Горнодобывающие компании делают ставку на ИИ: цены акций значительно превосходят биткойн, но переломный момент дался нелегко

Криптовалютные майнинговые компании ускоряют трансформацию в инфраструктуру ИИ, их акции значительно опередили биткоин по оценке, но прибыль по-прежнему под давлением, дефицит капитала достигает сотен миллиардов долларов.
(Предыстория: The New York Times раскрыла коррупцию в Белом доме у крипто-царя, Давид Сакс получил прибыль в миллиарды долларов от инсайдерской торговли)
(Дополнительный фон: Знаменитый инвестор Serenity вновь рекомендует SIVE! Получена военная заказ на 8,2 миллиона долларов, чипы Ka-диапазона вошли в цепочку поставок спутников для армии США)

Содержание статьи

Переключить

• Акции значительно опередили биткоин по оценке, расхождение очевидно
• Давление на финансирование трансформации в ИИ огромно
• Борьба за выживание переходит на новые уровни, преодолевая множество препятствий

Несмотря на постоянное ослабление криптоактивов, майнинговые компании сталкиваются с все более суровыми условиями выживания. В поисках новых линий роста все больше майнинговых компаний ускоряют вход в сектор ИИ, эта трансформация быстро привлекает капитал, многие акции резко растут и достигают исторических максимумов.

Однако, несмотря на то, что бизнес в области ИИ дает майнинговым компаниям новые возможности роста, огромные капитальные затраты, постоянные инвестиции и долгий цикл окупаемости ставят их на грань очередного расходного боя. В условиях снижения прибыльности майнинга эта рискованная ставка на трансформацию в ИИ проверяет финансовую устойчивость и исполнительские способности компаний.

Майнинговые компании превращаются в ведущих поставщиков вычислительных мощностей эпохи ИИ.

По мере сокращения прибыли от добычи биткоинов некоторые компании уже терпят убытки, в то время как взрывной рост ИИ вызывает резкий рост спроса на дата-центры, электроэнергию и GPU-вычислительные ресурсы. Все больше майнинговых компаний начинают ускоренно переходить в сектор ИИ-инфраструктуры, ищут новые пути роста.

Для майнинговых компаний такой переход имеет естественные преимущества. На протяжении долгого времени, чтобы удовлетворить крупномасштабные потребности майнинга, они накопили богатые ресурсы электроэнергии, земельных запасов, возможностей подключения к трансформаторным подстанциям и развитых систем охлаждения. В сравнении с операторами дата-центров, начинающими с нуля, майнинговые компании могут быстро модернизировать существующие объекты и с меньшими затратами и в короткие сроки удовлетворять спрос на ИИ-вычисления.

Акции значительно опередили биткоин по оценке, расхождение очевидно

С прошлого года майнинговые компании ускорили переход в сектор ИИ. Некоторые из них решительно отказались от традиционного майнинга, полностью переключившись на ИИ-вычисления и управление дата-центрами; другие сохранили часть майнинговых мощностей, перераспределяя ресурсы и капиталовложения в сторону ИИ. Сейчас несколько компаний уже стали важными участниками строительства ИИ-инфраструктур.

По времени начала трансформации, CoreWeave, Applied Digital и Bitdeer начали развивать ИИ-вычисления и дата-центры еще в 2022–2023 годах, относясь к ранним участникам этого процесса; тогда как Iris Energy, Terawulf, Hut 8, Riot Platforms, Bitfarms начали масштабное инвестирование в ИИ-инфраструктуру в 2025 году, когда индустрия ИИ вошла в фазу быстрого расширения.

По динамике акций, рынок высоко оценивает трансформацию майнинговых компаний в сторону ИИ. За текущий год 11 компаний в среднем выросли на 75,97%, значительно опередив рост биткоина за тот же период, и большинство из них достигли новых максимумов после начала трансформации. Среди них особенно выделяются Bitfarms (129,62%), Hut 8 (131,87%), Terawulf (118,68%) и Riot Platforms (93,71%), что делает их бенефициарами текущего ралли переоценки ИИ-инфраструктур.

По рыночной капитализации, майнинговые компании заметно разделились. В качестве примера успешной трансформации выделяется CoreWeave с капитализацией 62,86 млрд долларов, что значительно превосходит остальных и задает новый ориентир в отрасли; компании Iris Energy, Terawulf, Hut 8, Applied Digital и Riot Platforms формируют сегмент с капитализацией от 10 до 20 млрд долларов; а такие игроки, как MARA Holdings, Core Scientific, Bitdeer, CleanSpark и Bitfarms, остаются в диапазоне менее 5 млрд долларов. Эта дифференциация обусловлена не только преимуществами первых участников, но и разницей в стратегиях реализации ИИ-проектов, клиентских ресурсах и прогрессе в развитии дата-центров, что уже отражается в дифференцированном ценообразовании.

Однако с фундаментальной точки зрения большинство майнинговых компаний все еще находятся на этапе интенсивных инвестиций в трансформацию. Хотя квартальные отчеты показывают рост выручки, прибыльность остается под давлением. С одной стороны, колебания стоимости криптоактивов негативно влияют на прибыль; с другой — строительство ИИ-датacenter требует огромных капиталовложений, увеличивая операционные расходы на расширение электросетей, инфраструктуру и закупку GPU, что ведет к росту издержек и пока не позволяет большинству компаний выйти из убытков.

