple RLUSD (11 млрд), уже запущены.

В сегменте токенизированных фондов средний объем — 194 млрд долларов, рост на 4.9% за квартал, 73.1% за год. В этом секторе выделяются две части: крупные доходные цепочные доллары (Sky sUSDS — около 64 млрд, Ethena sUSDe — около 35 млрд) и регулируемые фонды, поддерживающие институциональные нарративы (BlackRock BUIDL — около 10 млрд, WisdomTree — около 8.15 млрд, Superstate USTB — около 6.2 млрд, Ondo OUSG — около 3.2 млрд). В пятёрке лидируют Ethereum (194 млрд), опережая zkSync Era (25 млрд), BNB Chain (23 млрд), Solana (13 млрд) и Stellar (11 млрд).

Объем токенизированных сырьевых товаров — 47 млрд долларов, рост на 60.0% за квартал, 325.9% за год. Почти весь этот сегмент — золото: Tether Gold (XAUT, около 26 млрд) и Paxos PAXG (около 24 млрд). Ethereum лидирует среди цепочек, значительно превосходя XRP Ledger (7.366 млрд), Arbitrum One (9590 млн), BNB Chain (3840 млн) и Solana (2980 млн).

Токенизированные акции — самый маленький сегмент. Средний объем — 3.651 млрд долларов, за год вырос почти с нуля, за квартал — на 16.5%. В основном представлен Ondo Finance, охватывающий индексные фонды (S&P 500, Nasdaq 100) и отдельные акции. В пятёрке — Ethereum (3.651 млрд), Solana (2.49 млрд), BNB Chain (1.505 млрд), Arbitrum One (2900 млн), Stellar (420 млн). Доля Ethereum — 45.8%, что является самым узким преимуществом среди всех категорий токенизированных активов.

Общий вывод: в этом квартале Ethereum сохраняет лидерство в фондах и сырье, несмотря на стагнацию стабильных монет.

Активные пользователи — это уникальные адреса, совершающие транзакции, приносящие доход сети, за месяц. В Ethereum — это разные адреса, участвующие в транзакциях на Layer 1.

За первый квартал 2026 года среднее число активных пользователей — 13.2 млн, рост на 53.5% за квартал, 85.9% за год — рекордный показатель. После нескольких спокойных кварталов рост заметно ускорился.

Объем транзакций — это число подтвержденных и добавленных в блокчейн сделок, показатель активности. Средний показатель в секунду — это средняя скорость подтверждения транзакций за период. В отчёте учитывается только Layer 1 Ethereum.

За первый квартал 2026 года объем — 200.4 млн сделок, рост на 38.0% за квартал, 81.5% за год. Пропускная способность достигла 25.78 транзакций в секунду, рост на 41.2%. Оба показателя — рекордные, что подтверждает рост активности, связанный с увеличением числа пользователей.

Расходы — это сумма, которую платят пользователи за транзакции в сети Ethereum Layer 1, то есть базовые издержки. Это отличается от расходов внутри экосистемы, описанных во втором разделе.

За первый квартал 2026 года расходы — 39.9 млн долларов, снижение на 47.9% за квартал, 81.9% за год. Рост транзакций при этом сопровождается снижением расходов, что связано с увеличением пропускной способности и снижением стоимости блока.

Это история масштабирования: больше пользователей, больше транзакций, при меньших затратах. Рост пропускной способности опережает рост спроса, что ведет к одновременному росту активности и снижению стоимости.

Рост активности пользователей — рекорд

Рыночная капитализация при полном разводнении — это оценка ETH при полном учете всех токенизированных активов, исходя из цены и общего предложения.

За первый квартал 2026 года средняя — 2900 млрд долларов, снижение на 30.3% за квартал, 9.9% за год. Это самое значительное падение среди всех оценочных показателей, и оно влияет на остальные долларовые метрики.

Доля стейкинга — это отношение стоимости ETH, задействованной в стейкинге, к общей рыночной капитализации ETH. В среднем — 0.31x, рост на 0.03x за квартал и за год.

Количество держателей — это число уникальных адресов, владеющих ETH. За квартал — 292.8 млн, рост на 8.1%, за год — на 24.9%. Продолжается стабильный рост базы держателей, несмотря на снижение рыночной стоимости.

«Самый яркий конфликт этого квартала — рекордное использование основной сети Ethereum и одновременное снижение транзакционных сборов. Ethereum намеренно идет на жертвы краткосрочных доходов ради расширения сети, надеясь, что более дешевое пространство освободит спрос и в долгосрочной перспективе принесет больше доходов.

Token Terminal в отчёте «Ethereum — первый квартал 2026» показывает, что стратегия работает. В годовом выражении рост активных пользователей — 85.9%, транзакций — 81.5%, пропускной способности — 81.7%. Это проявление парадокса Джевенса. Мы ожидаем, что рост общего спроса компенсирует эффект от снижения платы, подобно тому, как индустрия полупроводников сегодня зарабатывает в разы больше, чем в 1975 году, когда соучредитель Intel Гордон Мур заметил, что число транзисторов на микрочипе удваивается примерно каждые два года.

Перспективы масштабирования остаются позитивными: обновление Glamsterdam в третьем квартале увеличит gas limit более чем в три раза, а дорожная карта Ethereum предусматривает достижение 10 000 TPS к 2029 году и создание «быстрой» Layer 1 с секундами финализации транзакций.

