До какой цены на нефть может дойти, чтобы вызвать системный риск на рынке?

UBS считает, что как только международные цены на нефть превысят 150 долларов за баррель и сохранятся на этом уровне, США и глобальные рынки столкнутся со значительными системными рисками: вероятность рецессии и резкой корректировки рынка заметно возрастет.

Автор: Бу Шуцин

Источник: Уолл-стрит уидс

На фоне продолжающейся эскалации геополитического конфликта на Ближнем Востоке каждое очередное повышение цен на нефть проверяет пределы устойчивости глобального рынка. В своем последнем обзорном отчете UBS проводит четкую «красную линию»: 150 долларов за баррель.

По данным платформы Follow the Flow Trading Desk, глобальный макро-отчет UBS, опубликованный недавно ее аналитиками, указывает: если международные цены на нефть превысят 150 долларов за баррель и продолжат удерживаться на этом уровне, США и глобальные рынки столкнутся со значительными системными рисками, а вероятность рецессии и резкой корректировки рынка существенно увеличится.

Банк подчеркивает, что опасность этой критической точки заключается в том, что она запускает полный отрицательный цикл «высокие цены на нефть → отскок инфляции → ужесточение денежно-кредитной политики → ухудшение финансовых условий → обрушение спроса → рыночная паника».

На момент публикации международная базовая нефть Brent резко подорожала почти на 8%, вновь ударив по уровню 110 долларов. UBS предупреждает, что текущее ценообразование на риск нефти по-прежнему склонно к линейному экстраполированию и серьезно недооценивает «обрывной» риск вблизи 150 долларов за баррель. При нефтяном мраке рынок уже не располагает большим запасом прочности: удерживать нижнюю границу рисков и избегать высокочувствительных активов важнее, чем гнаться за прибылью.

Сила удара зависит от исходной уязвимости

В своем отчете UBS разрушает распространенное в течение долгого времени линейное представление о том, что «каждые 10 долларов роста цен на нефть вызывают фиксированную долю ухудшения для экономики», и отмечает, что разрушительность энергетических шоков в высокой степени зависит от исходного состояния экономики.

Сейчас глобальная экономика находится в условиях высоких ставок, слабого восстановления и относительно жестких кредитных условий; вероятность рецессии изначально уже не низкая, что существенно усиливает эффект передачи шока цен на нефть.

UBS построил трехмерную аналитическую рамку: вероятность рецессии в США, величина роста цен на нефть и глубина снижения в рамках экономического цикла — как три измерения. Результаты наглядно демонстрируют нелинейный характер рисков:

• Когда вероятность рецессии составляет 20%, а цены на нефть — 100 долларов за баррель, снижение в рамках экономического цикла лишь 0.28 стандартного отклонения — шок умеренный;
• Если вероятность рецессии возрастает до 40%, а нефть удерживается на уровне 100 долларов за баррель, масштаб снижения расширяется до 0.81 стандартного отклонения — почти в 3 раза по сравнению с базовым уровнем;
• А когда вероятность рецессии равна 40%, а нефть прорывает отметку 150 долларов за баррель, глубина снижения подскакивает до 1.4 стандартного отклонения — сила шока достигает почти 5-кратного значения базового уровня.

Это означает: чем более уязвима экономика, тем более смертельным становится удар высоких цен на нефть. В текущей среде рост цен на нефть с 100 до 150 долларов дает не просто повышение давления на 50%, а накопление рисков в несколько раз.

150 долларов: различие на уровне двух сценариев

UBS, исходя из примерно 30% вероятности рецессии в США до эскалации конфликта на Ближнем Востоке, приводит пороговые значения в двух ключевых сценариях; разрыв между ними раскрывает решающую роль реакции финансовых рынков.

В идеальном сценарии устойчивого равновесия, если финансовые рынки спокойны и не происходит дополнительного «разогревания» рисков, экономика США теоретически может выдержать рост цен на нефть примерно до 200 долларов за баррель, прежде чем она реально войдет в рецессию. Однако в сценарии реальных рисков, если из-за высоких цен на нефть фондовый рынок получает существенную коррекцию и быстро ухудшаются предпочтения к риску, порог рецессии напрямую смещается вниз до 150 долларов за баррель.

UBS отмечает, что как только нефть достигнет 150 долларов за баррель, глобальный мир столкнется с тремя видами тройного системного давления:

• На макроуровне: второй всплеск инфляции, цикл снижения ставок центробанком будет вынужден прерваться и даже возобновиться в виде повышений, экономика быстро скользнет в стагфляцию;
• На уровне рынка: пересмотр вниз ожиданий по прибыли компаний, сжатие оценок, расширение спредов по высокодоходным облигациям, ужесточение ликвидности приводит к распродажам по разным классам активов;
• На уровне реального сектора: рост затрат компаний взлетает, прибыль сжимается, покупательная способность населения падает, потребление и инвестиции охлаждаются синхронно, формируя «резонансное» снижение экономики и рынка.

Отчет также приводит исторические сопоставления: более масштабные нефтяные шоки до 2000 года оказывали меньший эффект, чем шок периода войны в Персидском заливе 1990 года, поскольку исходная экономическая устойчивость тогда была выше. Сегодня глобальная среда высоких ставок не исчезла: финансовая система более чувствительна к росту издержек, поэтому удар на уровне 150 долларов за баррель будет еще более резким.

Нелинейные риски: слепая зона рыночного ценообразования

В своем отчете UBS особенно предупреждает: текущее рыночное ценообразование риска цен на нефть системно занижает угрозу, особенно игнорируя пороговый эффект вблизи 150 долларов за баррель.

По данным исследований UBS, в диапазоне 100–130 долларов за баррель чаще всего наблюдаются шоки, затрагивающие отдельные отрасли: под давлением находятся такие сегменты, как авиация, логистика, химическая промышленность, однако в целом рынок остается под контролем. Как только нефть закрепится на уровне 150 долларов за баррель, риск начнет распространяться с локального уровня на глобальный: из уровня отраслей он перейдет в системные финансовые риски.

Этот нелинейный риск проявляется в трех плоскостях:

• Во-первых, передача риска ускоряется: высокие цены на нефть быстро пробивают буферы — прибыль компаний, потребление домохозяйств и бюджетные амортизаторы правительства;
• Во-вторых, пространство для политики сжимается: рост инфляции загоняет центробанки в дилемму «борьбы с инфляцией и поддержания роста», из-за чего невозможно вовремя подстраховать рынок;
• В-третьих, доверие разрушается быстрее: резкая коррекция на фондовом рынке и проявление кредитных рисков накладываются друг на друга, формируя отрицательную петлю обратной связи «падение → де-грейджинг (снижение долгового плеча) → еще большее падение».