Только что начал разбираться в последней AI-теории доктора Майкла Барри, и честно говоря, у меня с этим не складывается. Этот парень называет это ситуацией типа дотком 2.0, утверждая, что мы находимся в мании 1999 года, которая обязательно рухнет. На бумаге звучит убедительно — он ведь предсказал кризис 2008-го. Но когда начинаешь смотреть на цифры? Теория начинает быстро разваливаться.

Итак, что утверждает доктор Майкл Барри. Во-первых, он говорит, что крупные технологические компании подделывают отчётность, используя сомнительные графики амортизации. Он указывает, как Alphabet амортизирует серверы за всего 4-6 лет, чтобы завысить прибыль. Звучит убедительно, пока не поймёшь, что большинство инфраструктуры ИИ действительно служит 15-20 лет. А старые GPU не просто становятся бесполезными — они всё ещё ценны для работы по inference. Это довольно серьёзный пробел в его логике.

Второе утверждение: огромные капитальные расходы (CAPEX) якобы душат денежный поток. Барри опасается, что эти компании слишком много вкладывают без отдачи. Но тут данные полностью опровергают его. Операционный денежный поток Alphabet вырос с менее $100B до $164B в 2026 году. Маржа расширяется по всем направлениям. И вот что интересно — компании, масштабирующие агентный ИИ, показывают доходность более чем $3 на каждый вложенный $1 . Это не проблема с денежным потоком, а настоящий денежный поток — бум.

Далее — сравнение с NVIDIA. Барри проводит параллели с пиком Cisco в 2000 году, ссылаясь на опасения по оценкам. Но когда сравниваешь цифры, всё разваливается. Cisco имела P/E выше 200, когда достигла пика в марте 2000-го. А NVIDIA сейчас торгуется с P/E около 47. Это даже близко не похоже.

Что действительно интересно — это то, что говорит рынок сейчас. Арендные цены на GPU H100 выросли примерно на 17% с середины декабря. Это явный сигнал о продолжении дефицита и спроса. Волна агентного ИИ движет этим, и выигрывают инфраструктурные компании вроде Nebius, CoreWeave и IREN. Энергетические компании, такие как Bloom Energy, тоже привлекают внимание, потому что потребление энергии остаётся настоящим узким местом для гиперскалеров.

Кстати, по Bloom — трейдеры опционов делают очень бычьи ставки. Только в понедельник был открыт колл-лосс на миллион долларов по Bloom, а крупный игрок вложил почти $9 миллионов в мартовские коллы на NVIDIA перед отчётностью. Акции Bloom выросли на 8% в тот день, несмотря на слабость Nasdaq, и сформировали классический бычий флаг на недельном графике.

Слушайте, я уважаю опыт доктора Майкла Барри. Его контринтуитивный подход, сработавший в 2008-м, — часть его легенды. Но сейчас? Идея о том, что ИИ — это очередной пузырь типа доткомов — подтверждается реальными операционными данными, а не хайпом. Дефицит H100, расширяющиеся маржи, позитивная динамика денежного потока — всё это не похоже на дотком 2.0. Это инфраструктура, которая реально приносит доходы. Это принципиально другой сценарий.