Горнодобывающая индустрия сталкивается с гораздо более суровой реальностью, чем вера в биткоин. Новости о полном продаже более 2400 BTC, принадлежащих Bitdeer, свидетельствуют не просто о бизнес-решении компании, а рассказывают о том, с чем в настоящее время сталкивается вся отрасль.

Интересно, что доходы компании за четвертый квартал 2025 года достигли 224,8 миллиона долларов, что на 226% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Мощность вычислений также выросла до 71,0 EH/s, увеличившись на 229%, а эффективность майнингового оборудования значительно улучшилась. Почему же при этом происходит полная продажа BTC? Ключ к разгадке этого противоречия лежит в сути горнодобывающих компаний.

Как отметил аналитик Messari, десять крупнейших публичных компаний отрасли добыли примерно 40 700 BTC, одновременно продав около 40 300 BTC. То есть большинство горнодобывающих компаний — это не инвесторы в биткоин, а арбитражеры энергии. Они превращают дешевую электроэнергию в BTC и конвертируют его в наличные. Это и есть их основной бизнес-модель.

После халвинга 2024 года горнодобывающие компании сталкиваются с тройным давлением. Во-первых, блоковые награды уменьшились вдвое, тогда как расходы на электроэнергию и амортизацию оборудования остались неизменными. Точка безубыточности для многих майнинговых устройств приближается к текущей цене BTC, и продолжение эксплуатации становится кризисным. Во-вторых, анализ финансовых отчетов показывает, что у многих компаний доходы растут, а прибыль ухудшается. Например, MARA Holdings увеличила выручку с 656 миллионов до 907 миллионов долларов, но чистый убыток достиг 1,31 миллиарда долларов. Hut 8 также показывает рост выручки, но перешел от прибыли в 331 миллион долларов к убыткам в 248 миллионов долларов. В-третьих, ухудшение макроэкономической ситуации. Повышение тарифов и геополитические риски привели к снижению BTC ниже 65 000 долларов, что оказывает давление на весь рискованный активный класс.

В таких условиях выбранный путь горнодобывающих компаний — это переориентация. Используя дешевые контракты на электроэнергию и активы дата-центров, они стремятся перейти к инфраструктуре для AI-вычислений. Bitdeer сосредоточилась на собственных майнинговых устройствах и облачных AI-сервисах, а другие компании ускоряют инвестиции в HPC (высокопроизводительные вычисления). Переход от низкомаржинального облачного майнинга BTC к высокомаржинальному аренду вычислительных мощностей для AI кажется теоретически выгодным.

Однако реальность гораздо суровее. В четвертом квартале TeraWulf доходы от HPC составили всего 9,7 миллиона долларов, что менее трети от общего дохода. Привлечение клиентов для AI, выполнение контрактов и расширение производственных мощностей требуют времени, тогда как долговое давление и размывание акций наступают мгновенно. Hut 8 запустила привлечение 1 миллиарда долларов через ATM и заключила кредитные соглашения на сумму до 400 миллионов долларов с крупной биржей. Cipher Digital завершила привлечение 3,73 миллиарда долларов. Эти компании должны поддерживать свои балансы, пока новые бизнесы не начнут приносить прибыль.

Интересно, что в ситуации, когда цена BTC за месяц упала примерно на 17%, акции горнодобывающих компаний показывали разное поведение. Hut 8 выросла на 6%, а Core Scientific осталась практически без изменений. Это свидетельствует о переоценке на рынке капитала. Теперь горнодобывающие компании начинают восприниматься не как рычаги на цену биткоина, а как потенциальные инфраструктурные поставщики AI-вычислений.

В будущем критерии инвесторов изменятся. Уже не важно, сколько BTC у кого есть, а кто больше всего закрепил за собой долгосрочные низкие цены на электроэнергию, у кого есть наиболее подходящая инфраструктура дата-центров для AI, и у кого баланс сможет преодолеть трудности переходного периода. Эти факторы станут определяющими для оценки.

Для горнодобывающих компаний владение BTC — это не вера, а стратегия. Они майнят, когда прибыльно, держат активы, когда могут поддержать оценку, и продают, когда нужны средства для перехода. Полная продажа Bitdeer — это не что иное, как снижение рисков всей отрасли и ставка на эпоху AI. Циклы повторяются, история постоянно обновляется. Но в каждом зимнем периоде выживание важнее веры.