Нефть больше не в центре внимания: следующая энергетическая кризис, тихо начинается на нефтеперерабатывающих заводах

Вопрос AI · Как нулевая сумма и игра в нефтеперерабатывающем заводе могут спровоцировать энергетический кризис?

Когда рынок еще задается вопросом, почему цены на нефть не демонстрируют прорывного роста, настоящий энергетический шок уже тихо сместил свои позиции.

Аналитик по сырьевым товарам JPMorgan Natasha Kaneva в последнем отчете отметил, что механизм регулировки текущего энергетического кризиса претерпевает коренные изменения — давление передается с уровня сырой нефти на конечные продукты нефтепереработки. С начала боевых действий цены на нефтепродукты в Азии выросли в 1,5–3 раза больше, чем цена на нефть, а спреды по переработке авиационного топлива достигли экстремальных уровней в 80–100 долларов за баррель.

Ранее Международное энергетическое агентство (МЭА) в апреле предупредило, что запасы авиационного топлива в Европе могут исчерпаться уже за шесть недель, а Национальная нефтяная компания Кувейта (KPC) официально сослалась на форс-мажор и приостановила часть поставок.

Потребители покупают не нефть, а топливо. Эта, казалось бы, простая истина, становится ключевой логикой для понимания следующего этапа текущего энергетического кризиса. JPMorgan считает, что в условиях ограниченной перерабатывающей мощности и резкого снижения экспорта нефтепродуктов из Ближнего Востока, цены на нефтепродукты — а не на нефть — станут основным каналом передачи разрушения спроса и окажут существенное влияние на глобальную авиацию, логистику и потребление.

Запасы: крупнейший за всю историю разрыв поставок, при этом цена на нефть остается необычно спокойной

С более чем двухмесячным сроком с начала конфликта рынок сталкивается с парадоксом, который ставит в тупик аналитиков: несмотря на то, что это считается «самым масштабным зафиксированным сбоем в поставках нефти», средняя цена на брент остается около 100 долларов.

Данные JPMorgan показывают, что глобальные запасы нефти сокращаются в рекордных масштабах. Если текущая тенденция сохранится, запасы достигнут уровня «операционного давления» уже через несколько недель, и к сентябрю снизятся до «операционного дна».

В отчете Kaneva объясняет, что относительная стабильность цен на нефть — это не признак игнорирования кризиса рынком, а признание более суровой реальности: такого масштаба сбой поставок невозможно компенсировать только за счет рынка нефти, система лишена достаточной гибкости. Производители в Азии и Европе вынуждены сокращать перерабатывающие мощности — в марте на 2,1 миллиона баррелей в сутки, а в апреле — еще на 3,8 миллиона баррелей в сутки. В то же время, экспорт нефтепродуктов из Ближнего Востока сократился примерно на 470 тысяч баррелей в сутки.

По сообщению Bloomberg в апреле, KPC официально уведомила клиентов о приостановке поставок нефти и нефтепродуктов, ссылаясь на форс-мажор, для судов, не входящих в Персидский залив. Источники сообщили, что инфраструктура нефтегазового сектора Кувейта подверглась нескольким атакам, и текущий уровень добычи снизился до уровней начала 1990-х годов, а полное восстановление после конфликта займет время.

Реакция нефтеперерабатывающих заводов: нулевая сумма и борьба за молекулы

Чтобы понять, почему кризис с нефтепродуктами так трудно быстро разрешить, нужно понять физические ограничения самой переработки.

В отчете JPMorgan подробно описывается логика работы нефтеперерабатывающих заводов: переработка — это по сути процесс разделения одной бочки нефти по точкам кипения на разные продукты, это строгое сохранение массы — сколько вложено, столько и получено, ничего не создается из воздуха. Это означает, что переработка — это нулевая сумма: увеличение производства одного вида топлива обязательно ведет к уменьшению другого.

Сам по себе нефть не является однородным веществом. Легкая нефть содержит молекулы меньшего размера, что склоняет ее к производству бензина и газойля; тяжелая нефть — более сложных молекул, из которых получают дизель, мазут и остаточные масла. На высокоразвитых заводах (например, в США) с помощью каталитического крекинга (FCC) выход бензина можно увеличить с примерно 20% до более 45%, поскольку глобальный парк легковых автомобилей очень велик, и современные заводы глубоко оптимизированы под производство бензина.

Авиационное топливо занимает промежуточное положение в дистилляционной колонне — между бензином и дизелем, обычно составляет 8–15% от общего выхода завода. Дизель также — промежуточный продукт, около 25–35%. Важный момент — авиационный бензин и дизель конкурируют за одни и те же молекулы в бочке, между ними существует прямое конкурентное взаимодействие. Возможности переработки для балансировки между ними очень ограничены — обычно завод может сдвинуть долю производства на 2–5%.

Это означает, что когда рынок требует максимизировать производство авиационного топлива, поставки дизеля почти неизбежно сокращаются.

Влияние: от перерабатывающего завода до заправочной станции — цепная реакция уже идет

Текущие сигналы по спредам по переработке достаточно ясны: спреды по авиационному топливу выросли до 80–100 долларов за баррель, достигнув рекордных значений с начала конфликта Россия-Украина, — рынок дает четкий сигнал — производить как можно больше авиационного топлива.

Американские заводы уже реагируют, увеличивая долю производства авиационного топлива примерно на 2 процентных пункта и экспортируя его на рекордные уровни, чтобы захватить сверхприбыль на глобальных рынках. Но цена за это — снижение производства бензина на 2 процентных пункта, что в абсолютных цифрах составляет около 340 тысяч баррелей в сутки по сравнению с прошлым годом. Время выбрано особенно неудачно — сезон поездок на автомобилях в США начнется примерно в конце мая, а розничные цены на бензин уже достигли 4,56 доллара за галлон, риск перейти за 5 долларов становится реальным.

На авиационном фронте удар тоже очевиден. МЭА предупреждает, что в ближайшие шесть недель в нескольких европейских странах может начаться дефицит авиационного топлива, поскольку ранее Европа импортировала 75% авиационного топлива из региона Ближнего Востока. Лоукостеры, такие как EasyJet, заявили, что рост цен на топливо тормозит бронирование, и к концу года продажи билетов могут снизиться на 2% по сравнению с 2025 годом. Ассоциация аэропортов Европы (ACI Europe) предупреждает, что летний туристический сезон может быть нарушен, что нанесет «серьезный экономический удар» странам, зависящим от туризма.

Заключение JPMorgan — следующая фаза энергетического шока не будет проявляться в классическом росте цен на нефть, а скорее в кризисе нехватки топлива на перерабатывающих заводах и у конечных потребителей — цена на нефть может оставаться около 100 долларов, а спреды по нефтепродуктам продолжат расширяться, прямо влияя на потребителей, авиакомпании и логистические системы.