Акции чипов достигли рекордных показателей с 2000 года, акции SaaS опустились до минимальных за год: два мира под разделительной линией ИИ

Автор: Ада, Deep Tide TechFlow

23 апреля акции Texas Instruments достигли лучшего однодневного результата с 2000 года. В тот же день ServiceNow зафиксировала крупнейшее за всю историю падение за один день.

В одном и том же квартальном отчёте, в один и тот же торговый день, два противоположных сигнала. Рынок рисует линию, по которой выигрывает AI-инфраструктура, а верхние слои AI — проигрывают.

Производители чипов смеются, продавцы подписок плачут

В четверг Texas Instruments представила практически безупречный отчёт. Выручка за первый квартал составила 4,83 миллиарда долларов, рост на 19% по сравнению с прошлым годом, EPS — 1,68 доллара, значительно превысив ожидания рынка в 1,40. Доходы дата-центров выросли на 90% в годовом выражении. Восстановление наблюдается во всех сегментах промышленных и аналоговых чипов.

Цена акции выросла на 18% в тот же день. Bank of America сразу повысил рейтинг с нейтрального до покупного, целевую цену с 235 до 320 долларов.

Прогноз на второй квартал — выручка от 5 до 5,4 миллиарда долларов, медиана выше ожиданий Уолл-стрит более чем на 10%. Руководство заявило, что восстановление в промышленности и дата-центрах «ещё ускоряется».

После закрытия рынка Intel выпустила ещё один сюрприз. Выручка за первый квартал — 13,58 миллиарда долларов, значительно превысила ожидания в 12,42 миллиарда. Non-GAAP EPS — 0,29 доллара, при ожиданиях в 0,01 доллара, что в 29 раз выше. Доходы дата-центров выросли на 22%, достигнув 5,1 миллиарда долларов.

Акции Intel после закрытия выросли более чем на 20%, превзойдя исторические пики 2000-х годов во время интернет-пузыря. В прошлом году американское правительство вложило в компанию 10%, а за этот год цена выросла более чем на 80%.

Праздник чиповой индустрии основан на одной логике. Потому что AI — это не воздух, а потребляет электроэнергию, чипы и серверные мощности. От GPU Nvidia до аналоговых чипов Texas Instruments и CPU Intel с передовой упаковкой — вся цепочка AI-инфраструктуры сейчас кричит «садись в поезд».

ETF на полупроводники (SMH) вырос в этом году почти на 28%, в апреле — на 22%. В то время как индекс S&P 500 за тот же период вырос всего на 4%.

На другой стороне монеты — сектор программного обеспечения переживает массовое падение.

В тот же день ServiceNow упала на 18%, что стало худшим однодневным падением в истории. IBM снизилась почти на 10%. Затем началась быстрая цепная реакция: Salesforce, Workday, Oracle, Adobe, Palantir — все пошли вниз. ETF iShares расширенного технологического софта (IGV) за день упал почти на 5%.

Самое ироничное — отчёты IBM и ServiceNow по сути не плохие. Выручка IBM превзошла ожидания, и ServiceNow тоже показала лучшее. Но рынок всё равно не обращает внимания. Он закладывает более глубокий страх: ваши защитные стены, похоже, размываются AI.

Конец SaaS

Это не случается за один день.

За последние несколько месяцев в технологическом, венчурном и публичном рынках появился новый термин: «SaaSpocalypse» — конец SaaS. С февраля падение акций софта не прекращается. На сегодняшний день рыночная капитализация корпоративных программ уже исчезла примерно на 2 триллиона долларов.

Salesforce потеряла более 30% в этом году. Workday — 33%. Adobe — 27%. Даже Microsoft упала на 16%. ETF на программное обеспечение (IGV) с исторического максимума в 117 долларов опустился до около 82 долларов, войдя в технический медвежий рынок. Показатель P/E сектора программного обеспечения уже опустился ниже общего уровня S&P 500 — впервые с середины 2010-х годов.

Почему?

Ключевая логика — всего одна фраза: AI позволяет компаниям делать всё самостоятельно.

Традиционная бизнес-модель SaaS основана на плате за место. У тебя 100 сотрудников, использующих моё ПО — покупаешь 100 лицензий. Но с появлением AI-агентов один агент может заменить работу 10 сотрудников. Меньше мест — меньше подписок.

Более того, некоторые компании начинают создавать внутренние инструменты с помощью AI, обходя слой SaaS. Раньше покупка CRM стоила около 300 долларов в месяц за человека, а теперь AI пишет внутреннюю систему, и стоимость может быть в десять раз ниже.