Давление на финансирование трансформации в ИИ огромно

Интересно отметить, что несмотря на общее снижение прибыли, акции компаний продолжают расти, что свидетельствует о том, что рынок сейчас больше фокусируется не на краткосрочной прибыльности, а на потенциале роста как новых операторов вычислительной инфраструктуры.

Медленный рынок биткоинов усугубляет условия выживания майнинговых компаний.

По данным Capriole Investments, по состоянию на 18 июня средняя себестоимость добычи биткоина составляет около 63 707 долларов, из них около 50 965 долларов — стоимость электроэнергии, а рентабельность майнеров — всего 17,45%. За последние 30 дней рентабельность снизилась на 47,8%. В то же время, данные индекса Luxor Hashrate показывают, что 1 TH/s доходности за сутки снизилась до 0,032 доллара, что значительно ниже 0,053 доллара за аналогичный период прошлого года.

При снижении доходов от майнинга многие компании вынуждены продавать биткоины для поддержания денежного потока, что усиливает давление на средние и малые майнинговые фирмы, ресурсы отрасли концентрируются у крупнейших игроков. В настоящее время Foundry USA, AntPool и F2Pool контролируют 59% всей сети по вычислительной мощности, тогда как в 2022 году топ-3 майнинг-пула занимали всего 44%.

Несмотря на спад в традиционном майнинге, взрывной рост спроса на ИИ-датacentры вновь поднимает рыночную оценку майнинговых компаний. В последнем отчете VanEck отмечается, что наиболее ценными активами майнинговых компаний являются не майнинг-устройства, а ресурсы электроэнергии, возможности подключения к трансформаторным станциям, земельные запасы и инфраструктура дата-центров — именно эти ресурсы сейчас наиболее востребованы в индустрии ИИ. Поскольку клиенты ИИ готовы платить значительно более высокие цены за электроэнергию и аренду, чем в традиционном майнинге, инфраструктура для ИИ может стать основным драйвером роста компаний на ближайшие десять лет.

Борьба за выживание переходит на новые уровни, преодолевая множество препятствий

По данным аналитического агентства Bernstein, крупные облачные провайдеры, поставщики облачных услуг для ИИ и чипмейкеры объявили о более чем 90 миллиардах долларов инвестиций в ИИ-инфраструктуру, что включает около 3,7 ГВт электропотребления. В настоящее время конкуренция за ресурсы электроэнергии становится ключевым фактором в развитии ИИ-инфраструктур, при этом майнинговые компании планируют более 27 ГВт электропланируемых мощностей. В некоторых регионах США строительство 1 ГВт электросети может занимать до 50 месяцев, что делает существующие майнинговые фермы важными точками расширения ИИ-датacentров.

Однако путь трансформации в ИИ далек от легкого. VanEck подчеркивает, что рынок все еще находится на ранней стадии развития, и оценка компаний в основном основывается на общем подключенном электроснабжении (Gross Energized Power). Майнинговые компании с подписанными ИИ-арендами получают более высокие оценки, тогда как проекты на стадии планирования пока не вызывают особого интереса. В будущем оценка индустрии будет смещаться от «электросетевых мощностей» к «способности реализовать проекты», а ключевыми метриками станут денежный поток, рентабельность инвестиций и качество арендаторов. На сегодняшний день только около 25% подписанных мощностей реализовано, и способность завершить строительство дата-центров в срок и в рамках бюджета станет решающим фактором для оценки компаний.

VanEck также подчеркивает, что качество арендаторов напрямую влияет на оценку майнинговых компаний. Клиенты вроде Microsoft, Amazon и Google обеспечивают более стабильный денежный поток и меньшие затраты на финансирование, тогда как мелкие облачные провайдеры GPU связаны с более высокими рисками и затратами.

Масштабные инвестиции в трансформацию требуют огромных финансовых ресурсов, и это уже проверяет финансовую устойчивость майнинговых компаний. VanEck прогнозирует, что для перехода в сектор ИИ потребуется около 500 миллиардов долларов краткосрочного финансирования и до 2,21 триллиона долларов — долгосрочных инвестиций.

В условиях огромного давления на финансы многие компании уже ищут способы привлечения капитала. Например, Iris Energy, TeraWulf, Bitfarms и CleanSpark привлекают средства через выпуск конвертируемых облигаций с низкими купонными ставками и возможностью конвертации в акции; другие, такие как Core Scientific, Terawulf, MARA, Bitdeer и Riot Platforms, продают или ликвидируют часть своих биткоинов, чтобы профинансировать переход.

Кроме того, многие компании заключают долгосрочные контракты на ИИ или HPC, чтобы обеспечить будущие доходы, снизить операционные риски и привлечь финансирование. Например, CoreWeave подписал контракт на 6 миллиардов долларов с Jane Street; IREN выиграл контракт на 9,7 миллиарда долларов с Microsoft; Hut 8 заключил договор на аренду дата-центров на сумму 9,8 миллиарда долларов; Bitdeer сотрудничает с DCI из Норвегии для строительства крупнейшего в стране ИИ-центра.

Для майнинговых компаний сейчас очевидно, что развитие в секторе ИИ открывает гораздо больше возможностей, чем традиционный майнинг. Однако эта трансформация — не просто переключение с добычи на продажу вычислительной мощности, а долгосрочная борьба за ресурсы, финансы и реализацию проектов.