Только что читал о довольно диких потерях, которые недавно постигли крупные мультистрат-фонды, и честно говоря, это выявляет реальные структурные проблемы в работе этих под-шопов.

Итак, что произошло — Citadel потерял 1,7% в феврале, после чего последовали дополнительные убытки, а Millennium понесла убыток в 1,3% примерно в то же время. Мы также видим, что Balyasny, DE Shaw и Marshall Wace оказались в той же нисходящей волне. Дело в том, что это не изолированные случаи. Происходит следующее: когда рынки становятся волатильными, несколько команд из этих под-шопов одновременно достигают своих лимитов риска и вынуждены одновременно закрывать позиции.

Настоящая проблема структур под-шопов в том, что, хотя они должны диверсифицировать риск, распределяя капитал между независимыми командами, на самом деле они создают скрытую уязвимость. Когда кредитное плечо высоко, а рыночные условия ухудшаются — как мы видели с торговыми напряжениями Трампа и стойкой инфляцией — возникает эффект каскада. Одна команда начинает распродавать переполненные позиции, затем другая, затем еще одна. В итоге десятки фондов пытаются одновременно выйти из схожих сделок, что только усиливает распродажу.

Меня поразило то, что регуляторы на самом деле обеспокоены этим. Когда происходит принудительное снижение кредитного плеча по всему экосистему одновременно, дело уже не только в эффективности отдельных фондов. Это становится системной угрозой. Множество фирм одновременно избавляются от одних и тех же позиций за короткое время, что может серьезно дестабилизировать рынки.

Интересно, что есть разделение мнений по этому поводу. Оптимистическая точка зрения — что опытные менеджеры, такие как Кен Гриффин, используют этот хаос как возможность для покупки — пытаются играть в нападение и извлечь выгоду из дислокаций. Аргумент в том, что мультистрат-фонды исторически восстанавливалися после подобных турбуленций. Но пессимистическая позиция более убедительна: если волатильность останется высокой и больше команд будет выбито из рынка, может начаться vicious cycle, когда паническая распродажа порождает еще большую паническую распродажу.

Главный вызов для этих под-шопов в будущем — смогут ли они достаточно быстро адаптировать свои системы управления рисками. Высокое кредитное плечо было отлично в спокойные времена, но стало бременем в нынешней ситуации. Фонды, которые ужесточат контроль и снизят экспозицию к переполненным позициям, скорее всего, восстановятся. А те, кто этого не сделает — могут столкнуться с серьезными трудностями в привлечении капитала.

Лично я наблюдаю за развитием ситуации, потому что это многое говорит о том, какие менеджеры действительно обладают дисциплиной, а какие просто катались на волне. Следил за тем, как разные стратегии держатся на Gate — интересно видеть, какие классы активов больше всего пострадали и какие показывают устойчивость. Если вы занимаетесь трейдингом или инвестированием, такие рыночные стрессовые ситуации — хорошая возможность понять, где реально ценность.