То есть, раньше защитой SaaS считались затраты на миграцию и приверженность пользователей. Но AI одновременно сокращает оба эти фактора. Затраты на миграцию снижаются, потому что AI может автоматически переносить данные; приверженность падает, потому что пользователи больше не учатся новым инструментам.

Изменение нарратива

Посмотрите на две группы данных.

За этот год индекс полупроводников вырос примерно на 40%. Индекс программного обеспечения упал более чем на 13%. Разница между ними превышает 50 процентных пунктов.

Что это значит? Капитал не покинул технологический сектор. Он просто внутри сектора совершил точечную перестановку: от прикладных решений к инфраструктуре.

Теперь логика очень проста. Я ставлю на AI — покупаю чипы, потому что вне зависимости от победителя AI, всё равно потребуется чип. Но я не обязательно буду покупать SaaS.

Вот в чем жестокость рынка. Чипы — это уверенная ставка: независимо от развития AI, потребность в вычислительной мощности только растёт. А программное обеспечение — условная ставка: оно имеет ценность только при условии, что AI не сможет полностью заменить софт и компании смогут успешно трансформироваться.

Оба условия неопределенны, а капитал не любит неопределённости.

Но полностью списывать падение ServiceNow и IBM на угрозу AI — несправедливо.

Финансовый директор ServiceNow Джина Мастантуоно на конференции по результатам отметил конкретную причину: задержки заказов из-за конфликта на Ближнем Востоке. Клиенты из Ирана заключили новые сделки, что напрямую снизило доходы по подпискам за квартал.

Проблемы IBM тоже имеют конкретное объяснение. Рост доходов по софтверному бизнесу замедлился с 14% в прошлом квартале до 11,3%, главным образом из-за слабых результатов облачного бизнеса Red Hat. Общий рост выручки снизился с 12,2% до 9%. После этого IBM сохранила прогноз на весь год без изменений, не повысив его.

Но рынок этим не интересуется.

В условиях, когда все боятся «смерти софта», любой неидеальный отчёт воспринимается как подтверждение: «Вот, началось». Как только эта эмоция закрепляется, данные теряют значение. Важен только нарратив.

А нынешний нарратив таков: AI — это хищник на вершине пищевой цепи, SaaS — это жертва на её нижней ступени.

За ростом — что скрывается

Рост акций Texas Instruments на 18% за этим — есть одна не очень приятная цифра: коэффициент P/E превышает 50. За последние три месяца инсайдеры продали акций на 26,5 миллиона долларов, ни одной не купив.

А у Intel P/E — 120, что более чем в 4 раза превышает показатель S&P 500. Внутренние оценки стоимости — 27 долларов за акцию, а цена около 67 долларов. Премия — 147%.

Видно, что текущие цены на акции чипов уже закладывают рост на ближайшие три года. Покупатели не ориентируются на квартальные показатели, а верят в постоянные инвестиции в AI.

В этом году крупнейшие технологические гиганты вложили в AI более 500 миллиардов долларов. Google — около 180 миллиардов. Пока этот цикл инвестиций продолжается, акции чипов поддерживаются. Но что если крупные компании вдруг решат, что отдача от этих затрат недостаточна?

Не забудьте, что когда Alphabet объявила о планах потратить 180 миллиардов долларов, цена акций после закрытия упала на 6%. Реакция рынка: «Мы знаем, что вы строите AI, но начинаем сомневаться, сможете ли вы реализовать это».

В перспективе, отчёты за 23 апреля показывают более широкую структурную трансформацию.

Ценность AI перемещается вниз по цепочке. От подписных плат за софт — к затратам на чипы, энергию и серверные мощности. Карта распределения прибыли в технологической индустрии пересматривается.

Когда акции производителей чипов достигают рекордных уровней с 2000 года, а продажи подписок — падают до новых минимумов за год, рынок говорит одну вещь: я знаю, что AI — это реально, поэтому покупаю инфраструктуру. Но я ещё не уверен, полезен ли AI. Поэтому я не покупаю приложения.

Как долго эта разломка продлится? Никто не знает. Но можно ориентироваться на следующий отчётный сезон. Если крупные компании продолжат увеличивать инвестиции в AI, денежные потоки поддержат оценки. Но если кто-то вдруг остановит расходы, эта разломка может развернуться.

До тех пор — праздник чипов продолжается, а похороны SaaS — тоже.