Мы разделяем мнение CEO BlackRock Ларри Финка, высказанное в декабре прошлого года: «Сегодняшняя токенизация — примерно то же самое, что интернет в 1996 году: Amazon тогда продавала книг на 16 миллионов долларов». В то время считалось, что Amazon — убыточный онлайн-магазин, поддерживаемый пузырем интернета. Но основатель Jeff Bezos увидел, что интернет изменит розницу, и сосредоточился на эффекте сети и масштабах, а не на краткосрочной прибыли. Ethereum делает аналогичный выбор, чтобы укрепить свою роль глобального финансового расчетного слоя.

Еще один урок интернета — открытые, без разрешений сети обычно побеждают закрытые. В 1995 году Билл Гейтс предсказал, что цифровой бизнес будет работать в закрытой сети «Информационной магистрали», а не в открытом интернете. Microsoft тогда создавал MSN. AOL, CompuServe и Prodigy управляли закрытыми «садиками» с миллионами платных пользователей. Французский Minitel до 1996 года имел больше пользователей, чем весь глобальный интернет. Но все они проиграли. Никогда серьезная компания не станет строить бизнес на сети, контролируемой конкурентами; важнее, что никто не сможет бесконечно идти в ногу с инновациями без разрешения. Мы неоднократно видели, как Linux вытеснил проприетарный Unix, открытые сети заменили корпоративные «садики», а Wikipedia — Britannica. В каждом случае, проприетарные системы имели преимущество в начале — лучшее фокусирование, маркетинг, расширение — но после преодоления порога вклада, зрелости инструментов и доверия, их лидерство исчезало.

Сегодня мы наблюдаем ту же тему в финансовой инфраструктуре, и данные этого отчёта подтверждают, что Ethereum уже перешагнул этот порог и занимает доминирующую долю рынка по всем ключевым метрикам. Институциональные участники выбирают Ethereum для построения токенизированных финансов не из идеологических соображений, а потому что там есть ликвидность, композиция и прецеденты. Как подчеркивает отчёт, в топ-5 цепочек Ethereum занимает 79.2% активных кредитов в DeFi, 61.8% стабильных монет, 73.0% фондов и 84.0% сырья. Каждая новая категория токенизированных активов усиливает ликвидность и привлекает следующую, а нейтральная базовая инфраструктура — единственный устойчивый баланс, потому что крупные участники никогда не согласятся на расчет на инфраструктуре конкурентов.

Кроме того, институционалы начинают осознавать, что вопросы приватности, разрешений, KYC и трансферов можно реализовать на Ethereum через системы приватности и разрешенные стандарты токенов, не теряя доступа к публичной ликвидности; а в закрытых цепочках — невозможно одновременно интегрировать публичную ликвидность и открытые приложения.

Если есть изменения, то они — в ускорении институциональных движений после квартала. Только в мае BlackRock подала заявки на два новых токенизированных фонда; JPMorgan запустил второй токенизированный денежный фонд JLTXX на Ethereum; Fidelity International представила FILQ — долларовый фонд с рейтингом AAA по Moody’s, выпущенный в формате ERC-20. В сегменте стабильных монет: Japan Blockchain Foundation готовит запуск иенового стабильного токена EJPY; альянс из двенадцати европейских банков, включая BNP Paribas, ING, UniCredit и BBVA, готовит регуляторный евростейблкоин.

Интернет в 1990 году казался невозможным, а к 2005 — неизбежным. Если предположение Финка о стадии токенизации верно, то ближайшие годы могут стать самыми захватывающими в истории Ethereum. Как показано в отчёте «Productive Money», внутренняя ценность ETH обеспечивается сетевыми расходами, а бычий сценарий — это поглощение ETH более чем 30 трлн долларов денежной премии, которую держат золото и Bitcoin, благодаря превосходным свойствам валюты ETH. ETH не нуждается в высоких расходах для победы.

Ускорение институциональных переносов

Общий заблокированный объем: среднее значение стоимости активов в цепочке по различным приложениям, выраженное в долларах за период.

Активные займы: среднее значение непогашенных кредитов в экосистеме, выраженное в долларах за период.

Объем транзакций: сумма сделок, выполненных на децентрализованных биржах внутри экосистемы, за период.

Расходы: сумма платежей пользователей за использование приложений внутри экосистемы, за период.

Рыночная капитализация активов: среднее значение стоимости токенизированных активов — объем обращения умноженный на цену в конце дня, за период.

Месячные активные пользователи: среднее число уникальных адресов, совершающих транзакции, приносящие доход сети, за месяц.

Объем транзакций: сумма подтвержденных транзакций в Layer 1 за период.

Средняя скорость подтверждения транзакций: среднее число транзакций в секунду за период.

Расходы: сумма транзакционных сборов за период.

Рыночная капитализация при полном разводнении: среднее значение — цена ETH умноженная на общее предложение по модели, за период.

Доля стейкинга: среднее значение — отношение стоимости ETH, задействованной в стейкинге, к общей рыночной капитализации, за период.

Количество держателей: среднее число уникальных адресов, владеющих ETH, за период.

Отчёт публикуется ежеквартально, основан на данных Token Terminal, полученных напрямую из блокчейна. Все показатели — из цепочных данных. Графики и датасеты доступны в дашборде Token Terminal по Ethereum 1 кварталу 2026.

[Ссылка на оригинал]